南方財經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者吳斌 報道
一場戲劇性的停火，讓全球市場在硝煙邊緣緊急掉頭。從美國總統(tǒng)特朗普威脅伊朗“整個文明將消亡”到宣布停火兩周，全球市場在短短一天內(nèi)上演“大逆轉(zhuǎn)”。
據(jù)新華社報道，美國東部時間4月7日傍晚，特朗普在社交媒體上發(fā)文稱：“我同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊行動，為期兩周。”此時，距離特朗普對伊朗所設(shè)所謂“最后期限”不到一個半小時。
受停火兩周消息推動，投資者迎來驚心動魄的過山車行情。4月7日，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)（IXIC）逆轉(zhuǎn)盤中跌勢，最終收漲，布倫特原油期貨和WTI原油期貨價格雙雙暴跌逾10%，黃金、白銀反彈，亞太、歐洲股市也普遍大漲。
狂歡之余，市場更需要冷靜審視：狂歡究竟是和平的序曲，還是風(fēng)暴眼的短暫平靜？對市場而言，真正重要的不是追逐消息的漲跌，而是在潮水（TDW）退去后，看清那些被狂歡掩蓋的長期變量。
是長期和平還是權(quán)宜之計？
在全球市場風(fēng)險偏好升溫背后，市場期待?；馂殚L期和平鋪路，但未來的風(fēng)險依舊高懸。
法國里昂商學(xué)院管理實踐教授李徽徽對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，這次更像“戰(zhàn)術(shù)性?；鸫翱凇?，本質(zhì)上是權(quán)宜之計，而不是永久和平的起點。中東地區(qū)的地緣政治矛盾是長期的結(jié)構(gòu)性問題，牽扯到大國博弈、宗教歷史以及能源（850101）控制權(quán)，這些根本性的利益沖突無法通過一個突發(fā)的兩周?；饏f(xié)議就徹底解決。目前的停火更多是沖突各方在巨大的經(jīng)濟(jì)消耗、內(nèi)部政治壓力以及外部大國的強(qiáng)力斡旋下，達(dá)成的短暫喘息。
據(jù)央視新聞報道，船舶追蹤網(wǎng)站MarineTraffic記錄到美伊同意?；鸷笫着ㄟ^霍爾木茲海峽的船舶活動。據(jù)了解，希臘籍散貨船“NJ Earth”號于格林尼治時間8時44分通過海峽，懸掛利比里亞國旗的“Daytona Beach”號于格林尼治時間6時59分通過，此前該船于格林尼治時間5時28分離開阿巴斯港。
源達(dá)信息證券研究所所長吳起滌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，本次停火協(xié)議以伊朗開放霍爾木茲海峽換取美以雙向暫停軍事行動。從協(xié)議達(dá)成的緊迫性來看，這更像是一場在深淵邊緣的戰(zhàn)術(shù)性休整，更像是權(quán)宜之計，而非通往和平的路線圖。雙方核心訴求差距太大，短期內(nèi)達(dá)成全面協(xié)議的可能性較低，并且信任基礎(chǔ)崩塌， 伊朗多次強(qiáng)調(diào)“不信任美國談判誠意”。
雙方都在借機(jī)“休整”。 美國需緩解國內(nèi)反戰(zhàn)壓力及能源（850101）通脹沖擊，伊朗則需修復(fù)遭重創(chuàng)的領(lǐng)域。在吳起滌看來，雙方的核心矛盾短期解決的可能性很小，此次?；鸶嗍腔陔p方都有暫時修整和緩和的需求。
市場在消息刺激下大幅反彈，李徽徽認(rèn)為，這其實反映出市場前期被壓抑得太久，“稍微有點陽光就燦爛”。但這種情緒驅(qū)動的風(fēng)險偏好升溫是非常脆弱的。市場現(xiàn)在最需要警惕的是“尾部風(fēng)險”的倒灌。目前資本市場的大部分定價，已經(jīng)把這種短期的地緣緩和當(dāng)成了長期利好去計入資產(chǎn)價格，這是有一定危險系數(shù)的。一旦兩周后談判破裂，或者出現(xiàn)局部擦槍走火，市場的反噬會極其猛烈。此外，需要警惕全球供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的隱性通脹壓力。地緣沖突不僅僅是打仗，它已經(jīng)實質(zhì)性地改變了全球原油和核心礦產(chǎn)的貿(mào)易航線與結(jié)算體系。這種底層摩擦成本的上升，不會因為兩周的?；鸲?。所以，面對現(xiàn)在的市場狂歡，投資者需要保持一份清醒，別急著去追高風(fēng)險資產(chǎn)，防守反擊才是現(xiàn)階段的聰明策略。
