一夜之間，全球金融市場(chǎng)徹底慌了。
大家都在拼命避險(xiǎn)、瘋狂拋售，幾乎所有資產(chǎn)同步大跌。
周一黃金、白銀、股市全線重挫，恐慌情緒一路蔓延，市場(chǎng)全線飄綠。
這種所有市場(chǎng)同步下砸的極端場(chǎng)面極為罕見，整個(gè)市場(chǎng)似乎都被濃重的悲觀情緒徹底裹住。
01
黑色星期一席卷全球，全市場(chǎng)同步重挫
首當(dāng)其沖的是貴金屬（881169）市場(chǎng)。
現(xiàn)貨黃金一度跌破4150美元/盎司，日內(nèi)跌幅7.94%，不僅將今年以來的全部漲幅回吐殆盡，還創(chuàng)下2023年10月以來最長(zhǎng)的連續(xù)下跌紀(jì)錄。
作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金的暴跌，讓市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂達(dá)到了新的高度。
白銀同樣未能幸免，現(xiàn)貨白銀一度大跌超6.5%，最新報(bào)價(jià)67.79 美元/盎司。
大宗商品市場(chǎng)同步走弱，銅價(jià)跌至三個(gè)多月來的低點(diǎn)。
外匯市場(chǎng)同樣跌勢(shì)慘烈。
亞洲貨幣遭遇猛烈拋售，韓元跌至2009年以來最低水平，印度盧比刷新歷史低點(diǎn)。
股市的調(diào)整更為直觀。
亞洲市場(chǎng)連續(xù)三日下探，韓國(guó)股市單日暴跌近6.34%、觸發(fā)熔斷，成為全球股市重災(zāi)區(qū)；日本日經(jīng)225（N225）指數(shù)同步大跌4.88%、觸發(fā)熔斷。
A股也未能獨(dú)善其身，全天震蕩重挫。
截至3月23日收盤，滬指跌3.63%，深成指（399001）跌3.76%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）跌3.49%。
從股指期貨表現(xiàn)來看，亞洲市場(chǎng)的恐慌情緒并未止步，還在繼續(xù)向歐洲、美國(guó)市場(chǎng)傳導(dǎo)。
歐洲主要股指開盤集體走低，歐洲斯托克50指數(shù)跌1.93%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)（FTSE）跌1.32%，德國(guó)dax（GDAXI）指數(shù)跌2.27%。
美債延續(xù)三周下跌，兩年期收益率升至3.94%，十年期基準(zhǔn)收益率攀至4.41%。
這一輪全球性大跌的直接導(dǎo)火索，來自周末突然升級(jí)的中東局勢(shì)。
據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日晚，特朗普在社交平臺(tái)向伊朗發(fā)出48小時(shí)最后通牒，要求伊朗48小時(shí)內(nèi)重開對(duì)全球油氣運(yùn)輸至關(guān)重要的霍爾木茲海峽，否則美國(guó)將“摧毀”伊朗的發(fā)電設(shè)施。
伊朗則強(qiáng)硬回應(yīng)：任何此類攻擊，都將促使其無限期關(guān)閉海峽，并打擊整個(gè)地區(qū)的美以能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施。
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特3月22日受訪時(shí)明確表示：美方正持續(xù)施壓伊朗，并稱有時(shí)候必須 “先升級(jí)才能緩和局勢(shì)”。他還強(qiáng)調(diào)，包括派遣美軍控制伊朗石油樞紐哈爾克島在內(nèi)，所有選項(xiàng)都在考慮之中。
地緣沖突驟然升溫，直接點(diǎn)燃市場(chǎng)的避險(xiǎn)拋售潮。
前券商首席分析師李大霄指出：美伊沖突升級(jí)推高國(guó)際油價(jià)，疊加霍爾木茲海峽通航風(fēng)險(xiǎn)上升，共同引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩。
不過，全線下跌的市場(chǎng)中，部分資產(chǎn)調(diào)整也有自身內(nèi)部因素作用。
信匯泉基金經(jīng)理孫加瀅表示：中東局勢(shì)升級(jí)、海外流動(dòng)性收緊等均為外部催化劑，并非核心原因。
他分析，A股自2025年4月7日起已連續(xù)上漲215個(gè)交易日，創(chuàng)階段性上漲紀(jì)錄，市場(chǎng)本身已積累較強(qiáng)回調(diào)壓力，內(nèi)部大量量化指增等獲利盤的獲利回吐，才是此次調(diào)整的本質(zhì)原因。而中東局勢(shì)的影響類似俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，僅帶來短期沖擊，后續(xù)市場(chǎng)將逐步淡化該因素。
02
關(guān)鍵在于能否打開霍爾木茲海峽
高盛（GS）最新報(bào)告指出，這場(chǎng)沖突最核心的懸念，不在于美軍能否在戰(zhàn)術(shù)上取勝，而在于霍爾木茲海峽這把“全球能源（850101）鎖喉”何時(shí)能被解開。
