東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對國城礦業(yè)（000688）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《礦業(yè)轉(zhuǎn)型布局稀有金屬，資源端彈性釋放打開成長空間》，首次覆蓋國城礦業(yè)（000688）給予買入評級。
投資要點(diǎn)
戰(zhàn)略定位清晰，構(gòu)建鉬、鋰雙核驅(qū)動(dòng)的稀缺資源平臺(tái)。公司通過近年來持續(xù)的資產(chǎn)重組，已由傳統(tǒng)鋅鉛采選轉(zhuǎn)型為以鉬、鋰為核心增長極，鋅、鈦白粉（884209）為穩(wěn)健基本盤的資源綜合開發(fā)平臺(tái)。2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.76億元(同比+138.5%)，其中大蘇計(jì)鉬礦(國城實(shí)業(yè))凈利潤11.5億元，持股60%，是公司核心利潤源，東升廟等鋅鉛礦山提供穩(wěn)健現(xiàn)金流支持，鈦白粉（884209）業(yè)務(wù)處于虧損收窄期。鉬、鋰兩大資源板塊已成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績的核心增長極。
碳酸鋰供需偏緊，大電芯降本打開鋰價(jià)空間，金鑫礦業(yè)彈性逐步釋放：我們測算中性供給情景下2026年全球碳酸鋰過剩0.5萬噸(過剩率0.2%)，2027年過剩6.9萬噸(過剩率2.6%)，總體格局偏緊。海外礦山、鹽湖存在多重不確定性，疊加儲(chǔ)能（885921）電芯規(guī)格升級至500Ah+，大電芯降本約10%(約4分/Wh)，使儲(chǔ)能（885921）端對鋰價(jià)接受度提升至18萬元/噸，我們判斷碳酸鋰價(jià)格中樞15-18萬元。我們預(yù)計(jì)公司持股48%的金鑫礦業(yè)26/27年權(quán)益出貨約1.2/2.0萬噸，對應(yīng)權(quán)益利潤8-9/14-15億元，項(xiàng)目放量將帶動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。
鉬業(yè)務(wù)躍升為公司盈利基本盤，全額控股后利潤貢獻(xiàn)將進(jìn)一步放大：大蘇計(jì)鉬礦憑借0.117%的高品位及規(guī)?；瘍?yōu)勢，凈利率長期維持在47%左右，已成為公司業(yè)績最穩(wěn)健的支撐。與此同時(shí)，傳統(tǒng)鋅鉛采選業(yè)務(wù)經(jīng)營成熟，雖然隨礦山資源量變動(dòng)規(guī)模有所收縮，但仍持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤15.2/23.8/32.1億元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，對應(yīng)PE為36x/23x/17x。考慮公司當(dāng)前處于鉬鋰雙龍頭成長期，鉬業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)將貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流，鋰業(yè)務(wù)隨金鑫礦業(yè)采選證落地及產(chǎn)能爬坡進(jìn)入利潤爆發(fā)期，疊加鈦白粉（884209）業(yè)務(wù)2026年有望扭虧，公司業(yè)績彈性將加速釋放，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期、項(xiàng)目放量不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）聶政研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為44.96%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利8.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為65.79。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。
