東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,冉勝男,蘇豐近期對益豐藥房（603939）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：凈利率持續(xù)改善，看好2026重啟擴張》，給予益豐藥房（603939）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年實現(xiàn)收入244.33億元(+1.54%，同比，下同)，歸母凈利潤16.78億元(+9.81%)，扣非歸母凈利潤16.12億元(+7.65%)。2026年一季度實現(xiàn)收入60.85億元(+1.26%)，歸母凈利潤5.00億元(+11.14%)，扣非歸母凈利潤4.93億元(+12.57%)。
凈利潤率穩(wěn)定提升，降本增效成果顯著。公司2025年實現(xiàn)銷售毛利率39.36%(-0.76pp)，銷售凈利率7.49%(+0.62pp)。2025銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比變化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，銷售費用率同減系公司經(jīng)營策略調(diào)整對部分門店降租、關(guān)停處理導(dǎo)致房租、人工同比下降。2026Q1銷售毛利率40.04%(+0.40pp)，銷售凈利率8.97%(+0.76pp)，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比變化-1.04/+0.45/-0.01/-0.23pp。
業(yè)務(wù)拆分：加盟及線上業(yè)務(wù)快速增長。分行業(yè)看，公司2025年實現(xiàn)零售收入213.06億元(+0.56%)，毛利率40.82%(-0.57pp)；加盟及分銷業(yè)務(wù)24.27億元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pp)。分產(chǎn)品看，公司2025年中西成藥收入183.50億元(+1.69%)，毛利率35.03%(-0.86pp)；中藥收入23.30億元(+0.71%)，毛利率47.51%(-0.89pp)；非藥收入30.54億元(+3.96%)，毛利率46.05%(+0.37pp)。2025全年，公司實現(xiàn)線上收入29.93億元(+40.71%)，其中O2O貢獻20.94億元(+21.67%)，B2C貢獻8.99億元(+121.43%)。
門店調(diào)整已至尾聲，看好公司2026全年擴張。截至2026Q1，公司門店總數(shù)14943家(其中加盟4427家)，較年初凈增112家(其中自建28家、加盟114家、閉店30家)。2025全年新增門店694家(其中自建193家、加盟501家)、閉店547家，較年初凈增147家。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司門店擴張戰(zhàn)略重啟，并購加速，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤由19.55/22.63億元上調(diào)至20.16/23.21億元，2028年為26.72億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為14/13/11X，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險，門店擴張或不及預(yù)期的風(fēng)險，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。
