國金證券（600109）股份有限公司李陽,陳偉豪近期對兔寶寶（002043）進行研究并發(fā)布了研究報告《26Q1扣非業(yè)績符合預期，新3年分紅方案落地》，給予兔寶寶（002043）買入評級。
2026年4月28日，公司披露2026年一季報，26Q1實現(xiàn)收入16.9億元，同比+32.7%，歸母凈利潤1.5億元，同比+46.4%，扣非凈利潤0.9億元，同比+4.2%?？鄯菢I(yè)績符合預期，歸母利潤超預期，非經(jīng)主要為公允價值變動、單項應收減值沖回、債務重組損益。
經(jīng)營分析
(1)裝飾材料主業(yè)穩(wěn)健增長。26Q1報表收入同比+33%，而毛利額2.7億元、同比+3%，我們判斷較大差異主要受結構影響，公司26Q1確認的A類占比較高(裝飾材料口徑)，而B類較少(品牌使用費口徑)。毛利額的增速更接近AB類折合后的裝飾材料真實增長(與扣非增速匹配)。截至2025年底，裝飾材料門店5652家，其中可提供板材定制+服務的門店4000家左右，全面升級新零售營銷模式；家具廠渠道拓展順利，25年末合作的家具廠客戶3萬多家，積極導入彩臻板及純芯板等新品類，持續(xù)提升合作力度和黏性。(2)裕豐漢唐業(yè)務收縮并減虧。2025年裕豐漢唐收入2.5億元，同比-59.3%，家居工程渠道以控制風險為基調。2025年資產減值損失-1.6億(主要為商譽減值)，信用減值損失-2.3億。2020-25年累計信用減值超11億，截至26Q1應收賬款及票據(jù)凈額僅4.1億；截至2025年末，裕豐漢唐商譽減值準備3.7億，凈值僅0.8億。減值風險已大幅出清，26Q1信用減值損失+0.07億，同比+0.23億，結合非經(jīng)細項，過往計提的應收減值準備有部分沖回。
(3)新3年分紅方案表述超預期。2025年末擬分紅1.08億，26Q1擬分紅1.47億，部分放在一季度主要系2025年末母公司可分配利潤不足，結合2025年中分紅的2.29億，2025+26Q1分紅總額4.85億；公司發(fā)布未來3年分紅規(guī)劃，一是固定現(xiàn)金分紅，2026-28年分別5.0、5.5、6.0億，并承諾在股價偏離時啟動回購注銷。二是特別分紅，在2026-28年歸母凈利較2025年增長超過10%、20%、30%時啟動，金額下限為5000萬，實施條件寬松，提供高分紅彈性。
盈利預測、估值與評級
在地產需求整體下行的背景下，公司仍保持增長韌性，中小家具廠渠道變革和顆粒板新品類拓展順利，板材集中度低、具備成長空間；高分紅承諾提供安全邊際，非主業(yè)投資進入穩(wěn)定回報期。我們預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別11.5、13.0億元，當前股價對應PE為10.1、8.9倍，維持“買入”評級。
風險提示
家具廠渠道拓展不及預期；人造板及家居行業(yè)競爭加劇的風險；地產需求繼續(xù)下行的風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.33。
