4月13日，華爾街傳奇投資人比爾·阿克曼(Bill Ackman)旗下潘興廣場(chǎng)(Pershing Square)正式啟動(dòng)封閉式基金潘興廣場(chǎng)美國(guó)基金(Pershing Square USA Ltd.，代碼PSUS)與管理公司潘興廣場(chǎng)公司(Pershing Square Inc.，代碼PS)的聯(lián)合IPO營(yíng)銷路演。此次IPO以每股50美元定價(jià)，計(jì)劃通過(guò)公開(kāi)募資與私募配售相結(jié)合的方式籌集50億至100億美元資金，IPO定價(jià)日預(yù)計(jì)為4月28日，將在紐約證券交易所掛牌交易。
阿克曼的逆向邏輯
在全球資本市場(chǎng)因地緣沖突而劇烈震蕩之際，阿克曼再次站到了聚光燈下。就在路演啟動(dòng)前夕，美伊在巴基斯坦的談判因核問(wèn)題、制裁解除等核心分歧未能達(dá)成協(xié)議，美國(guó)總統(tǒng)特朗普隨即宣布美軍全面封鎖霍爾木茲海峽，布倫特原油期貨亞洲早盤一度飆漲近8%，美股股指期貨下跌。
在許多公司因地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇而擱置計(jì)劃之際，阿克曼旗下基金的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)卻仍在進(jìn)行。在經(jīng)歷了第一季度IPO活動(dòng)斷斷續(xù)續(xù)的局面后，人們的討論焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向激烈沖突的影響以及人工智能（885728）恐慌的持續(xù)影響。在眾多企業(yè)因地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性擱置IPO計(jì)劃之時(shí)，選擇將基金上市是阿克曼對(duì)市場(chǎng)邏輯的獨(dú)特理解，也是其兩年間對(duì)資本結(jié)構(gòu)反復(fù)“試錯(cuò)—改良—重啟”的戰(zhàn)略延續(xù)。
在給投資者的信中，阿克曼直言當(dāng)前的市場(chǎng)混亂“不是漏洞，而是特性”(a feature, not a bug)。其核心邏輯在于：地緣沖突引發(fā)的市場(chǎng)恐慌性拋售，恰恰為以低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)公司創(chuàng)造了最佳窗口期。歷史經(jīng)驗(yàn)佐證了這一判斷——阿克曼在2020年新冠疫情初期，以約2700萬(wàn)美元精準(zhǔn)做空并全身而退，最終斬獲26億美元回報(bào)，成為其投資生涯中最具代表性的經(jīng)典戰(zhàn)役。
業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)一步為阿克曼的投資能力背書。2025年，潘興廣場(chǎng)全年回報(bào)率達(dá)34%，幾乎是標(biāo)普500（SPX）指數(shù)表現(xiàn)的兩倍;過(guò)去八年，基金年化回報(bào)率高達(dá)23%，遠(yuǎn)超大盤（1B0043）的14%。截至2025年底，潘興廣場(chǎng)旗下管理資產(chǎn)規(guī)模約307億美元，其中收費(fèi)資產(chǎn)207億美元，96%為“永久資本”，即投資者無(wú)權(quán)要求贖回或撤資，這使得公司能夠在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略而不被迫拋售資產(chǎn)。
與此同時(shí)，阿克曼對(duì)未來(lái)宏觀環(huán)境的判斷同樣大膽。據(jù)Polymarket預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年底前美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率約為29%，且衰退合約價(jià)格自沖突爆發(fā)以來(lái)基本與油價(jià)走勢(shì)同步波動(dòng)。阿克曼的邏輯是：如果衰退真的來(lái)臨，資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步承壓，而屆時(shí)手握百億美元新資本的他將成為市場(chǎng)上最具議價(jià)能力的“買家”。
此前上市失敗后的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新
然而，阿克曼此次IPO并非首次嘗試。2024年，他曾試圖為封閉式基金募集高達(dá)250億美元，一度被譽(yù)為“美股史上最大IPO”。但計(jì)劃接連受挫——融資目標(biāo)從250億美元先縮水至40億美元，再降至20億美元，基石投資者退出，最終阿克曼在定價(jià)前數(shù)日緊急撤回申請(qǐng)。
那場(chǎng)失敗的根源，不僅在于當(dāng)時(shí)阿克曼旗下歐洲封閉式基金表現(xiàn)不佳，更在于封閉式基金這一結(jié)構(gòu)本身的市場(chǎng)尷尬處境：與ETF或共同基金不同，封閉式基金在IPO后份額固定，投資者只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣，其交易價(jià)格往往持續(xù)低于資產(chǎn)凈值(NAV)，形成頑固的“折價(jià)”問(wèn)題。阿克曼自己在倫敦上市的Pershing Square Holdings Ltd.就是典型例證——這只管理著約150億美元收費(fèi)資產(chǎn)的基金，長(zhǎng)期以超過(guò)25%的折價(jià)交易，嚴(yán)重侵蝕了投資者的實(shí)際回報(bào)。
