4月27日，德銀發(fā)布了一篇關于迅策（HK3317）科技(03317)的重磅研報，該行將迅策（HK3317）科技目標價定為351港元，較目前市價有近20%的上行空間，并維持“買入”評級。報告中，德銀將迅策（HK3317）定位為“數據燃料供應商+計費樞紐”，為垂直領域（金融、機器人、能源（850101）等）提供高質量場景Token，認為該公司正受益于人工智能（885728）數據需求爆發(fā)和向“Token經濟”模式轉型，估值體系迎來重估。
需求指數級攀升 “Token經濟”正加速成型
Token是AI模型處理信息的最小基礎單元。一次提問、一次模型調用，背后都是數以千計的Token在燃燒。
目前，Token需求正在指數級增長。2024年初，中國日均Token調用量僅為1000億。到2025年底，這一數字躍升至100萬億，增長了1000倍。進入2026年，增速仍在加快。國家數據局數據顯示，今年3月日均調用量突破140萬億，較2025年底再增40%。
從1000億到140萬億，兩年多的時間，增長超過1400倍。這意味著Token的需求曲線仍處于陡峭上升階段，并且遠未觸及拐點。
黃仁勛提出“年度Token預算”的概念，認為企業(yè)內部的經濟核算單元將逐步從“算力”向“Token”遷移。如果這一判斷成立，Token將從技術參數轉變?yōu)樨攧湛颇浚@意味著一個全新的企業(yè)支出品類正在形成。
這也解釋了為什么“Token經濟”正在成為資本市場關注的焦點。
Token經濟模式的核心，是將收費基礎從“軟件使用權限”轉變?yōu)椤皟r值消耗單位”。在傳統(tǒng)SaaS模式下，客戶支付固定訂閱費，供應商的收入與客戶實際使用價值沒有直接關聯(lián)。而在Token模式下，客戶按實際消耗量付費——用得越多、創(chuàng)造價值越高，供應商的收入彈性越大。
“數據燃料供應商”與“計費樞紐”雙定位
迅策（HK3317）在這場“Token經濟”中扮演了什么角色？德銀給出的答案是“數據燃料供應商”和“計費樞紐”。
首先，定位決定了賽道。通用模型側重于橫向AI擴展，提供原始Token用于廣泛推理。迅策（HK3317）則憑借領域特定的數據專業(yè)知識，幫助企業(yè)生成高精度、高決策價值的Token。這種垂直化的“Token即服務”（TaaS）模式使迅策（HK3317）能夠獲得稀缺溢價，使其收入與通用計算成本脫鉤，能夠隨客戶工作流的擴展實現(xiàn)非線性增長。
德銀認為，隨著AI Agent從對話功能演進到自主執(zhí)行任務，企業(yè)對高質量、高確定性數據的需求將大幅提升。迅策（HK3317）正是在這個細分賽道上建立了卡位優(yōu)勢。
其次，定價機制決定了變現(xiàn)能力。德銀指出，迅策（HK3317）正在從三個維度構建其Token定價體系：數據稀缺性、調用頻率、模塊化擴展能力。這套定價機制使迅策（HK3317）能夠在不同行業(yè)、不同場景下實現(xiàn)差異化收費，最大化挖掘Token的價值潛力。
從收入結構看，迅策（HK3317）目前主要有三種收費模式并行：傳統(tǒng)的訂閱制、交易制，以及正處于快速起量階段的Token制。據公司管理層此前披露，Token付費模式目前收入占比約5%，目標在2026年底提升至20%—30%。進入2026年4月，迅策（HK3317）Token調用相關的年度經常性收入（ARR）季度環(huán)比暴漲300%。這一趨勢表明，Token調用收入正成為迅策（HK3317）全新的增長引擎。