后續(xù)市場仍面臨重重風(fēng)險。吳起滌提醒，若后期談判無法達(dá)成框架性協(xié)議，美以可能恢復(fù)軍事行動，屆時油價可能繼續(xù)上漲，市場將繼續(xù)經(jīng)歷短期不確定性風(fēng)險的沖擊。各方對霍爾木茲海峽“安全通行”的定義也存在爭議，或進(jìn)一步引發(fā)沖突。
三大硬變量決定油價新中樞
?；饍芍芟l(fā)布后，國際油價一度暴跌逾15%，但油價很難迅速回到中東沖突前的低位。
對于原油價格暴跌，李徽徽認(rèn)為是情緒宣泄加上量化資金踩踏造成的，屬于過度反應(yīng)。市場有個思維誤區(qū)，覺得沖突暫停，油價就該回到每桶六七十美元甚至更低的“和平價位”。這在目前的宏觀環(huán)境下是不現(xiàn)實的，因為原油現(xiàn)在的定價邏輯早就不是單純的“供需+地緣溢價”，它的底盤被徹底改變了。過去幾年全球多地都在進(jìn)行能源（850101）轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致傳統(tǒng)化石能源（850101）的資本開支嚴(yán)重不足。這種長期的欠賬，造成了現(xiàn)在原油產(chǎn)能彈性的極度缺失。即便沒有中東的炮火，供給端本身也是偏緊的。
對于后續(xù)決定油價走勢的關(guān)鍵變量，李徽徽認(rèn)為已經(jīng)從“戰(zhàn)爭新聞”轉(zhuǎn)移到了另外三個硬性因素上。第一是歐佩克+的“財政盈虧線”。沙特等國近幾年的超級工程和國內(nèi)轉(zhuǎn)型計劃需要油價維持在一定價位以上，才能實現(xiàn)財政平衡。一旦油價跌破他們的底線，減產(chǎn)保價的動作會非常迅速。
第二是中美兩國的制造業(yè)補(bǔ)庫周期（883436）。進(jìn)入2026年二季度，全球制造業(yè)其實處于一個溫和復(fù)蘇的階段，實體經(jīng)濟(jì)對能源（850101）的真實需求是在筑底回升的，這給油價提供了基本面支撐。
第三個變量常常被忽視，那就是美國的戰(zhàn)略石油儲備（SPR）。過去幾年美國為了壓通脹大幅釋放石油儲備，一旦油價跌下來，美國政府必然要進(jìn)場補(bǔ)庫。這個天然的“大買家”存在，決定了油價下方是有硬支撐的。所以，暴跌只是去除了恐慌溢價，短期內(nèi)油價的中樞依然會保持高位震蕩。
展望后市，吳起滌認(rèn)為，油價將由供給恢復(fù)速度與地緣沖突緩和程度等多重因素博弈決定。市場關(guān)注的焦點是霍爾木茲海峽的“開放的速度和程度”。若海峽流量從4月中旬起逐步恢復(fù)，油價中樞將隨之逐步下移。如果兩周后伊斯蘭堡談判順利，油價的地緣溢價有望進(jìn)一步修復(fù)；若談判破裂，油價仍有可能重回高點。
利率壓制解除后黃金能否繼續(xù)閃耀？
在中東局勢緩和之際，此前暴跌的黃金大漲，重新向5000美元/盎司進(jìn)軍。
在李徽徽看來，黃金的反彈不是一個純粹的短期事件，更不是簡單的“避險退潮后就結(jié)束了”，它大概率是從“戰(zhàn)爭驅(qū)動”切換到“利率驅(qū)動”和“貨幣信用驅(qū)動”的再定價。市場容易誤判，覺得沖突緩和就等于黃金失去支撐，但這輪行情恰恰不是這么走的。4月1日，在市場開始交易?；痤A(yù)期時，現(xiàn)貨金反而上漲，核心原因不是避險升溫，而是美元走弱、市場重新開始押注美聯(lián)儲后續(xù)會有更大寬松空間。相反，3月油價沖高、市場擔(dān)心更高利率時，黃金一個月內(nèi)曾大幅回撤，這說明現(xiàn)在黃金真正交易的主軸已經(jīng)不是戰(zhàn)事本身，而是真實利率、美元方向和美聯(lián)儲貨幣政策路徑。
吳起滌分析稱，近期黃金定價的核心傳導(dǎo)鏈條是油價→通脹預(yù)期→利率預(yù)期→持有黃金的機(jī)會成本。沖突期間，油價暴漲導(dǎo)致全球通脹壓力上升，市場一度預(yù)期美聯(lián)儲將被迫維持高利率，降息預(yù)期大幅降低，所以黃金承壓。
