華爾街股票交易員正為周五異常龐大的期權(quán)到期規(guī)模嚴陣以待，這有可能為一個因持續(xù)升級的中東地緣政治沖突而經(jīng)歷數(shù)周劇烈動蕩的股票市場注入更多波動。高盛（GS）近日發(fā)布的一份研究報告顯示，跨資產(chǎn)相關(guān)性與波動率正以極快的速度發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，并且美國股票市場正處于“崩盤”與“軋空”并存的臨界點，這也意味著2月底美國/以色列空襲伊朗引爆新一輪中東地緣政治超級風暴以來的全球股市波動可能將愈發(fā)劇烈，甚至美國股票市場有可能在周五“四巫日”出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的劇烈波動行情。
根據(jù)花旗（C）集團可追溯至1996年的數(shù)據(jù)，周五將有大約5.7萬億美元名義價值、與美國個股、指數(shù)和交易所交易基金掛鉤的期權(quán)到期——也將是歷年來規(guī)模最龐大的3月到期價值，這一季度性事件長期以來被交易員們稱為“四巫日”，不過現(xiàn)在叫“三巫日”更符合現(xiàn)狀。該項名義期權(quán)到期數(shù)字包括4.1萬億美元的指數(shù)合約、7720億美元的交易所交易基金合約以及8750億美元的單一個股期權(quán)。
“四巫日”發(fā)生在三月、六月、九月和十二月的第三個星期五，以導致交易量飆升和資產(chǎn)價格突然之間劇烈波動而聞名，通常伴隨超大規(guī)模倉位展期和舊倉平掉。這些交易日的股票交易量往往呈現(xiàn)飆升趨勢，并且通常在上述交易日的最后一個小時內(nèi)交易量最大，因為交易員可能大幅調(diào)整其投資組合。不過自2020年單一股票期貨在美國市場正式停止交易以來，“四巫日”這一經(jīng)典說法僅限于象征意義，“三巫日”(即股指期貨合約、指數(shù)期權(quán)及個股期權(quán)同時到期)更符合實際交易情形。
“四巫日”這一事件通常會迫使交易員們大規(guī)模平倉、展期或重新平衡倉位，長期以來一直被認為會引發(fā)資產(chǎn)價格的突然間劇烈波動，因為大規(guī)模衍生品敞口會驟然消失。
中東地緣政治沖突升級之際，華爾街屏息以待“四巫日”
由于外交層面的進展仍然非常有限，圍繞這場沖突走向的不確定性繼續(xù)沉重壓制全球金融市場。在股票市場重新恢復到相對平靜時期之前，市場可能還要經(jīng)歷數(shù)周劇烈波動與動蕩。一些期權(quán)市場交易員們押注，股市最難熬的劇烈動蕩行情還將持續(xù)一周甚至一個月左右，在世界兩大經(jīng)濟體領(lǐng)導人正式會晤之后，然后才會相對平靜地回歸常態(tài)化交易模式。
本季度的創(chuàng)紀錄到期恰逢市場處于一個格外緊張的時刻，標普500（SPX）指數(shù)更是跌破重要支撐點位。隨著美國/以色列與伊朗之間的新一輪中東戰(zhàn)爭大幅推高原油價格并引發(fā)市場對全球陷入另一輪通脹乃至“滯脹”的擔憂，投資者們對于美聯(lián)儲降息的押注正在大幅減弱。周四，敵對軍事行動仍在繼續(xù)，波斯灣能源（850101）設(shè)施遭遇的襲擊次數(shù)與規(guī)模也在不斷升級。
盡管標普500（SPX）指數(shù)僅比1月創(chuàng)下的紀錄高點低約6%，但衡量預期股市波動的關(guān)鍵指標——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動率指數(shù)(即所謂的VIX恐慌指數(shù))，仍然明顯高于其過去六個月的平均點位水平，這凸顯出投資者持續(xù)存在的緊張、焦慮與恐慌拋售情緒。
近幾周來，期權(quán)市場的交易活動激增，尤其是在指數(shù)和ETF基金相關(guān)合約方面。花旗（C）股票及衍生品交易策略主管Vishal Vivek匯編的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這兩類合約在3月的單月名義成交量都創(chuàng)下歷史紀錄，比年初以來的平均水平高出約9%。