德銀在報告中明確表示最看好第三種，認為Token模式將收入與Token消耗量直接掛鉤——客戶業(yè)務增長越快、AI調用越頻繁，迅策（HK3317）的收入彈性越大。隨著這一轉型的推進，迅策（HK3317）的利潤率有望大幅提升。德銀預計，隨著Token模式占比提升和規(guī)模效應顯現(xiàn)，迅策（HK3317）經調整后的凈利潤率將在2025—2028財年分別增長至6.9%/18.6%/24.4%。2025—2028財年的營收復合增長率預測也從57%上調至76%。
轉換成本鎖定存量 時間窗口搶占增量
明確了“數據燃料供應商+計費樞紐”的定位之后，一個更核心的問題隨之浮現(xiàn)：迅策（HK3317）憑什么守住這個位置？德銀從兩個維度拆解了其競爭壁壘。
第一，轉換成本構筑了公司在存量市場的鎖定效應。
迅策（HK3317）從資產管理行業(yè)切入，該領域的數據處理要求極高——多資產、多賬戶、多系統(tǒng)并行，監(jiān)管嚴格，容錯率極低。據弗若斯特沙利文數據，迅策（HK3317）在中國資產管理行業(yè)的實時數據基礎設施及分析市場中的市場份額位居第一，并已實現(xiàn)對中國前十大資管機構的全覆蓋。這種"地獄難度"的初始場景，恰恰成為迅策（HK3317）技術架構的試金石。
目前，公司開始將這一能力向更廣泛的行業(yè)復制。據招股書及公司披露，迅策（HK3317）目前已覆蓋金融、電信、電力、能源（850101）、城市運營、高端制造、醫(yī)療、衛(wèi)星、機器人及消費（883434）等10個行業(yè)。
從收入結構看，這一戰(zhàn)略已初見成效。多元化行業(yè)收入占比從2022年的25.6%大幅提升至2024年的61.3%，2025年進一步升至79.63%。這意味著迅策（HK3317）的收入重心已從單一金融行業(yè)轉向多元化行業(yè)結構，增長引擎更加均衡。
客戶一旦將迅策（HK3317）的系統(tǒng)深度嵌入核心業(yè)務流程，替換成本便極為高昂。據公司披露，公司凈收入留存率持續(xù)保持高位，2025年公司客戶數達到230個，ARPU值從2024年的272萬元大幅提升至559萬元，同比增長105%。德銀認為，這種高轉換成本是迅策（HK3317）最核心的競爭壁壘之一。
第二，時間窗口形成了公司在增量市場的先發(fā)優(yōu)勢。
每進入一個新行業(yè)，迅策（HK3317）需要3—5年積累數據能力和行業(yè)專業(yè)知識。德銀在報告中強調，這一周期（883436）本身構成了對后來者的天然屏障。在AI產業(yè)加速從訓練階段邁向推理落地的當下，誰能率先卡位高價值場景，誰就能在Token經濟的浪潮中占據先機。
目前迅策（HK3317）已覆蓋10個行業(yè)，然而迅策（HK3317）的行業(yè)擴展遠未完成，增長空間仍然可觀。
正是考慮到這一點，迅策（HK3317）正在加速搶占時間窗口。2025年起，迅策（HK3317）將AI基礎設施建設延伸至機器人數據平臺及商業(yè)航天（886078）等新興領域。公司管理層在業(yè)績說明會上明確表示，未來將持續(xù)向電力、電信、醫(yī)療、能源（850101）、機器人訓練平臺、商業(yè)航天（886078）等國計民生重點領域縱深拓展。
生態(tài)合作層面，2026年4月，迅策（HK3317）與深圳數據交易所正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三大合作方向直指數據要素（886041）市場化。公告明確指出，該合作將“搶占具身智能數據規(guī)范領域先發(fā)優(yōu)勢，構筑長期競爭壁壘”。這種“傳統(tǒng)行業(yè)縱深+新興領域卡位+生態(tài)合作拓展”的三層布局，構成了迅策（HK3317）搶占時間窗口的戰(zhàn)略拼圖。