而霍爾木茲海峽的“死結(jié)”意味著戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)極難結(jié)束。一旦市場(chǎng)樂觀預(yù)期被打破，“增長(zhǎng)下行”乃至衰退將成為第二只掉落的靴子，全球資產(chǎn)定價(jià)將迎來劇烈反轉(zhuǎn)。
高盛（GS）資深全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph BrigGS有個(gè)關(guān)鍵“經(jīng)驗(yàn)法則”：油價(jià)每漲10%，全球GDP便下降逾0.1%，整體通脹上升0.2個(gè)百分點(diǎn)（亞洲部分國(guó)家及歐洲受沖擊更甚），核心通脹上升0.03-0.06個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)此推算，目前三周的航運(yùn)中斷已拖累全球GDP約0.3%；若中斷延至60天，全球GDP將下降0.9%、物價(jià)推高1.7%。疊加開戰(zhàn)以來全球金融條件指數(shù)收緊51個(gè)基點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)正急劇攀升。
但高盛（GS）首席外匯與新興市場(chǎng)策略師Kamakshya Trivedi指出，當(dāng)前全球市場(chǎng)定價(jià)最致命的脆弱性，是完全未計(jì)入“增長(zhǎng)下行”風(fēng)險(xiǎn)——全球資產(chǎn)迄今僅將沖突當(dāng)作一次“通脹沖擊”交易。
具體來看，利率市場(chǎng)出現(xiàn)鷹派重定價(jià)，G10及新興市場(chǎng)前端收益率驟升，其中此前降息預(yù)期最足的英國(guó)、匈牙利反應(yīng)最劇烈；外匯市場(chǎng)沿貿(mào)易條件分化，美元走強(qiáng)，能源（850101）出口國(guó)貨幣跑贏，歐亞進(jìn)口國(guó)貨幣承壓。
這種定價(jià)邏輯的危險(xiǎn)前提，是市場(chǎng)堅(jiān)信戰(zhàn)爭(zhēng)短期結(jié)束——向下傾斜的油氣期貨期限結(jié)構(gòu)也印證了這一點(diǎn)。Trivedi警告，若樂觀預(yù)期被證偽、能源（850101）價(jià)格持續(xù)高企，市場(chǎng)將大幅下修全球增長(zhǎng)與企業(yè)盈利定價(jià)，“增長(zhǎng)下行”靴子便會(huì)落地。
若進(jìn)入衰退交易邏輯，此前表現(xiàn)堅(jiān)挺的發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)股市將面臨巨量拋壓，銅、澳元等順周期（883436）資產(chǎn)會(huì)遭猛烈拋售，利率前端收益率的鷹派定價(jià)也將逆轉(zhuǎn)。
出于危機(jī)長(zhǎng)期化擔(dān)憂，高盛（GS）已下調(diào)美國(guó)、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體2026年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，上調(diào)通脹預(yù)期，并將美聯(lián)儲(chǔ)下次降息節(jié)點(diǎn)從6月推遲至9月。
中金則有不同看法：只要不預(yù)期沖突持續(xù)至三四季度，美債與黃金當(dāng)前定價(jià)便過于悲觀，反而有“做多”性價(jià)比——畢竟若沖突不拖至下半年，今年降息仍有可能。
中金補(bǔ)充，若擔(dān)心沖突延至下半年，預(yù)期不足的美股將面臨回調(diào)；A/H股也會(huì)受高利率波及（尤其成長(zhǎng)風(fēng)格），但恒科估值偏低、A股藍(lán)籌有政策與資本賬戶保護(hù)，韌性更強(qiáng)。
03
短期波動(dòng)還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？機(jī)構(gòu)最新解讀
近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，不同資產(chǎn)類別的定價(jià)邏輯與調(diào)整節(jié)奏出現(xiàn)明顯分化，但多家機(jī)構(gòu)判斷，這更多是階段性變化而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。
黃金方面，中國(guó)銀河（HK6881）證券3月22日發(fā)布的報(bào)告指出，從更大框架看，黃金定價(jià)正從“信用邏輯”階段性回歸“利率邏輯”。
過去金價(jià)上漲主要由去美元化與地緣風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，而當(dāng)前階段，市場(chǎng)重新回到“通脹一利率一美元”的定價(jià)鏈條。在這一框架下，只要實(shí)際利率上行、美元走強(qiáng)，黃金就難以維持強(qiáng)勢(shì)，即使風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。
