中信建投證券（HK6066）發(fā)布研究報告稱，本輪美股的下跌，一個重要特征是：科技股是調整的主力。標普500（SPX）在今年1月底站上7000點歷史新高后開始下跌，而納斯達克（NDAQ）指數(shù)則更早，于去年10月底站上24000點后便開始筑頂回落，最低跌至20690點，最大跌幅接近14%。本輪調整后，估值壓縮+盈利上修，美股科技大概率筑底，當前是買點。基準情形，即使估值在AI擔憂下無法擴張，盈利改善仍能提供上漲空間。樂觀情形，演繹戴維斯雙擊。悲觀情形，美伊沖突導致二次探底，科技依然有相對收益。
中信建投主要觀點如下：
事件：美股科技板塊自歷史高點大幅回撤后，出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象，疊加美伊開始談判，當前是否是重新介入科技股的好時點?
簡評：
本輪美股的下跌，一個重要特征是：科技股是調整的主力。
標普500（SPX）在今年1月底站上7000點歷史新高后開始下跌，而納斯達克（NDAQ）指數(shù)則更早，于去年10月底站上24000點后便開始筑頂回落，最低跌至20690點，最大跌幅接近14%。
盡管科技股仍面臨諸多短期問題，但中長期仍不敢輕易看空。那么，當前美股科技是否處在買點位置?
該機構認為，調整至今，美股科技大概率在底部區(qū)間，可以逢低配置：
第一，美股科技的估值壓力極大釋放，盈利上修，基本面穩(wěn)健;
第二，基準情形下，即使估值在AI各種擔憂下無法再度擴張，盈利的改善仍能提供上漲空間;
第三，樂觀情形下，不排除出現(xiàn)“戴維斯雙擊”的可能;
第四，悲觀情形下，若宏觀沖擊導致二次探底，科技股依然有相對收益，提供一定避險功能。
關注以下邏輯：
(1)科技股估值大幅壓縮，近六年最低;且相對大盤的溢價率開始接近零，為2017年來最低
標普500（SPX）信息技術板塊的估值從巔峰30.5倍左右，已經下滑至最低19倍，基本回到疫情前的水平。
更關鍵的是，科技板塊估值相對美股大盤的溢價率已經降至5%左右，為2017年以來最低。若后續(xù)市場繼續(xù)修復，科技板塊溢價率或重新回升。
(2)科技股內部，估值的壓縮具備廣泛性，而非軟件股等單一推動
前期AI的進展，對軟件公司的估值造成了重大打擊。但數(shù)據顯示，自去年下半年以來，軟件行業(yè)估值最大壓縮幅度為40%，而整體科技板塊則為36%，并沒有顯著的差距。這意味著估值的修復，廣泛存在于諸多科技子板塊中(整體均安全)，并非軟件股單一拉動。
(3)科技股的盈利預期強勁，年初以來持續(xù)上修，相對優(yōu)勢明顯;側面反映出，目前對AI的質疑風險仍主要集中在估值層面
年初以來，科技板塊的2026年盈利預期上修了超過10%，而消費（883434）、地產、工業(yè)等順周期（883436）板塊均出現(xiàn)明顯下修。當前，科技板塊估值的10年分位低于50%，僅高于地產板塊，同時盈利增速遠遠領先其他板塊。
當估值的溢價消失后，其盈利的穩(wěn)健性優(yōu)勢重新彰顯，性價比較高。
盈利預期的穩(wěn)定，也從側面反映出，近期科技股的調整，主要是消化估值，背后是AI資本開支等質疑，市場暫時并沒有對行業(yè)的短期經營產生系統(tǒng)性擔憂。
(4)AI負面敘事的情緒有所淡化，美伊沖突以來，科技股發(fā)揮避險屬性，重獲青睞
AI的負面敘事不斷強化，去年四季度開始，納指開始持續(xù)跑輸大盤，側面顯示市場對其的疑慮。但中東局勢惡化后，風格再度切換回科技占優(yōu)，市場對其態(tài)度出現(xiàn)邊際改善。
(5)整體美股的下跌風險可控，為科技護航：一是，10%關鍵回撤水平守住;二是，順周期（883436）超漲的壓力局部釋放
除了AI質疑的壓力外，美股一季度面臨的另兩個風險來自：地緣的系統(tǒng)性風險，和復蘇交易被證偽的結構性風險。暫時來看，兩者相對安全，整體美股不大跌，對科技的回暖也能起到護航作用。
第一，美伊沖突后，標普500（SPX）自歷史高點最大回撤在10%左右，納指在15%左右，與美股每年1次左右的10%常規(guī)回撤相仿，并沒有顯示出嚴重的系統(tǒng)性風險傾向。而類似去年關稅沖擊、2022年加息沖擊，標普500（SPX）回撤均達到20%以上的量級(一般3年左右1次)，只要沖突不大幅惡化，標普500（SPX）盡管可能回踩10%跌幅一線(二次探底)，但有底部支撐。
第二，去年底至今年初，復蘇交易成為主流敘事，背后邏輯包括降息、減稅等政策效果的期待。順周期（883436）板塊在盈利預期改善的推動下，大幅上漲。中信建投（601066）此前曾擔憂，美國經濟基礎不牢，后續(xù)一旦復蘇被證偽，相關板塊有調整風險。目前來看，美伊沖突幫助刺破了相關預期，一季度，工業(yè)、消費（883434）、地產等板塊盈利預期被顯著下修，實現(xiàn)了壓力釋放。
(6)下半年降息預期回歸，對科技股形成宏觀助力
維持對全年降息的樂觀態(tài)度，利率回落整體有利于科技敘事。
風險提示：美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產危機，以及新興市場出現(xiàn)貨幣和債務危機。美國經濟衰退超預期，導致金融市場出現(xiàn)流動性危機，聯(lián)儲被迫轉向寬松。歐洲能源（850101）危機超預期，歐元區(qū)經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風險加劇，中美關系惡化超預期，大宗商品、運輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應鏈持續(xù)被破壞，相關資源爭奪惡化。
