山西證券（002500）股份有限公司王馮,孫萌近期對水星家紡（603365）進行研究并發(fā)布了研究報告《電商渠道優(yōu)勢顯著，2026Q1業(yè)績增長提速》，首次覆蓋水星家紡（603365）給予買入評級。
事件描述
4月23日，公司披露2025年年報及2026Q1季報，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.28億元，同比增長7.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比增長10.96%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.54億元，同比增長6.29%。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.79億元，同比增長5.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增長17.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.89億元，同比增長16.43%。2025年，公司擬向全體股東每10股派發(fā)末期股息8.0元(含稅)，疊加三季度股息，公司全年派息率達63.29%。
事件點評
2025Q3起，公司連續(xù)三個季度業(yè)績增速持續(xù)快于營收增速。拆分季度看，2025Q4，公司實現(xiàn)營收15.53億元，同比增長2.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比增長11.24%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.70億元，同比增長13.99%。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.79億元，同比增長5.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增長17.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.89億元，同比增長16.43%。自2025年3季度以來，公司業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，且持續(xù)快于營收增速，彰顯公司大單品策略取得顯著效果，且廣宣費用投放效率提升。
電商渠道實現(xiàn)中雙位數(shù)增長，大單品策略帶動枕芯品類高速增長。分業(yè)務(wù)看，2025年，自營門店、加盟渠道、電商渠道分別實現(xiàn)營收2.90、12.88、26.54億元，同比增長-10.76%、-3.32%、15.47%。公司穩(wěn)步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，通過加盟合作模式快速拓展三四線城市及下沉市場，以全品類床上用品滿足消費（883434）者需求，通過線下自營渠道進駐多個高線城市的核心商圈，打造標(biāo)桿性終端門店，擴大了對高線城市消費（883434）群體的覆蓋，進一步加深公司品牌影響力。2025年，公司產(chǎn)品研發(fā)聚焦健康睡眠痛點，推出科技大單品矩陣，帶動品類發(fā)展。其中，枕芯品類營收4.26億元，同比增長34.92%，被子品類營收21.89億元，同比增長7.89%，套件品類營收14.80億元，同比增長1.51%。
全渠道毛利率同比提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤基本匹配。盈利能力方面，2025年，公司銷售毛利率為44.95%，同比提升3.55pct；其中，電商渠道、直營渠道、加盟渠道毛利率分別提升4.40pct、5.36pct、2.39pct。費用率方面，2025年，公司期間費用率合計34.27%，同比提升3.58pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別提升3.56pct、0.03pct、0.12pct，研發(fā)費用率同比下滑0.13pct；銷售費用率上升，主因廣告宣傳費、推廣費、工資性支出增長。綜合影響下，2025年，公司歸母凈利率為8.98%，同比提升0.24pct。存貨方面，截至2026Q1末，公司存貨10.66億元，同比下降1.34%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為177天，同比下降4天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.32億元，同比增長3.18%。
投資建議
2025年，公司通過科技大單品持續(xù)破圈，多維度構(gòu)建護城河，加速品類聚焦效應(yīng)，營收規(guī)模創(chuàng)新高水平，同時全渠道銷售毛利率顯著提升。2026Q1季度營收端延續(xù)中高單位數(shù)穩(wěn)健增長，業(yè)績增速較上一季度環(huán)比提升。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為4.61、5.15、5.77億元，4月23日收盤價，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為11.8/10.6/9.5倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：家紡（884137）公司加大對大單品的培育與投入，公司面臨行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，銷售費用投放或繼續(xù)增加。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為24.82。
