自2月底美國(guó)-以色列聯(lián)合空襲伊朗導(dǎo)致伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去近兩個(gè)月，雖然當(dāng)前處于停火兩周的短期和平狀態(tài)，但是仍看不到明確的戰(zhàn)爭(zhēng)終結(jié)跡象;與此同時(shí)，值得散戶投資者們注意的重要趨勢(shì)在于——在經(jīng)歷了最初的一系列劇烈拋售動(dòng)蕩之后，華爾街機(jī)構(gòu)投資勢(shì)力似乎正將這些與戰(zhàn)爭(zhēng)有關(guān)的噪音屏蔽在外。華爾街不再像3月初那樣將戰(zhàn)爭(zhēng)視為“決定市場(chǎng)方向的核心變量”，而是開(kāi)始在很大程度上“無(wú)視戰(zhàn)火噪音”。
這也能夠解釋為什么美股市場(chǎng)的兩大核心指數(shù)——即標(biāo)普500（SPX）指數(shù)與納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)，已經(jīng)徹底收復(fù)2月底中東地緣政治沖突導(dǎo)致的全部跌幅。自3月27日以來(lái)，美股大盤(pán)基準(zhǔn)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)已上漲接近10%，正邁向連續(xù)三周上漲。同期，有著“全球科技股風(fēng)向標(biāo)”稱號(hào)的納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)上漲約12%，連續(xù)10個(gè)交易日收漲，創(chuàng)下自2021年以來(lái)的最長(zhǎng)期連漲紀(jì)錄。
在美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊引發(fā)長(zhǎng)達(dá)五周的下跌之后，華爾街的這些全球最頂級(jí)交易員們?nèi)缃裾龑?duì)中東地緣政治方面的負(fù)面動(dòng)態(tài)與消息進(jìn)展不以為意，選擇在美股財(cái)報(bào)季正式開(kāi)啟且初期企業(yè)盈利數(shù)據(jù)與未來(lái)展望顯示樂(lè)觀態(tài)勢(shì)之際繼續(xù)涌入股票市場(chǎng)。
對(duì)股市而言，這通常不是壞事，而是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被逐步擠出的信號(hào)：只要沖突沒(méi)有演變成持續(xù)性的能源（850101）危機(jī)或盈利衰退，資金就會(huì)重新回到“利潤(rùn)增長(zhǎng)、估值修復(fù)和財(cái)報(bào)驗(yàn)證”這些更傳統(tǒng)的定價(jià)邏輯框架。加密貨幣、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融市場(chǎng)寄望美國(guó)能夠與伊朗達(dá)成協(xié)議、從而結(jié)束美以與伊朗新一輪地緣政治沖突的預(yù)期下接連走強(qiáng)，尤其是有著“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)向標(biāo)”稱號(hào)的比特幣交易價(jià)格大舉升至四周以來(lái)最高水平。
華爾街多家金融巨頭直接把當(dāng)前股票市場(chǎng)的這種上漲韌性歸因于企業(yè)盈利預(yù)期仍在持續(xù)上修、尤其是與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)炸裂式需求密切相關(guān)聯(lián)的科技類公司強(qiáng)勁盈利預(yù)期未被戰(zhàn)火打斷。貝萊德（BLK）因此把美股與新興市場(chǎng)股市重新上調(diào)至“超配”評(píng)級(jí)，并指出科技板塊2026年盈利增長(zhǎng)預(yù)期升至43%;花旗（C）也將美股上調(diào)至“超配”，認(rèn)為近期回調(diào)后的市場(chǎng)估值更有吸引力，美國(guó)科技對(duì)全球盈利增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)繼續(xù)上升。
同時(shí)帶有“業(yè)績(jī)確定性+高貝塔屬性”標(biāo)簽的那些與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施直接相關(guān)的股票——即英偉達(dá)（NVDA）、臺(tái)積電（TSM）以及AMD、博通（AVGO）所領(lǐng)銜的“AI算力超級(jí)天團(tuán)”，往往是整體股票市場(chǎng)或者科技股反彈邏輯里最敏感、最先動(dòng)且上攻幅度也最大的一層。背后的核心邏輯可謂極其“硬核”：這一層直接綁定的是科技巨頭們持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄的AI資本開(kāi)支，而不是單純講故事。 AI hyperscalers(即谷歌（GOOG）、微軟（MSFT）以及亞馬遜（AMZN）等超級(jí)云計(jì)算（885362）巨頭們) 仍在延續(xù)資本開(kāi)支軍備競(jìng)賽，只要它們“更愿意舉債和裁員，也不愿在AI capex 競(jìng)賽中(即所謂的“AI算力軍備競(jìng)賽”)選擇退縮”，整個(gè)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈條的領(lǐng)軍者們就仍有配置價(jià)值。