相比之下，單一個股期權(quán)成交量則大約比這一水平低3%，這一走勢部分歸因于散戶參與度呈現(xiàn)下降趨勢以及散戶們對地緣政治風險的擔憂情緒急劇升溫。
本周到期規(guī)模相對于標普500（SPX）指數(shù)之外的整個美股市場而言也尤為突出。以羅素3000指數(shù)市值計算，其占比達到總市值的8.4%，顯著高于歷史常態(tài)，從而放大了由倉位驅(qū)動的資金流動可能帶來的影響。
根據(jù)花旗（C）的數(shù)據(jù)，Regeneron Pharmaceuticals Inc以及T. Rowe Price Group Inc等股票，都被視為在當日交易時段中更容易出現(xiàn)超常規(guī)波動，因為它們在接近當前股價位置附近有大量即將到期的期權(quán)未平倉合約。
“崩盤風險”和“軋空風險”并存的臨界區(qū)間
高盛（GS）Prime Book統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當前美股倉位已經(jīng)變得非常脆弱，下跌會被放大，利好出現(xiàn)時上沖也會被空頭回補放大?？疹^倉位高企以及short gamma 結(jié)構(gòu)不是短期幾日就能迅速消失，因此再疊加周五正逢5.7 萬億美元的史上最大規(guī)模的3 月“四巫日”期權(quán)到期事件，周五這種“壞消息觸發(fā)下殺、好消息觸發(fā)軋空”的雙向脆弱性顯著存在，甚至可能因為巨量期權(quán)到期而被進一步放大。
由CTA與趨勢跟蹤策略驅(qū)動的機械性賣壓并未出清，未來一周至一個月仍有接近千億美元級別的潛在股票拋售待釋放，其中美股因趨勢信號轉(zhuǎn)弱最明顯而首當其沖;與此同時，全球金融條件在短時間內(nèi)顯著收緊，油價上沖、就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、信用市場局部承壓與股市回落形成負向共振，使市場從“高估值但可維持”轉(zhuǎn)向“更脆弱且更易受沖擊”的狀態(tài)。
當前對沖基金和機構(gòu)投資者們一邊保留某些個股極端多頭倉位，一邊通過ETF和股指期貨大幅加空，導致美股市場的空頭敞口升至2022年9月以來高位;這類異常倉位結(jié)構(gòu)意味著，只要地緣局勢繼續(xù)惡化，市場就更容易向下失衡，但如果突然出現(xiàn)重大利好催化劑，又很容易觸發(fā)“極端反彈”。
伊朗戰(zhàn)爭與油價飆升正在觸發(fā)機構(gòu)資金以近乎“歷史極值”的方式撤離美股風險資產(chǎn)，市場已被推至一個高度脆弱的臨界區(qū)間。 高盛（GS）數(shù)據(jù)顯示，3月3日至10日當周，全球資管機構(gòu)們對標普500（SPX）期貨凈賣出高達362億美元，創(chuàng)逾十年最大單周減倉紀錄;與此同時，美國上市ETF空頭頭寸也出現(xiàn)歷史級增幅，宏觀產(chǎn)品整體空頭敞口升至近三年高位。這些都在積極說明當前并非普通的防御性調(diào)倉，而是期貨減倉與ETF做空同步共振的系統(tǒng)性去風險操作，反映出機構(gòu)對地緣沖擊、油價再通脹化以及股市脆弱性的高度警惕。
當前市場可謂正處在“崩盤”與“軋空”并存的臨界點：一方面，若未來兩周伊朗局勢仍無明顯緩和，當前極端倉位和持續(xù)惡化的情緒可能推動股指進一步深跌;另一方面，由于機構(gòu)凈多頭倉位并未徹底清空，且巨量空頭已累積，一旦出現(xiàn)任何緩和信號，市場又可能迅速演變?yōu)槊土业目疹^回補行情。換言之，眼下美股最危險的地方，不是方向已經(jīng)確定，而是方向尚未確定，但倉位結(jié)構(gòu)已極端化;真正決定后續(xù)走勢的，仍是中東局勢能否在短時間內(nèi)出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)機。