該報(bào)告指出，短期來看，高油價(jià)與高利率環(huán)境加大了金價(jià)波動(dòng)，但長(zhǎng)期邏輯并未改變。央行購金、儲(chǔ)備多元化以及地緣不確定性仍構(gòu)成支撐，整體來看本輪調(diào)整更多是節(jié)奏變化，而非趨勢(shì)轉(zhuǎn)折。
對(duì)于同樣處于調(diào)整之中的A股市場(chǎng)，主流觀點(diǎn)類似。
孫加瀅表示，A股牛市格局未變，僅處于階段性調(diào)整中。具體而言，上證指數(shù)（1A0001）的下跌空間已基本透支，單日大幅調(diào)整已釋放絕大部分做空動(dòng)能，指數(shù)繼續(xù)深跌的可能性極低。但中小盤股（市值1000億以下）仍存獲利盤豐厚、流動(dòng)性不足的問題，后續(xù)拋壓仍在，市場(chǎng)大概率將出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化。
在孫加瀅看來，當(dāng)前A股調(diào)整已偏向后半段的尋底階段，指數(shù)不存在持續(xù)探底的基礎(chǔ)，市場(chǎng)擔(dān)憂的“保衛(wèi)3000點(diǎn)”場(chǎng)景不會(huì)出現(xiàn)，甚至3700點(diǎn)以下都極難見到，若指數(shù)下探至該區(qū)間，將是絕佳的加倉機(jī)會(huì)。
李大霄也持樂觀態(tài)度。針對(duì)當(dāng)前3800多點(diǎn)的指數(shù)位置，李大霄判斷，短期市場(chǎng)或因穩(wěn)定市場(chǎng)力量的存在出現(xiàn)反彈，但需將其視為反彈而非反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)仍需尋找新的支撐位置。
他強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)無需恐慌，A股低點(diǎn)正呈現(xiàn)逐步抬升的態(tài)勢(shì)，2024年低點(diǎn)2635點(diǎn)、2025年低點(diǎn)3040點(diǎn)，據(jù)此判斷2026年市場(chǎng)低點(diǎn)將高于2025年。
對(duì)于投資者最關(guān)心的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)是否會(huì)重演的問題，李大霄給出明確答案：概率極低。他表示，3000點(diǎn)關(guān)口經(jīng)過17年的夯實(shí)，已在2024年9月26日央行兩項(xiàng)支持性貨幣政策工具的推動(dòng)下徹底突破，3000點(diǎn)已成為A股堅(jiān)實(shí)的地平線，再談考驗(yàn)3000點(diǎn)屬于制造市場(chǎng)恐慌，并無必要。
美債市場(chǎng)的定價(jià)邏輯則在發(fā)生更深層的切換。
銀河證券3月21日發(fā)布的研報(bào)提到，過去的地緣沖突中，市場(chǎng)通常遵循“ 險(xiǎn)上升—資 流 美債—收益率下 ”的路徑，美債作為核 避險(xiǎn)資產(chǎn)受益明顯。但當(dāng)前這 輪的運(yùn) 機(jī)制已經(jīng)發(fā) 變化，主導(dǎo)邏輯不再是避險(xiǎn)情緒，而是通脹與利率約束。油價(jià)快速上 100美元以上后，市場(chǎng) 先修正的是通脹預(yù)期與貨幣政策路徑，而不是單純提升避險(xiǎn)需求。
報(bào)告指出，在降息預(yù)期被壓縮甚 重新討論加息的背景下，美債收益率反而出現(xiàn)上 ，體現(xiàn)出“通脹沖擊壓過避險(xiǎn)需求”的特征。與此同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已接近40萬億美元，在當(dāng)前利率 平下，利息 出快速攀升，財(cái)政對(duì)發(fā)債的依賴持續(xù)加深。供給端擴(kuò)張疊加 通脹環(huán)境，使 端利率更容易受到“發(fā)債增加與通脹預(yù)期上 ”的雙重驅(qū)動(dòng)，而難以像過去那樣被避險(xiǎn)資 壓低。
在這 框架下，美債定價(jià)邏輯正在從“避險(xiǎn)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“通脹與供給主導(dǎo)”。結(jié)果表現(xiàn)為收益率曲線 臨再度陡峭化壓 ， 端利率中樞易上難下， 期國(guó)債的避險(xiǎn)屬性出現(xiàn)邊際弱化。
綜合來看，無論黃金、A股還是美債，當(dāng)前都在經(jīng)歷舊邏輯的修正與新定價(jià)框架的重塑。短期波動(dòng)雖然因?yàn)榉N種原因而放大，但各市場(chǎng)的長(zhǎng)期支撐因素并未消失。投資者需在結(jié)構(gòu)分化中把握節(jié)奏，聚焦基本面與中長(zhǎng)期價(jià)值。