從恐慌拋售到“無(wú)視戰(zhàn)火噪音”，財(cái)報(bào)季與基本面重掌定價(jià)權(quán)
華爾街的那些最頂級(jí)交易員們目前對(duì)中東的負(fù)面局勢(shì)不以為意，選擇繼續(xù)配置股票資產(chǎn);機(jī)構(gòu)投資者們，可謂是本輪股市復(fù)蘇的核心幕后推手。
“看起來(lái)，無(wú)論是股票市場(chǎng)，還是更廣義上的金融市場(chǎng)，對(duì)霍爾木茲海峽實(shí)質(zhì)上仍然被封鎖都顯得并沒(méi)有那么擔(dān)心?！眮?lái)自BCA Research的美國(guó)首席投資策略師Doug Peta表示。
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，股票的一些量化波動(dòng)率指標(biāo)又開(kāi)始同步波動(dòng)，但一個(gè)新的財(cái)報(bào)季意味著，推動(dòng)股價(jià)邁向新一輪牛市軌跡的更可能是公司基本面數(shù)據(jù)與未來(lái)增長(zhǎng)前景，而非來(lái)自中東的地緣政治頭條消息。
在Nationwide首席市場(chǎng)策略師Mark Hackett看來(lái)，華爾街的那些機(jī)構(gòu)投資者是本輪股市復(fù)蘇背后的核心推動(dòng)力量。在經(jīng)歷了激進(jìn)拋售之后，市場(chǎng)注意力已重新回到財(cái)報(bào)季的企業(yè)基本面，而他認(rèn)為這些基本面是非常具有支撐性的。
與此同時(shí)，由市場(chǎng)快速反攻態(tài)勢(shì)以及機(jī)構(gòu)使用指數(shù)跟蹤工具所推動(dòng)的個(gè)股相關(guān)性近期上升，未來(lái)則有望大幅降溫。指數(shù)成分股一個(gè)月已實(shí)現(xiàn)相關(guān)性指標(biāo)目前徘徊在自5月以來(lái)的最高水平附近，這表明股票資產(chǎn)更多是在圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)頭條交易，而較少受公司自身基本面因素驅(qū)動(dòng)。
如上圖所示，同步波動(dòng)仍在上演——一項(xiàng)已實(shí)現(xiàn)相關(guān)性指標(biāo)處于自5月以來(lái)的最高水平附近。
Hackett表示：“隨著市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，我預(yù)計(jì)我們會(huì)重新回到年初時(shí)類似的定價(jià)趨勢(shì)，贏家與輸家之間將出現(xiàn)顯著分化，而科技類股票、國(guó)際股、小盤(pán)股和價(jià)值股將展現(xiàn)出更強(qiáng)勁的表現(xiàn)?！?/p>
周一與周二的美股市場(chǎng)交易時(shí)段表明，圍繞戰(zhàn)爭(zhēng)的焦慮情緒正在顯著緩解。在上周末美伊未能在和平談判中取得突破之后，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在周一市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)時(shí)基本持平，但到收盤(pán)時(shí)，股市上漲了1%。與此同時(shí)，這一美國(guó)股票基準(zhǔn)指標(biāo)之一也抹去了由戰(zhàn)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的全部跌幅。該指數(shù)周二又上漲了1.2%。自3月30日的階段性低位以來(lái)，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的漲幅已經(jīng)接近10%。
如上圖所示，股票市場(chǎng)重返牛市上行區(qū)間——標(biāo)普500（SPX）指數(shù)周一抹去了與伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)的所有跌幅。
華爾街資深策略師Ed Yardeni以前見(jiàn)過(guò)這種局面。他在周日給投資者們的一份報(bào)告中表示，與俄羅斯和烏克蘭之間的長(zhǎng)期地緣政治沖突類似，金融市場(chǎng)正在學(xué)會(huì)與伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)共存。Yardeni堅(jiān)持自己的判斷，即標(biāo)普500（SPX）指數(shù)已于3月30日正式觸底。
隨著美國(guó)和伊朗如今正就與伊斯蘭共和國(guó)核計(jì)劃相關(guān)的技術(shù)層面條件“討價(jià)還價(jià)”，來(lái)自BCA Research的Peta預(yù)計(jì)，雙方將迅速朝著局勢(shì)緩和取得進(jìn)展。而隨著和平談判推進(jìn)，在地緣政治沖突期間施加于股票和債券上的大部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，將被從金融市場(chǎng)中剔除。