為突破這一困局，阿克曼在2026年版本中設(shè)計(jì)了全新的“雙層上市+免費(fèi)股票”結(jié)構(gòu)。此次聯(lián)合IPO的核心創(chuàng)新在于：投資者每認(rèn)購(gòu)100股PSUS封閉式基金股份(每股50美元)，即可免費(fèi)獲得20股管理公司PS的股份。巴倫周刊估計(jì)，這相當(dāng)于約10%的額外價(jià)值。參與私募配售的機(jī)構(gòu)投資者——已鎖定28億美元資金，來(lái)自家族辦公室、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等合格投資者——更享有每100股獲贈(zèng)30股PS股份的優(yōu)厚條款。
這一設(shè)計(jì)的優(yōu)點(diǎn)在于，它將封閉式基金的結(jié)構(gòu)性缺陷與管理公司股權(quán)的上行潛力綁定，形成一個(gè)“閉環(huán)邏輯”：PSUS IPO成功后，將新增大量收費(fèi)資產(chǎn)，直接提振管理公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn);而PSUS的投資者因持有PS股份，也能分享這筆新增管理費(fèi)的紅利。換言之，阿克曼試圖將傳統(tǒng)的“基金與管理人”關(guān)系，轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)與平臺(tái)”的協(xié)同股權(quán)安排，效仿巴菲特在伯克希爾·哈撒韋的架構(gòu)。
阿克曼的“伯克希爾路線圖”
本次IPO并非孤立事件，而是阿克曼“伯克希爾化”戰(zhàn)略的最新一步。其長(zhǎng)期志向，是將潘興廣場(chǎng)打造成類似巴菲特的現(xiàn)代版控股公司，通過(guò)“永久資本”平臺(tái)獲取穩(wěn)定的管理費(fèi)收入，并以高度集中的方式持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)。截至2025年底，潘興廣場(chǎng)僅持有13只股票，核心持倉(cāng)包括Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜（AMZN）(AMZN.US)和近期重倉(cāng)的Meta（META）(Meta（META）.US)——后者投資規(guī)模約20億美元，占基金組合10%。
2024年IPO失敗后，阿克曼轉(zhuǎn)而增持霍華德·休斯控股公司(HHH.US)的股份，持股比例從約37%升至近47%，并控制該公司40%的投票權(quán)。其目標(biāo)是將這家地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型為控股公司，用以收購(gòu)其他企業(yè)的多數(shù)股權(quán)，再次印證了阿克曼對(duì)“控股公司模式”的執(zhí)著。
如今，PSUS/PS聯(lián)合IPO將這一藍(lán)圖推向了新階段。此次上市由花旗（C）、瑞銀（UBS）、美國(guó)銀行（BAC）、杰富瑞和富國(guó)銀行（WFC）聯(lián)合承銷，IPO之后由阿克曼、首席投資官瑞安·以色列及其他五位高管控制的投資實(shí)體將持有PS公司的多數(shù)投票權(quán)。與此同時(shí)，阿克曼近期的另一筆大動(dòng)作——以94億歐元現(xiàn)金加股票方式收購(gòu)環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)，并將其轉(zhuǎn)移至美國(guó)上市——也被視為“伯克希爾化”棋局中的關(guān)鍵落子，旨在將資金部署于擁有持久護(hù)城河和穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
不過(guò)，此次上市也存在風(fēng)險(xiǎn)。盡管阿克曼憑借2025年34%的回報(bào)率和已鎖定的28億美元基石投資為IPO提供了信用背書，但此次逆勢(shì)募資仍面臨三重核心風(fēng)險(xiǎn)：美伊沖突走向直接牽動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，中東局勢(shì)升級(jí)可能抵消低價(jià)建倉(cāng)優(yōu)勢(shì);其歐洲封閉式基金長(zhǎng)期以超25%折價(jià)交易的前科，令投資者對(duì)“免費(fèi)贈(zèng)送管理公司股份”能否真正對(duì)沖折價(jià)損失存疑;同時(shí)，有意持有美股大盤股（883417）的投資者未必愿意被動(dòng)持有一家對(duì)沖基金管理公司的少數(shù)股權(quán)，而IPO后阿克曼團(tuán)隊(duì)通過(guò)優(yōu)先股機(jī)制仍將牢牢掌握控制權(quán)，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性折價(jià)與治理錯(cuò)配的隱憂。
