在這輪長(zhǎng)達(dá)三年的牛市行情中，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)絕大部分時(shí)間都與科技巨頭的股價(jià)亦步亦趨。但兩者之間的這種緊密關(guān)聯(lián)正突然瓦解——這對(duì)走勢(shì)低迷的科技股而言，或許是件好事。追蹤"華麗七巨頭"(Magnificent Seven)的指數(shù)與標(biāo)普500（SPX）等權(quán)重指數(shù)(通過(guò)剔除最大公司權(quán)重來(lái)更準(zhǔn)確反映所有股票整體表現(xiàn)的指數(shù))之間的相關(guān)性，已于2月23日轉(zhuǎn)為負(fù)值，表明兩者走勢(shì)不再同步。此后，隨著伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)擾亂市場(chǎng)并引發(fā)油價(jià)飆升，這一負(fù)相關(guān)性持續(xù)加深。
"我們從未經(jīng)歷過(guò)速度如此之快的科技周期（883436），"Futurum Group首席執(zhí)行官丹尼爾·紐曼表示，"我們完全無(wú)法預(yù)測(cè)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。"
自2016年初以來(lái)，當(dāng)前的相關(guān)性負(fù)值程度僅出現(xiàn)過(guò)一次。在2023年第一季度，隨著OpenAI于2022年11月30日發(fā)布ChatGPT后掀起的人工智能（885728）熱潮，"七巨頭"——包括英偉達(dá)（NVDA）、蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）母公司Alphabet、亞馬遜（AMZN）、Meta（META） Platforms和特斯拉（TSLA）——股價(jià)一馬當(dāng)先。與此同時(shí)，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)中的其他股票則因難以走出熊市而表現(xiàn)沉寂。
從2023年1月到3月，"七巨頭"指數(shù)攀升了45%，而常規(guī)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)僅上漲了7%。最終，科技股的熱情蔓延至整個(gè)市場(chǎng)，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在2023年全年上漲24%，并在2024年再漲23%。
此番相關(guān)性瓦解之前，由于市場(chǎng)對(duì)巨額的AI支出感到擔(dān)憂，"七巨頭"已連續(xù)數(shù)月表現(xiàn)落后于大盤。從去年10月底到今年2月，彭博"華麗七巨頭"指數(shù)下跌了7.3%，而同期由能源（850101）和材料等周期（883436）性板塊領(lǐng)銜的標(biāo)普500（SPX）等權(quán)重指數(shù)則上漲了8.9%。
在相關(guān)性轉(zhuǎn)為負(fù)值后的幾周里，兩大指數(shù)的走勢(shì)互換了位置。盡管"七巨頭"本月已跌入回調(diào)區(qū)間，但其跌幅仍小于更廣泛的市場(chǎng)基準(zhǔn)。
時(shí)移勢(shì)易
當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)的處境與三年前已大相徑庭，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的陰云籠罩著一切。與此同時(shí)，"七巨頭"的表現(xiàn)還受到戰(zhàn)事爆發(fā)前就已存在的擔(dān)憂的拖累，即對(duì)AI的巨額投入以及這項(xiàng)新興技術(shù)將帶來(lái)的顛覆性影響。
"幾年前，當(dāng)'七巨頭'相關(guān)性更高時(shí)，英偉達(dá)（NVDA）不斷交出超預(yù)期的業(yè)績(jī)修正，" 駿利亨德森投資組合經(jīng)理喬納森·科夫斯基表示，"當(dāng)時(shí)我們并不那么擔(dān)心資本支出和投資回報(bào)率，對(duì)AI和軟件也沒(méi)有那么多顧慮，蘋果（AAPL）也沒(méi)有面臨內(nèi)存短缺問(wèn)題。"
上一次相關(guān)性處于如此負(fù)值水平時(shí)，標(biāo)志著"七巨頭"一輪顯著超額回報(bào)期的開(kāi)始。從2023年初到今年2月23日，"七巨頭"指數(shù)飆升逾300%，而標(biāo)普500（SPX）等權(quán)重指數(shù)僅上漲42%，常規(guī)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)則上漲78%。
盡管華爾街鮮有人士預(yù)計(jì)歷史會(huì)重演，但有理由對(duì)"七巨頭"有望重拾市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位持樂(lè)觀態(tài)度。富國(guó)銀行（WFC）首席股票策略師歐?！た巳f(wàn)表示，這些股票的此輪回調(diào)已清除了過(guò)度投機(jī)頭寸，并將估值推至具有吸引力的水平，為未來(lái)跑贏大盤創(chuàng)造了條件。
