信達(dá)證券（601059）股份有限公司胡曉藝,劉紅光近期對(duì)卓越新能（688196）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《生物柴油與生物基材料協(xié)同增長(zhǎng)，SAF即將進(jìn)入試產(chǎn)》，給予卓越新能（688196）買入評(píng)級(jí)。
事件：2026年4月27日晚，卓越新能（688196）發(fā)布2025年度報(bào)告和2026年第一季度報(bào)告。
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.76億元，同比-19.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比+3.71%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比+15.92%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.28元，同比+3.23%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-0.90億元，同比-175.66%。
其中，2025年第四季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入5.33億元，同比-9.44%，環(huán)比-48.25%；單季度歸母凈利潤(rùn)-0.13億元，同比-122.63%，環(huán)比-125.64%；單季度扣非后凈利潤(rùn)-0.03億元，同比-106.19%，環(huán)比-105.82%。
2026年第一季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入6.78億元，同比-4.38%，環(huán)比+27.04%；單季度歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比-50.86%；單季度扣非后凈利潤(rùn)0.29億元，同比-49.40%。
點(diǎn)評(píng)：
生物質(zhì)材料高增長(zhǎng)，25年公司盈利韌性顯著強(qiáng)于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主業(yè)生物柴油產(chǎn)銷量下降影響。同時(shí)，公司利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要得益于：1)公司對(duì)生物柴油板塊的原料采購(gòu)成本等進(jìn)行合理控制，板塊毛利率提升3.16pct至9.11%；2)去年4月高毛利產(chǎn)品天然脂肪醇投產(chǎn)放量，25年該板塊實(shí)現(xiàn)毛利率26.62%；3)工業(yè)甘油漲價(jià)帶來(lái)的毛利率大幅提升，25年板塊毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期間費(fèi)用方面，25年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用及銷售費(fèi)用分別提升0.23、0.18億元，主要受倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用增加、利息費(fèi)用上升及匯兌損益變動(dòng)影響所致。25年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負(fù)主要是存貨占用經(jīng)營(yíng)性資金上升所致。
26Q1公司凈利潤(rùn)同比下滑，我們推測(cè)盈利下滑主因廢油脂成本上升、人民幣匯率走強(qiáng)影響。同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，Q1福建生物柴油出口量為7.43萬(wàn)噸，同比+0.29萬(wàn)噸；Q1福建出口加權(quán)均價(jià)為8172.16元/噸，同比+64.13元/噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，Q1地溝油市場(chǎng)均價(jià)6413元/噸，同比+404元/噸。
國(guó)內(nèi)外新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)內(nèi)方面，公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸天然脂肪醇項(xiàng)目已在去年4月順利投產(chǎn)，年產(chǎn)10萬(wàn)噸烴基生物柴油(HVO/SAF)生產(chǎn)線已完成建設(shè)并通過(guò)竣工驗(yàn)收，目前在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試工作，于2026年第二季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段。海外方面，泰國(guó)年產(chǎn)30萬(wàn)噸酯基生物柴油生產(chǎn)線于2026年1月取得開(kāi)工許可并啟動(dòng)開(kāi)工建設(shè)，新加坡年產(chǎn)10萬(wàn)噸酯基生物柴油生產(chǎn)線已完成住建手續(xù)報(bào)批，將于近期啟動(dòng)開(kāi)工建設(shè)；泰國(guó)、菲律賓、沙特和印尼廢棄油脂回收項(xiàng)目正按計(jì)劃推進(jìn)各項(xiàng)相關(guān)工作。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為2.38、3.88和4.64億元，同比增速分別為54.3%、62.8%、19.5%，EPS分別為1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28.30、17.39和14.54倍?？紤]到公司海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)展計(jì)劃，2026-2028年公司有望實(shí)現(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.57。
