長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司胡晨曦近期對(duì)甘李藥業(yè)（603087）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績(jī)高增，全球化與創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)》，給予甘李藥業(yè)（603087）買入評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年第一季度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.52億元，同比增長(zhǎng)33.06%，歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)86.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比增長(zhǎng)81.21%；研發(fā)投入13.41億元，占營(yíng)收比例為33.08%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元，同比下滑10.84%，歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比下滑38.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比下滑13.31%。
事件點(diǎn)評(píng)：
國(guó)內(nèi)收入同比增近40%，集采優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放。2025年，公司憑借胰島素接續(xù)集采的顯著放量?jī)?yōu)勢(shì)，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年國(guó)內(nèi)收入達(dá)35.13億元(其中制劑收入34.30億元，YOY+40.72%)，同比增長(zhǎng)39.56%。2025全年，公司累計(jì)向全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)胰島素制劑超9000萬支，銷量同比大幅增長(zhǎng)31.71%，市場(chǎng)覆蓋深度與廣度持續(xù)拓寬，服務(wù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)4.8萬家。這一系列亮眼數(shù)據(jù)不僅標(biāo)志著公司成功通過集采“以價(jià)換量”擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，更持續(xù)鞏固了其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心根基，以實(shí)際行動(dòng)大幅提升了我國(guó)廣大糖尿病患者的用藥可及性。
全球化戰(zhàn)略成效顯著，國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量跨越。2025年，公司國(guó)際銷售收入達(dá)5.29億元，同比增長(zhǎng)36.59%。依托二十余年產(chǎn)業(yè)積累，公司產(chǎn)品已成功商業(yè)化至全球21個(gè)國(guó)家，并在高端準(zhǔn)入與新興市場(chǎng)拓展上取得里程碑式突破：自主研發(fā)的甘精胰島素今年1月正式獲批登陸歐洲市場(chǎng)，成為首款進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)三代胰島素；在新興市場(chǎng)斬獲15個(gè)海外注冊(cè)批件，并成功落地巴西PDP項(xiàng)目，簽署10年累計(jì)不低于30億元的技術(shù)轉(zhuǎn)移與供應(yīng)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了從單一貿(mào)易向“技術(shù)轉(zhuǎn)移+本土化共建”的模式升級(jí)。此外，公司在創(chuàng)新藥（886015）國(guó)際合作上也取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，多款在研管線成功與拉美、印度、韓國(guó)及巴西知名藥企達(dá)成區(qū)域許可或戰(zhàn)略合作，為全球化高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
博凡格魯肽注射液研發(fā)進(jìn)展順利，NDA在即。2025年，博凡格魯肽注射液研發(fā)進(jìn)展順利，2月糖尿病兩項(xiàng)III期臨床完成首例給藥，6月、9月相繼在ADA、EASD大會(huì)公布II期積極數(shù)據(jù)，其每雙周給藥方案降糖減重效果優(yōu)于司美格魯肽且安全性良好，國(guó)內(nèi)糖尿病III期研究正加速推進(jìn)；同年3月該產(chǎn)品美國(guó)減重II期臨床完成首例給藥，為全球首款與替爾泊肽頭對(duì)頭對(duì)比減重療效的單靶點(diǎn)GLP-1RA研究，四季度國(guó)內(nèi)同步啟動(dòng)肥胖/超重兩項(xiàng)III期臨床，含創(chuàng)新每月一次給藥方案，全面鋪開糖尿病、肥胖雙適應(yīng)癥注冊(cè)路徑。目前全球尚無GLP-1RA雙周及月制劑獲批上市，博凡格魯肽憑借長(zhǎng)效給藥優(yōu)勢(shì)與亮眼臨床數(shù)據(jù)，有望成為全球同類首創(chuàng)藥物，依托血糖、體重、心血管代謝三重調(diào)控機(jī)制，助力糖尿病治療從疾病治療向健康重塑升級(jí)。
核心胰島素創(chuàng)新管線多點(diǎn)突破，全球化研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。GZR4為國(guó)產(chǎn)首個(gè)進(jìn)入III期臨床的第四代胰島素周制劑，歐美同步開展I期，源頭分子創(chuàng)新具備同類最優(yōu)潛力，每周一次給藥大幅降低注射頻次，降糖效果、安全性及便捷性優(yōu)勢(shì)突出，多項(xiàng)臨床成果亮相國(guó)際權(quán)威學(xué)術(shù)平臺(tái)、刊發(fā)頂級(jí)期刊，關(guān)鍵III期已達(dá)主要終點(diǎn)。GZR101第四代雙胰島素類似物處于國(guó)內(nèi)II期，降糖療效優(yōu)于進(jìn)口品種，可依托現(xiàn)有渠道快速切入高低端市場(chǎng)。GZR102是國(guó)產(chǎn)首個(gè)臨床階段的胰島素/GLP-1RA復(fù)方周制劑，II期臨床穩(wěn)步推進(jìn)，組分協(xié)同增效且規(guī)避同類產(chǎn)品短板，有望成為同類最優(yōu)。GZR33創(chuàng)新基礎(chǔ)胰島素日制劑已進(jìn)入III期；同時(shí)公司加速全球化布局，多款品種海外臨床有序開展，國(guó)內(nèi)外雙軌研發(fā)，彰顯國(guó)內(nèi)糖尿病創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)硬核實(shí)力。
增值稅率調(diào)整影響一季度業(yè)績(jī)。今年一季度，公司利潤(rùn)總額2.13億元、歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比分別下滑1.48億元、1.19億元，利潤(rùn)回落主因是非經(jīng)常性損益大幅減少，疊加經(jīng)常性收益走弱；當(dāng)期制劑銷量同比增7.48%，但營(yíng)收同比下降，主要受增值稅計(jì)稅方式調(diào)整、國(guó)際收入占比提升及產(chǎn)銷切換產(chǎn)能等因素影響。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為13.62/16.63/19.07億元，EPS分別為2.28/2.78/3.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26/21/19倍?？紤]公司胰島素集采后銷量持續(xù)放量，疊加海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力充足、博凡格魯肽注射液等在研管線推進(jìn)順利，成長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，我們維持其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
醫(yī)保降價(jià)/藥品集中招標(biāo)采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)及商業(yè)化過程漫長(zhǎng)且成本高昂風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)人員流失風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
