東興證券（601198）股份有限公司劉宇卓近期對(duì)龍佰集團(tuán)（002601）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鈦白粉（884209）景氣低谷，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局和產(chǎn)能出海（885840）》，給予龍佰集團(tuán)（002601）買入評(píng)級(jí)。
龍佰集團(tuán)（002601）發(fā)布2025年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.88億元，YoY-5.61%，歸母凈利潤(rùn)12.45億元，YoY-42.61%。
鈦白粉（884209）等主要產(chǎn)品價(jià)格疲軟，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。2025年公司主要產(chǎn)品鈦白粉（884209）、海綿鈦價(jià)格下滑。鈦白粉（884209）供應(yīng)過剩，而上半年因反傾銷關(guān)稅的執(zhí)行導(dǎo)致出口下滑，國(guó)內(nèi)外需求疲弱，導(dǎo)致鈦白粉（884209）價(jià)格延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。2025年公司鈦白粉（884209）銷量同比微增0.60%至126.21萬噸，營(yíng)收下滑11.18%至168.57億元，毛利率下滑8.31個(gè)百分點(diǎn)至23.04%。其他產(chǎn)品方面，鐵系產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.04%至22.34億元，毛利率同比增長(zhǎng)16.92個(gè)百分點(diǎn)至57.73%；鋯制品營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.15%至10.95億元，毛利率同比下降3.70個(gè)百分點(diǎn)至13.09%；海綿鈦營(yíng)收同比下滑3.80%至25.46億元，毛利率同比下降3.78個(gè)百分點(diǎn)至-0.67%；新能源（850101）產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.60%至12.08億元，毛利率同比增長(zhǎng)14.00個(gè)百分點(diǎn)至8.07%.
公司同時(shí)發(fā)布2026年1季報(bào)：Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.54億元，YoY+1.42%，歸母凈利潤(rùn)1.87億元，YoY-72.74%。公司1季度鈦白粉（884209）銷量增加，帶動(dòng)營(yíng)收有所增長(zhǎng)。但鈦白粉（884209）價(jià)格同比下降，且原材料硫酸、硫磺價(jià)格上漲致成本增加，導(dǎo)致公司綜合毛利率同比下滑8.07個(gè)百分點(diǎn)至14.75%，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。
公司持續(xù)布局上游礦產(chǎn)資源，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。公司鈦白粉（884209）與海綿鈦產(chǎn)能規(guī)模均位居全球第一，目前擁有鈦白粉（884209）產(chǎn)能151萬噸、海綿鈦產(chǎn)能8萬噸。上游原料礦產(chǎn)資源方面，公司正在全力推進(jìn)“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開發(fā)”與“徐家溝鐵礦開發(fā)”兩大核心項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后將顯著提升自有鈦精礦供應(yīng)能力，為公司鈦白粉（884209）及高端鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定、低成本的原料支撐。
加速產(chǎn)能出海（885840），推進(jìn)全球化布局。公司正加速推進(jìn)海外產(chǎn)能布局，通過在馬來西亞、英國(guó)等地規(guī)劃生產(chǎn)基地，包括建設(shè)生產(chǎn)線和進(jìn)行收購，以貼近終端市場(chǎng)、縮短交付周期（883436）。目前馬來西亞基地的相關(guān)手續(xù)正在積極推進(jìn)中。同時(shí)，公司積極收購Venator UK鈦白粉（884209）業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，此次收購將助力公司推進(jìn)全球化產(chǎn)業(yè)布局，豐富氯化法鈦白粉（884209）產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是鈦白粉（884209）行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)，鈦白粉（884209）與海綿鈦產(chǎn)能均位居全球前列，公司在做大做強(qiáng)主業(yè)的同時(shí)，持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，并積極布局新能源（850101）材料領(lǐng)域，形成多元化協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式?；诠?025年年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2026~2028年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為17.20、23.13和27.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、0.97和1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為23、17和14倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)新增產(chǎn)能投放過快；行業(yè)需求下滑；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.68。
