愛建證券有限責任公司朱攀近期對科大智能（300222）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：擴品類+出海（885840）有望推動業(yè)績增長》，首次覆蓋科大智能（300222）給予買入評級。
投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2026–2028年歸母凈利潤分別為1.61/3.32/4.57億元，對應(yīng)PE為53/26/19倍?？紤]公司主營數(shù)字能源（850101）和智能機器人業(yè)務(wù)，電力行業(yè)數(shù)字化及智能化升級、新能源（850101）裝機量持續(xù)增長和AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模持續(xù)擴大，公司穩(wěn)步推進海外市場拓展和產(chǎn)品品類豐富，規(guī)模效應(yīng)或逐步凸顯，有望推動公司業(yè)績增長。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，給予“買入”評級。
行業(yè)與公司情況：數(shù)字能源（850101）與智能機器人雙輪驅(qū)動，盈利能力觸底回升。1)公司可提供數(shù)字能源（850101）解決方案，產(chǎn)品包括智能配用電產(chǎn)品和儲能（885921）系統(tǒng)等，公司產(chǎn)品主要用于中低壓配電網(wǎng)，包括纜化線路、架空線路、配電設(shè)備、用電設(shè)備等；2)公司是國內(nèi)少數(shù)兼具先進技術(shù)以及大規(guī)模、多場景落地能力的工業(yè)機器人制造商之一。公司產(chǎn)品矩陣豐富，核心產(chǎn)品為工業(yè)機械手、堆垛機及巡檢機器人等工業(yè)智能機器人。
有別于市場的觀點：市場擔心公司市場集中于國內(nèi)、產(chǎn)品品類較有限以及費用率較高，公司盈利能力受限。我們認為：1)出海（885840）：2025年公司新設(shè)立了澳洲和香港子公司，并籌劃開展設(shè)立迪拜子公司，為后續(xù)進一步拓展中東、澳洲、東南亞等海外市場搭建了重要的本土化運營平臺，海外市場的逐步開拓有望為公司提供新的業(yè)績增長點；2)品類拓展：根據(jù)行業(yè)龍頭（883917）公司思源電氣（002028）發(fā)展歷史，拓展產(chǎn)品種類是電氣設(shè)備公司的發(fā)展趨勢，公司目前在斷路器等細分領(lǐng)域較領(lǐng)先，未來有望通過內(nèi)生+外延方式拓展產(chǎn)品種類。2026年3月，公司數(shù)字能源（850101）生產(chǎn)基地項目開工，預(yù)估最大年產(chǎn)值50億元，主要擴產(chǎn)智能斷路器、智能環(huán)網(wǎng)柜、智能融合終端、智能低壓開關(guān)、智能電表、變壓器等產(chǎn)品，未來產(chǎn)品矩陣有望豐富；3)應(yīng)用場景開拓：公司數(shù)字能源（850101）業(yè)務(wù)圍繞“源網(wǎng)荷儲”進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要向電網(wǎng)公司及能源（850101）密集型企業(yè)提供智能配用電和儲能（885921）系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案，公司在石油行業(yè)率先研發(fā)并落地構(gòu)網(wǎng)型PCS光儲一體機，屬于行業(yè)首批落地企業(yè)；4)規(guī)模效應(yīng)：公司產(chǎn)銷量規(guī)模有望持續(xù)提升，可通過規(guī)模效應(yīng)降低費用率和單位成本；5)傳統(tǒng)主業(yè)：受益于國網(wǎng)“十五五”4萬億投資和電力行業(yè)數(shù)字化和智能化升級。
關(guān)鍵假設(shè)點：1)數(shù)字能源（850101）：考慮公司逐步開拓海外市場并豐富產(chǎn)品種類。假設(shè)2026-2028年收入增長率為47%/46%/33%，毛利率為22.86%/23.44%/23.69%；2)智能機器人：假設(shè)2026-2028年收入增長率分別為26%/24%/20%，毛利率為23.68%/23.79%/23.79%。
催化劑：1)海外市場開拓進展；2)新產(chǎn)品開發(fā)和導(dǎo)入市場進展；3)機器人行業(yè)熱度提升。
風(fēng)險提示：1)產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；2)市場競爭加劇風(fēng)險；3)新產(chǎn)品和海外市場開拓進展不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