不過(guò)，來(lái)自RBC Capital Markets的股票市場(chǎng)策略師Lori Calvasina認(rèn)為，和平談判前景缺乏清晰度以及沖突可能帶來(lái)的一系列余震式的連鎖反應(yīng)，提高了出現(xiàn)一次“增長(zhǎng)驚嚇式下跌”的風(fēng)險(xiǎn)。
在Calvasina看來(lái)，盡管標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在3月低點(diǎn)時(shí)已不再昂貴，但股票尚未跌到足以僅憑估值就構(gòu)成吸引投資者們買入整個(gè)市場(chǎng)理由的水平。
Calvasina在周日寫(xiě)給客戶的一份報(bào)告中表示：“這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槿绻麌@地緣戰(zhàn)爭(zhēng)或其帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響的基本面敘事發(fā)生變化，從估值角度看，股票仍有再次下跌的空間，甚至可能比此前跌得更多?！?/p>
與此同時(shí)，Nationwide的Hackett則懷疑，在圍繞這場(chǎng)沖突的局勢(shì)變得更清晰之前，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)能否重返歷史高點(diǎn)。Hackett表示：“在協(xié)議方面出現(xiàn)一些具有證明意義的進(jìn)展之前，我懷疑我們能否明確突破至創(chuàng)紀(jì)錄高位。但當(dāng)那一天到來(lái)時(shí)，保守倉(cāng)位、強(qiáng)勁基本面以及已被重置的預(yù)期，會(huì)形成一股蓄勢(shì)待發(fā)的彈簧。”
下一階段最值得做多的投資主題——能把創(chuàng)紀(jì)錄AI資本開(kāi)支轉(zhuǎn)化為真實(shí)盈利的進(jìn)攻類主題
美股財(cái)報(bào)季周一正式啟動(dòng)之后，華爾街金融巨頭花旗（C）集團(tuán)(Citigroup Inc.)的策略師們加入了對(duì)于美股轉(zhuǎn)為看漲立場(chǎng)的華爾街同行之列，對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的立場(chǎng)從此前的謹(jǐn)慎觀望轉(zhuǎn)向更具建設(shè)性的積極看漲看法，將美國(guó)股票評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“超配”。花旗（C）集團(tuán)此舉緊隨高盛（GS）、貝萊德（BLK）以及摩根士丹利（MS）對(duì)美國(guó)乃至全球股票市場(chǎng)給出類似的積極展望與判斷之后，這些華爾街大行核心理由基本上都離不開(kāi)美國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司們展現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勁的盈利擴(kuò)張韌性。
隨著美股財(cái)報(bào)季本周正式拉開(kāi)帷幕，圍繞人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施（IVEP）的強(qiáng)勁盈利擴(kuò)張預(yù)期托底，并且市場(chǎng)愈發(fā)堅(jiān)信美以與伊朗、黎巴嫩不久后將在國(guó)內(nèi)民生壓力下達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的?；饏f(xié)議，包括貝萊德（BLK）、高盛（GS）以及摩根士丹利（MS）在內(nèi)的華爾街頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)們對(duì)于未來(lái)股票市場(chǎng)的展望，可謂在邊際上變得更加樂(lè)觀了，凸顯出華爾街的超級(jí)大行們正在把美以與伊朗暫時(shí)?；鸷蟮氖袌?chǎng)估值修復(fù)、盈利韌性和AI算力鏈條驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)上修趨勢(shì)，視作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回暖的依據(jù)。
很明顯，華爾街似乎正將這些與戰(zhàn)爭(zhēng)有關(guān)的噪音屏蔽在外，不再像3月初那樣將戰(zhàn)爭(zhēng)視為“決定市場(chǎng)方向的核心變量”，而是開(kāi)始在很大程度上“無(wú)視戰(zhàn)火噪音”，換言之，華爾街正在把戰(zhàn)爭(zhēng)從“決定市場(chǎng)方向的主變量”降級(jí)為“會(huì)制造波動(dòng)、但未必改變定價(jià)邏輯的噪音變量”。這輪股票市場(chǎng)大舉反攻，短期首先不是基本面突然大幅改善，而是市場(chǎng)在重新定價(jià)“美伊沖突至少短期不會(huì)升級(jí)”的概率，同時(shí)把此前為極端尾部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速回吐。
