中郵證券有限責(zé)任公司劉海榮,曾佳晨近期對飛凱材料（300398）進行研究并發(fā)布了研究報告《板塊協(xié)同發(fā)力，多元化材料平臺持續(xù)成長》，首次覆蓋飛凱材料（300398）給予買入評級。
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報
2026年4月21日，公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年全年營業(yè)收入達32.26億元，同比增長10.56%，歸母凈利潤達3.90億元，同比增長58.36%，扣非后歸母凈利潤達3.67億元，同比增長53.15%。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.73億元，同比增長24.56%，歸母凈利潤達1.31億元，同比增長9.57%，扣非后歸母凈利潤達1.35億元，同比增長74.34%。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)回暖，屏顯收購賦能
細分板塊來看：
1)屏幕顯示材料：全年營收16.13億元，同比增長17.33%，為第一大收入來源，毛利率39.42%，公司2025年5月以3.82億的價格戰(zhàn)略性收購JNC株式會社旗下液晶業(yè)務(wù)板塊，取得JNC株式會社下屬子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股權(quán)，并購買JNC株式會社和JNC石油化學(xué)株式會社所有與顯示液晶相關(guān)的專利，成功構(gòu)建了覆蓋大尺寸到中小尺寸的液晶材料產(chǎn)品矩陣，為中小尺寸液晶材料的增長需求奠定技術(shù)基礎(chǔ)。
2)紫外固化材料：全年營收6.99億元，同比增長13.71%，毛利率35.08%，主要受益于AI算力及數(shù)據(jù)中心應(yīng)用推高光纖互連景氣度，帶動公司光纖涂覆材料營收業(yè)績的增加；此外，汽車內(nèi)飾件和功能膜涂料需求也保持了穩(wěn)定增長。
3)半導(dǎo)體材料（884091）：全年營收6.69億元，同比下滑2.05%，剔除處置大瑞科技影響后實際同比增長約12%，毛利率約38.87%。AI先進封裝（886009）帶動濕電子化學(xué)品（881172）出貨量上升，且公司上海錫球廠產(chǎn)線出貨量亦實現(xiàn)明顯提升。
4)有機合成材料：全年營收2.03億元，同比增長2.90%，毛利率約14.13%，其中，光引發(fā)劑TMO國內(nèi)外需求較為旺盛；醫(yī)藥中間體營業(yè)收入平穩(wěn)。
一季度表現(xiàn)仍優(yōu)秀，重視下游光纖光纜需求增長
2026年一季度，公司屏幕顯示材料、紫外固化材料與有機合成材料營業(yè)收入分別同比增長32.71%、35.07%和22.47%。半導(dǎo)體材料（884091）營業(yè)收入同比略微下降0.18%，主要由于公司2025年一季度處置大瑞科技股權(quán)產(chǎn)生的拖尾影響。其中，紫外固化材料的收入增長最為明顯，公司在紫外固化材料行業(yè)深耕了二十多年，在品牌、成本控制、產(chǎn)品開發(fā)及迭代能力等方面具備一定優(yōu)勢。目前光纖涂覆材料下游需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢，行業(yè)上升期公司作為重要供應(yīng)商或?qū)@得更高議價權(quán)。為滿足下游客戶的旺盛需求，相關(guān)產(chǎn)能擴充準備工作已經(jīng)開始啟動，配方類產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充周期（883436）相對較短，預(yù)計一年左右可形成新產(chǎn)能并投放市場。重視下游光纖光纜需求對公司紫外固化板塊的拉動。
投資建議
我們預(yù)測公司2026-2028年營業(yè)收入分別為34.68/38.53/43.76億元，歸母凈利潤分別為4.81/5.56/6.34億元，同比增速分別為23.291%/15.52%/14.12%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
新產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險，上游原材料價格波動大的風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.82。
