有著“華爾街最準(zhǔn)策略師”稱號的美國銀行（BAC）策略師邁克爾.哈特內(nèi)特(Michael Hartnett)領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，即便新一輪中東戰(zhàn)爭暫時(shí)宣告完結(jié)，全球大宗商品市場的漲勢仍然將持續(xù)多年至2030年末;對于更廣泛的“戰(zhàn)后交易”風(fēng)口而言，哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，大宗商品乃結(jié)構(gòu)性主軸交易，中國科技股以及全球半導(dǎo)體（881121）板塊則是戰(zhàn)術(shù)性的核心進(jìn)攻方向，全球消費(fèi)（883434）股則有望全面受益于美國政府在努力避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退之際可能出現(xiàn)的“政策恐慌急救包”——類似的邏輯也適用于全球消費(fèi)（883434）板塊。
哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師們正在激進(jìn)押注一套“政策托底下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)強(qiáng)勢上行+新一輪通脹與地緣格局重塑資源與高端制造鏈贏家”的“戰(zhàn)后交易風(fēng)口”這一最新策略框架。在這個(gè)框架里，美國股市之所以仍難以系統(tǒng)性做空，并非100%因?yàn)榛久鎸用嫒匀粺o懈可擊，而是因?yàn)樗J(rèn)為股市已被財(cái)政部以及美聯(lián)儲等政策層視作“too big to fail”(大而不能倒)，只有在美元/美債崩盤或重大信用事件這類真正的政策失效情景下，空頭才會(huì)重新占上風(fēng)。
在哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師們看來，大宗商品乃最邏輯層次鮮明、“戰(zhàn)后交易”級別最高的一條戰(zhàn)后核心交易主線，它們押注未來幾年大宗商品將取代股票，成為最大贏家;核心原因則是投資者們迫切需要對沖風(fēng)險(xiǎn)、通脹和美元走弱，而地緣政治和全球AI競賽本質(zhì)上都在強(qiáng)化對能源（850101）、稀土（884215）、礦產(chǎn)和關(guān)鍵資源的爭奪。他甚至把核心邏輯概括為：誰掌握芯片、稀土（884215）、礦產(chǎn)和高效率能源（850101），誰就贏得這一場覆蓋全球的AI戰(zhàn)爭。這意味著，在美銀看來，戰(zhàn)后世界的定價(jià)核心，不再只是利率和盈利，而是資源安全、供應(yīng)鏈控制權(quán)和財(cái)政擴(kuò)張。
長期限國債收益率曲線陡峭化、消費(fèi)（883434）板塊、半導(dǎo)體（881121）板塊以及中國科技股，外加一個(gè)更宏大的背景判斷——即全球股市在政策托底下難以走向深度熊化，在美銀看來乃“戰(zhàn)后交易風(fēng)口”框架下僅次于大宗商品的核心交易主題。
再往后看，哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師們還進(jìn)一步偏向國際股票和小盤股，而不是像市場主流觀點(diǎn)那樣長期聚焦美國科技類大盤股（883417），押注資金將從過去的“美股大型科技+國債”的舊交易秩序，逐步轉(zhuǎn)向資源集中化、國際化、制造鏈和政策受益資產(chǎn)的新秩序。
資源為王時(shí)代降臨!誰掌控稀土（884215）、能源（850101）與芯片，誰就贏得AI戰(zhàn)爭，美銀高呼未來數(shù)年“大宗商品稱王”
哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師們寫道，未來幾年，投資者們將繼續(xù)涌入大宗商品交易市場，主要因?yàn)榇笞谏唐方灰字黝}將受益于全球地緣政治與宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩態(tài)勢。
“股票將在2020年代剩余的時(shí)間里(即2026至2030年)被大宗商品交易主題取代，成為最大的贏家，因?yàn)橥顿Y者們積極尋求對沖風(fēng)險(xiǎn)、通脹以及美元走弱?！泵楞y策略師們表示?！懊绹?cái)政過度擴(kuò)張意味著，未來幾年更有可能出現(xiàn)政府債券熊市中的反彈，但不會(huì)出現(xiàn)罕見的牛市行情?！?/p>
美銀表示，中東地緣政治戰(zhàn)爭難以徹底停歇以及全球人工智能（885728）競賽，使得與傳統(tǒng)能源（850101）相關(guān)的核心供應(yīng)鏈問題受到更高度關(guān)注，各國政府一方面尋求限制能源（850101）及其他自然資源價(jià)格飆升給工業(yè)和消費(fèi)（883434）者們帶來的沖擊，另一方面也試圖確保稀土（884215）等關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的供應(yīng)，而這些資源對制造業(yè)和科技至關(guān)重要。
自2025年初以來，彭博大宗商品指數(shù)（850001）已大幅上漲35%，是同期標(biāo)普500（SPX）指數(shù)回報(bào)的足足兩倍多。美國國債指數(shù)的基準(zhǔn)漲幅甚至不足7%。尤其是原油，今年大幅飆升，因?yàn)橐晾试趹?zhàn)爭爆發(fā)后對大多數(shù)航運(yùn)系統(tǒng)實(shí)質(zhì)上關(guān)閉了霍爾木茲海峽;與此同時(shí)，從黃金、白銀到銅等金屬，原本就已受益于央行買入和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)繁榮局面等順風(fēng)因素。
如上圖所示的那樣，大宗商品已經(jīng)顯著跑贏股票和債券類資產(chǎn)基準(zhǔn)指數(shù)。注：數(shù)據(jù)已標(biāo)準(zhǔn)化，百分比漲幅以2024年12月31日為基準(zhǔn)。
哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師們表示，本十年后半段的基本面贏家將是大宗商品遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過美元，國際股票和小盤股將遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過美國股票和大盤股（883417）。他表示，地緣政治局勢動(dòng)蕩的核心因素正在由“壟斷大宗商品的需求”所徹底驅(qū)動(dòng)?！罢l擁有芯片、稀土（884215）、礦產(chǎn)類資源，以及石油等核心能源（850101），誰就贏得這一場全球矚目的AI戰(zhàn)爭?！?/p>
半導(dǎo)體、消費(fèi)與中國科技股蓄勢翱翔
在哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的美銀策略師團(tuán)隊(duì)看來，半導(dǎo)體（881121）、消費(fèi)（883434）股以及中國科技股，加之長期收益率曲線陡峭化，將是戰(zhàn)后的幾個(gè)季度里更具操作性與超額阿爾法屬性的戰(zhàn)術(shù)性進(jìn)攻交易主線。
中國科技股對應(yīng)的是“中國制造”繼續(xù)領(lǐng)先全球制造業(yè)、中美貿(mào)易局勢持續(xù)緩和與潛在的重要峰會(huì)窗口;半導(dǎo)體（881121）對應(yīng)的是AI hyperscalers(即谷歌（GOOG）、微軟（MSFT）以及亞馬遜（AMZN）等超級云計(jì)算（885362）巨頭們)仍在延續(xù)資本開支軍備競賽，只要它們“更愿意舉債和裁員，也不愿在AI capex競賽中(即所謂的“AI算力軍備競賽”)選擇退縮”，整個(gè)半導(dǎo)體（881121）核心鏈條就仍有配置價(jià)值;消費(fèi)（883434）股則是哈特內(nèi)特反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“戰(zhàn)后最佳交易主題”，主要因?yàn)樗A(yù)期財(cái)政與貨幣政策基調(diào)將更偏向緩解民眾們生活成本壓力、避免經(jīng)濟(jì)與民意調(diào)查趨勢同步惡化。
哈特內(nèi)特領(lǐng)導(dǎo)的策略師團(tuán)隊(duì)開始把“消費(fèi)（883434）股”列為當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好震蕩以及股市因地緣政治因素而持續(xù)波動(dòng)的局勢之下“最青睞的逆向做多”主題，其核心邏輯并不是消費(fèi)（883434）基本面已經(jīng)徹底見底，而是哈特內(nèi)特預(yù)判白宮在中東沖突緩和后，將因衰退風(fēng)險(xiǎn)、生活成本壓力和中期選舉考量，被迫在更高能源（850101）通脹宏觀背景之下祭出“policy panic”式的消費(fèi)（883434）者支出托底性質(zhì)政策。
這家華爾街金融巨頭援引“業(yè)績確定性+高貝塔屬性”的超跌反彈邏輯，以及持續(xù)全球不斷擴(kuò)張的人工智能（885728）支出作為長期看好半導(dǎo)體（881121）股票的核心依據(jù)。美銀策略師們最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，在全球最核心AI算力產(chǎn)業(yè)鏈(英偉達(dá)（NVDA）、博通（AVGO）、臺積電（TSM）以及邁威爾科技（MRVL）所主導(dǎo)，前瞻估值在15x-20x之間)以及存儲/邏輯芯片、2.5D/3D先進(jìn)封裝（886009）、數(shù)據(jù)中心電力鏈條等領(lǐng)域加速增長的推動(dòng)下，到2030年，全球半導(dǎo)體（881121）市場總規(guī)模將達(dá)到2萬億美元，年復(fù)合增長率為20%。相比之下，至少截至2025年，全球半導(dǎo)體（881121）市場規(guī)模不到1萬億美元。
當(dāng)模型規(guī)模、推理鏈路與多模態(tài)/代理式Agentic AI工作負(fù)載推動(dòng)算力資源消耗呈指數(shù)型外擴(kuò)時(shí)，科技巨頭們的資本開支主線愈發(fā)傾向于向AI算力需求井噴之下的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施集中，全球投資者們更是將圍繞英偉達(dá)（NVDA）、谷歌（GOOG）TPU集群與AMD的新品迭代與AI算力集群交付預(yù)期的“半導(dǎo)體（881121）股票牛市敘事”，繼續(xù)錨定為全球股市中最具確定性的景氣投資敘事之一;同時(shí)也意味著電力、液冷散熱系統(tǒng)、光互連供應(yīng)鏈等與AI訓(xùn)練/推理密切相關(guān)的投資主題將跟隨英偉達(dá)（NVDA）、AMD以及博通（AVGO）、臺積電（TSM）、美光等AI算力領(lǐng)軍者們在中東地緣政治局勢面臨不確定性之際，仍繼續(xù)位列股票市場最火熱投資陣營。
根據(jù)機(jī)構(gòu)匯編的最新分析師預(yù)期，亞馬遜（AMZN）連同谷歌（GOOG）母公司Alphabet、Facebook母公司Meta（META） Platforms Inc.，以及甲骨文（ORCL）公司和微軟（MSFT），預(yù)計(jì)將在2026年的累計(jì)人工智能（885728）相關(guān)資本支出達(dá)到大約6500億美元，還有一些分析師認(rèn)為整體支出可能超過7000億美元——意味著同比AI資本開支增幅可能超過70%。值得注意的是，上述的這五大美國超級科技巨頭，預(yù)計(jì)將在2023年至2026年間，為打造無比龐大的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)投入約1.5萬億美元;相比之下，這些科技巨頭們在2022年之前的整個(gè)歷史統(tǒng)計(jì)期間累計(jì)投資約6000億美元。