高盛（GS）客戶筆記顯示，對(duì)沖基金上周八周來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈多頭，說(shuō)明最極端的防御性倉(cāng)位已經(jīng)開(kāi)始反向平倉(cāng);同時(shí)，高盛（GS）交易臺(tái)測(cè)算，CTA 等系統(tǒng)性資金在最近一個(gè)月戰(zhàn)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的拋售中賣出了約480億美元標(biāo)普500（SPX）期貨，但如今已準(zhǔn)備重新大舉回補(bǔ)，未來(lái)一周潛在美股買盤(pán)可達(dá)約435億至450億美元，屬于紀(jì)錄級(jí)別區(qū)間。換句話說(shuō)，空頭回補(bǔ)是“點(diǎn)火器”，CTA掃貨是“助燃劑”，所以這輪上漲并不只是情緒改善，還包括資金流結(jié)構(gòu)本身在推動(dòng)指數(shù)向上。
只要戰(zhàn)爭(zhēng)不再升級(jí)，下一階段最值得做多的投資主題，仍是那些能把AI資本開(kāi)支轉(zhuǎn)化為真實(shí)盈利的進(jìn)攻型資產(chǎn)，意味著未來(lái)投資策略將更加聚焦于AI算力產(chǎn)業(yè)鏈與數(shù)據(jù)中心電力鏈條這些偏向進(jìn)攻的投資風(fēng)向。
來(lái)自華爾街最大規(guī)模資管巨頭貝萊德（BLK）的股票策略師們已重新轉(zhuǎn)向“超配”美國(guó)與新興市場(chǎng)股票資產(chǎn)，主要因?yàn)樗麄冋J(rèn)為新一輪中東地緣政治沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的實(shí)質(zhì)性質(zhì)損害“很可能是非?？煽氐摹薄Ｔ诤诵耐顿Y主題/投資風(fēng)向方面，貝萊德（BLK）策略師們重點(diǎn)看好與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施密切相關(guān)聯(lián)的半導(dǎo)體（881121）類股票，比如美國(guó)股市以及韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市的相關(guān)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們。
貝萊德（BLK）重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了即將到來(lái)的美股財(cái)報(bào)季，高呼盈利增長(zhǎng)引擎能夠托住美股牛市主旋律。策略師們寫(xiě)道：“即便在地緣政治沖突期間，企業(yè)盈利預(yù)期仍在不斷上升，大部分邏輯與原因在于AI相關(guān)投資主題帶來(lái)的強(qiáng)勁AI算力需求。”
美國(guó)銀行（BAC）的策略師們近日公布的一份預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，在全球最核心AI算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們(英偉達(dá)（NVDA）、博通（AVGO）、臺(tái)積電（TSM）以及邁威爾科技（MRVL）所主導(dǎo)，前瞻估值在15x-20x之間)以及存儲(chǔ)/邏輯芯片、2.5D/3D先進(jìn)封裝（886009）、數(shù)據(jù)中心電力鏈條等領(lǐng)域加速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，到2030年，全球半導(dǎo)體（881121）市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億美元，2025至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)期為20%。相比之下，至少截至2025年，全球半導(dǎo)體（881121）市場(chǎng)規(guī)模不到1萬(wàn)億美元。
當(dāng)模型規(guī)模、推理鏈路與多模態(tài)/代理式Agentic AI工作負(fù)載推動(dòng)算力資源消耗呈指數(shù)型外擴(kuò)時(shí)，科技巨頭們的資本開(kāi)支主線愈發(fā)傾向于向AI算力需求井噴之下的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施集中，全球投資者們更是將圍繞英偉達(dá)（NVDA）、谷歌（GOOG）TPU集群與AMD的新品迭代與AI算力集群交付預(yù)期的“半導(dǎo)體（881121）股票牛市敘事”，繼續(xù)錨定為全球股市中最具確定性的景氣投資敘事之一;同時(shí)也意味著電力、液冷散熱系統(tǒng)、光互連供應(yīng)鏈等與AI訓(xùn)練/推理密切相關(guān)的投資主題將跟隨英偉達(dá)（NVDA）、AMD以及博通（AVGO）、臺(tái)積電（TSM）、美光等AI算力領(lǐng)軍者們?cè)谥袞|地緣政治局勢(shì)面臨不確定性之際，仍繼續(xù)位列股票市場(chǎng)最火熱投資陣營(yíng)。