"我們看到了資金從美國(guó)股市流向國(guó)際市場(chǎng)的、最為極端的相對(duì)流出之一，"克萬(wàn)指出，并稱這種逆轉(zhuǎn)是由去年四月特朗普政府的關(guān)稅計(jì)劃引發(fā)的。"此前這是一筆擁擠的交易，隨著這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，情況實(shí)際上開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。而其中最明顯的受益者將是科技板塊，尤其是大型科技股。"
市場(chǎng)匯編的數(shù)據(jù)顯示，"七巨頭"指數(shù)目前的預(yù)期市盈率不到25倍，低于去年10月時(shí)的近33倍，也低于其29倍的十年平均水平。這是自去年四月"關(guān)稅恐慌"以來(lái)的最低水平。
考慮到這七家公司約占標(biāo)普500（SPX）指數(shù)市值加權(quán)權(quán)重的三分之一，科技巨頭的復(fù)蘇對(duì)整體市場(chǎng)將是一個(gè)重大的積極因素。
"我們正接近一個(gè)大型科技股變得難以抗拒的節(jié)點(diǎn)，"Futurum的紐曼表示。"在這種環(huán)境下，如果你把錢投在這里，晚上可以睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)。它們?nèi)绱顺志梅€(wěn)固，根基深厚，并且連續(xù)多個(gè)季度超額完成任務(wù)。"
英偉達(dá)的停滯
然而，對(duì)多頭而言，存在一個(gè)重大問(wèn)題：英偉達(dá)（NVDA）。這家全球市值最高的公司——因此也是標(biāo)普500（SPX）指數(shù)中權(quán)重最大的個(gè)股——其漲勢(shì)已陷入停滯。在自2022年底至去年7月飆升逾1100%之后，由于市場(chǎng)擔(dān)憂其快速增長(zhǎng)正接近頂峰，且投資者對(duì)其最大客戶的巨額AI支出感到厭倦，該股在過(guò)去七個(gè)月里一直呈橫盤整理態(tài)勢(shì)。
這種疑慮在上周顯露無(wú)遺，當(dāng)時(shí)英偉達(dá)（NVDA）首席執(zhí)行官黃仁勛預(yù)測(cè)到2027年數(shù)據(jù)中心銷售額將達(dá)到1萬(wàn)億美元，但這一預(yù)測(cè)未能提振投資者情緒。盡管在其年度開(kāi)發(fā)者大會(huì)上發(fā)布了諸多其他利好消息，包括獲得中國(guó)政府批準(zhǔn)恢復(fù)在華AI芯片銷售——該股當(dāng)周仍以下跌4.1%收盤。
"市場(chǎng)在告訴你，業(yè)績(jī)預(yù)期太高了，"持有英偉達(dá)（NVDA）股票的亨廷頓國(guó)家銀行投資組合經(jīng)理蘭迪·哈爾表示，"我們并不認(rèn)同這一點(diǎn)，因此我們認(rèn)為該股相對(duì)具有吸引力。"
"七巨頭"面臨的另一個(gè)障礙是，由于競(jìng)相建設(shè)AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，這些公司的自由現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。最大的幾家支出者——亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）母公司Alphabet和Meta（META）——預(yù)計(jì)今年的合計(jì)自由現(xiàn)金流為940億美元，較2025年的2050億美元和2024年的2300億美元顯著下降。
Jonestrading首席市場(chǎng)策略師邁克爾·奧魯克認(rèn)為，盡管AI大市值股票估值有所降低，但市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心支出以及這些公司資產(chǎn)負(fù)債表上正在折舊的資產(chǎn)仍存疑慮，這依舊是一個(gè)主要問(wèn)題。
"超大規(guī)模企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變，因此它們理應(yīng)獲得較低的估值，"奧魯克表示。"標(biāo)普500（SPX）指數(shù)與標(biāo)普等權(quán)重指數(shù)之間30%的估值差距，對(duì)于希望平穩(wěn)度過(guò)波動(dòng)的投資者而言，完全值得轉(zhuǎn)向等權(quán)重指數(shù)。"
盡管如此，"七巨頭"的盈利增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。根據(jù)匯編的數(shù)據(jù)，其2026年利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)19%，而標(biāo)普500（SPX）指數(shù)中其他493家公司的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)14%。
Futurum Group的紐曼認(rèn)為，這種能夠創(chuàng)造出高于市場(chǎng)其他部分利潤(rùn)的能力，最終是投資者最看重的。
"這些公司的表現(xiàn)值得稱贊，"Futurum Group的紐曼表示。"看著它們交出的業(yè)績(jī)答卷，很難不問(wèn)一句：你還有什么理由想去別處投資?"
