本周，全球金融市場將迎來名副其實的“超級央行周”——美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等多個主要經(jīng)濟體央行密集公布利率決議，為全球流動性定調(diào)。其中，美聯(lián)儲按下“暫停鍵”，歐洲央行轉(zhuǎn)向“審慎”，日本央行出現(xiàn)“加息聲”，全球貨幣政策正在經(jīng)歷一次關(guān)鍵轉(zhuǎn)向：降息預(yù)期消退，通脹擔(dān)憂重燃，市場邏輯被徹底重構(gòu)。
美聯(lián)儲今年連續(xù)第二次“按兵不動”
北京時間19日凌晨，美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的議息會議后，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%不變。這一決定符合市場預(yù)期，也是美聯(lián)儲今年連續(xù)第二次在利率決策上選擇“按兵不動”。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)被市場形容為“相當(dāng)不明確”。他表示，更高的能源（850101）價格短期內(nèi)將推高整體通脹，但現(xiàn)在還不知道中東局勢對美國經(jīng)濟影響的范圍和持續(xù)時間。鑒于目前尚不知道油價上漲對消費（883434）的影響會有多大，美聯(lián)儲不得不選擇觀望，但油價上漲整體上將會給支出和就業(yè)帶來下行壓力，同時給通脹帶來上行壓力。這些風(fēng)險讓美聯(lián)儲“處境非常困難”。
最受投資者關(guān)注的“點陣圖”顯示，F(xiàn)OMC參會成員對2026年降息的預(yù)期依然存在，但空間受限。目前，美聯(lián)儲官員預(yù)測2026年年底聯(lián)邦基金利率的中值為3.4%，這意味著美聯(lián)儲今年可能僅有一次25個基點的降息。
脆弱的擴張與“雙向風(fēng)險”
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟正面臨通脹頑固與就業(yè)疲軟的“雙向風(fēng)險”。就業(yè)方面，2025年第四季度美國實際GDP年化增長率已由1.4%大幅下修為0.7%。2026年2月，美國失業(yè)率已攀升至4.44%，創(chuàng)2021年以來新高。通脹方面，受中東沖突影響，布倫特原油價格保持在100美元/桶附近波動。有投行預(yù)測，美國通脹將在2026年第二季度達(dá)到峰值，屆時整體的CPI預(yù)計約3.4%，核心CPI約2.9%。這種“通脹頑固、就業(yè)疲軟”的隱憂，使美聯(lián)儲在降息決策上如履薄冰。
供應(yīng)驅(qū)動的通脹“新常態(tài)”
前瑞信證券知名分析師Zoltan Pozsar曾提出，全球正進入“布雷頓森林體系III”時代。近幾年的通脹已從歷史上的“過度需求驅(qū)動”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?yīng)驅(qū)動”，其特征是大宗商品密集、資本密集且對利率變動不敏感。
這一觀點在此次美聯(lián)儲的議息會議中得到了一定程度的印證：油價波動不僅直接推升了通脹，還通過成本端擠壓了勞動力需求。有研究顯示，油價每上漲10美元/桶，將在接下來的12個月內(nèi)為整體PCE通脹增加約40個基點。在供應(yīng)受限的背景下，傳統(tǒng)通過加息來控制通脹的效果正在減弱，這進一步壓縮了美聯(lián)儲在經(jīng)濟走弱時迅速降息的空間。
今年美聯(lián)儲或“僅有一次”降息
盡管鮑威爾試圖維持平衡，但市場情緒已趨于謹(jǐn)慎。有分析認(rèn)為，由于核心利率走高且降息預(yù)期被不斷剔除，美聯(lián)儲降息的時間可能會推遲至2027年。
筆者認(rèn)為，整體來看，年中以后，美聯(lián)儲將視通脹峰值回落情況及勞動力市場的脆弱程度，在下半年進行一次象征性的降息。但若能源（850101）價格持續(xù)走高，這“僅有一次”的降息也可能會面臨變數(shù)。
對投資者而言，這意味著2026年將是一個與“較高利率”共處的年份。在通脹未見實質(zhì)性改善的情況下，美聯(lián)儲的降息路徑注定充滿曲折。
