中郵證券有限責(zé)任公司劉海榮,劉隆基近期對金能科技（603113）進行研究并發(fā)布了研究報告《循環(huán)體系構(gòu)建成本優(yōu)勢，出海（885840）打開成長空間》，首次覆蓋金能科技（603113）給予買入評級。
l事件
2026年4月14日，金能科技（603113）發(fā)布2025年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入169.13億元，同比增長4.01%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.22億元，同比增長138.08%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤-2.64億元，同比下降104.62%。其中2025Q4，公司實現(xiàn)營收42.20億元，環(huán)比增長1.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈(Q3為-1.05億元)；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤-1.10億元，虧損環(huán)比收窄(Q3為-1.21億元)。
l烯烴產(chǎn)品驅(qū)動收入增長，精化與炭黑板塊承壓
分產(chǎn)品板塊來看，烯烴產(chǎn)品板塊實現(xiàn)營收95.91億元，同比增長32.43%，收入占比達到57.51%，毛利率同比提升2.51個百分點，成為公司收入增長的核心驅(qū)動力；炭黑（884051）產(chǎn)品板塊實現(xiàn)營收43.18億元，同比下降7.78%，毛利率同比下降3.89個百分點；煤焦產(chǎn)品板塊實現(xiàn)營收23.56億元，同比下降22.30%，毛利率同比提升3.22個百分點；精化產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.13億元，同比下降7.62%，毛利率同比下降14.46個百分點。
l循環(huán)經(jīng)濟構(gòu)筑核心成本優(yōu)勢，出海戰(zhàn)略打開需求增量
公司秉承循環(huán)發(fā)展的理念，以青島、齊河兩大基地為核心，打造了“丙烷脫氫-炭黑（884051）生產(chǎn)-鍋爐產(chǎn)汽-丙烷脫氫”及“煉焦化產(chǎn)-焦油加工-炭黑（884051）生產(chǎn)-尾氣再煉焦”等全球獨特的資源循環(huán)利用模式。在2025年復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，公司憑借顯著的循環(huán)經(jīng)濟降本增效優(yōu)勢，有效抵御了市場波動。同時，公司堅定推進銷售國際化戰(zhàn)略，積極拓展海外市場。2025年全年P(guān)P(聚丙烯)出口49.60萬噸，同比增長約29倍；炭黑（884051）出口24.27萬噸，同比增長45%，依托青島港（HK6198）等區(qū)位優(yōu)勢，海外出口強勁增長為公司產(chǎn)能消納提供了有力的需求支撐。
l地緣博弈推升油價，煤基炭黑價差有望走闊
近期受中東等地緣政治沖突發(fā)酵等宏觀因素影響，國際原油價格持續(xù)高位震蕩，布倫特原油價格走強。由于海外炭黑（884051）產(chǎn)能絕大多數(shù)為“油頭”路線(高度依賴催化裂化澄清油等煉廠副產(chǎn)品)，原油價格中樞的上行直接推高了全球炭黑（884051）的邊際生產(chǎn)成本，對國際炭黑（884051）價格形成強力支撐。金能科技（603113）的炭黑（884051）產(chǎn)能屬于典型的“煤基”路線，核心原料為煤焦油。在當前國際市場“油強煤弱”、油煤價差拉大的宏觀格局下，公司煤基炭黑（884051）的相對成本優(yōu)勢凸顯。憑借底層的原料成本護城河，公司炭黑（884051）板塊的盈利空間與價差有望在成本支撐下迎來顯著修復(fù)。
l風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