本次反彈是“利率壓制解除”驅(qū)動的修復(fù)性行情，后續(xù)金價走勢將回歸美聯(lián)儲貨幣政策和央行購金兩大主線。如果談判順利、中東局勢持續(xù)降溫，黃金將回歸“實際利率邏輯”，更多受美聯(lián)儲貨幣政策影響。若后期美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，將利好黃金；反之，若通脹壓力迫使美聯(lián)儲維持高利率，將壓制金價上行空間。在全球“去美元化”趨勢和地緣動蕩的背景下，各國央行增持黃金的中長期趨勢并未改變，這為金價提供了結(jié)構(gòu)性支撐。
綜合來看，吳起滌認(rèn)為，黃金的長期上行趨勢并未被破壞，只是短期受地緣政治因素影響，波動會比較大。
中長期看，李徽徽依然看多黃金，年底預(yù)計達(dá)到5000至5200美元/盎司，背后有三條邏輯支撐。一是黃金的官方需求和機(jī)構(gòu)需求沒有退潮，不管是全球黃金總需求、黃金ETF（518850）凈流入還是央行凈購金等方面。二是如果中東降溫，油價回落，“高油價推升通脹、逼美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動”的壓制會減弱。一旦這一壓力緩和，黃金會重新獲得來自利率端的支持。三是全球儲備多元化和對美元資產(chǎn)的分散配置并沒有結(jié)束，所以黃金的戰(zhàn)略配置需求不會因為一次?；鹁拖А６叹€金價當(dāng)然會有波動，尤其如果風(fēng)險資產(chǎn)大漲、真實利率短時反彈，黃金可能先震蕩，但這并不意味著趨勢結(jié)束，而是牛市中的風(fēng)格切換：前一段靠地緣，下一段靠降息預(yù)期和去美元化。
股市回歸基本面
過去一個多月，中東沖突對美股的影響有限，如果長期和平協(xié)議達(dá)成，后市股市表現(xiàn)將更加依賴基本面。
李徽徽分析稱，過去一個多月美股之所以有韌性，不是市場不在乎中東，而是美國股市有三個緩沖器。一是美國對霍爾木茲海峽的直接依賴度遠(yuǎn)低于亞洲，EIA（美國能源（USEG）信息署）數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)霍爾木茲海峽進(jìn)口的原油只占進(jìn)口的7%、本國液體石油消費（883434）的2%；二是企業(yè)盈利韌性還在，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)一季度盈利增速預(yù)期仍在14%左右，預(yù)計今年全年盈利增速大約20%左右；三是AI主線沒有弱化，科技板塊今年盈利增速預(yù)期在40%以上，而此前估值已經(jīng)被戰(zhàn)事和AI焦慮壓下來，科技板塊遠(yuǎn)期PE從去年10月的32倍壓到3月底的20倍，與大盤19.3倍已經(jīng)非常接近。所以中東沖突沖擊的是風(fēng)險偏好，而非美股盈利主線本身。
吳起滌預(yù)計，若長期和平協(xié)議達(dá)成，美股將迎來估值修復(fù)，有望在AI和降息預(yù)期的雙重加持下繼續(xù)上行，但需要注意估值水平偏高和降息預(yù)期的分歧。在中東沖突爆發(fā)前，美股估值已處于歷史高位，這意味著即便地緣風(fēng)險解除，市場的上行空間可能受到估值天花板的制約。若通脹回落速度慢于預(yù)期，美聯(lián)儲的寬松節(jié)奏可能不及市場期待，這將對美股的估值擴(kuò)張形成制約。
綜合來看，吳起滌認(rèn)為，在長期和平協(xié)議的基準(zhǔn)情景下，美股有望走出一輪由“估值修復(fù)→降息驅(qū)動→AI盈利共振”構(gòu)成的漸進(jìn)式上漲行情，但上行過程將伴隨波動。
如果未來真的能形成長期和平協(xié)議，李徽徽認(rèn)為美股再創(chuàng)新高是大概率的事，但驅(qū)動力不會只是“?；稹眱蓚€字，而是“油價回落+降息預(yù)期修復(fù)+盈利兌現(xiàn)”三件事同時成立。若和平協(xié)議把原油風(fēng)險溢價真正壓下去，美股會先走估值修復(fù)，受益最大的仍是科技、通信服務(wù)（881162）和高質(zhì)量消費（883434）；能不能再創(chuàng)新高，要看二季度開始的盈利季能否把AI商業(yè)化和現(xiàn)金流兌現(xiàn)出來。中東和平能打開天花板，但決定高度的，最后還是盈利。
兩周后霍爾木茲海峽是否重開、油輪能否暢行，市場無法預(yù)知。但決定最終落點的，從來不是短暫的?；鸹蜷_火，而是回歸基本面，用長期主義征服市場噪音。
