開源證券股份有限公司余汝意,巢舒然近期對益豐藥房（603939）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2025年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健提升，重啟門店擴張助發(fā)展》，給予益豐藥房（603939）買入評級。
經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健提升，維持“買入”評級
2025年公司實現(xiàn)營收244.33億元(同比+1.54%，下文皆為同比口徑)；歸母凈利潤16.78億元(+9.81%)；扣非歸母凈利潤16.12億元(+7.65%)。2026Q1單季度公司實現(xiàn)營收60.85億元(+1.26%)；歸母凈利潤5.00億元(+11.14%)；扣非歸母凈利潤4.93億元(+12.57%)。從盈利能力來看，2025年毛利率為39.36%(-0.76pct)，凈利率為7.49%(+0.63pct)。從費用端來看，2025年銷售費用率為23.96%(-1.72pct)；管理費用率為4.86%(+0.36pct)；財務費用率為0.58%(-0.14pct)?？紤]到門店經(jīng)營調(diào)整恢復周期（883436），我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為18.84/21.21/23.72億元(原預計20.29/23.33億元)，EPS分別為1.55/1.75/1.96元/股，當前股價對應PE分別為15.5/13.8/12.3倍，我們持續(xù)看好公司穩(wěn)健向上的經(jīng)營態(tài)勢，維持“買入”評級。
零售業(yè)務穩(wěn)中有升，加盟及分銷業(yè)務快速增長
2025年公司醫(yī)藥零售實現(xiàn)營收213.06億元(+0.56%)，毛利率40.82%
(-0.57pct)；加盟及分銷營收24.27億元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pct)。分產(chǎn)品看，2025年中西成藥營收183.50億元(+1.69%)，毛利率35.03%(-0.86pct)；中藥營收23.30億元(+0.71%)，毛利率47.51%(-0.89pct)；非藥品營收30.54億元(+1.88%)，毛利率46.05%(+0.37pct)。
門店調(diào)整接近尾聲、重啟增長，線上線下積極布局承接醫(yī)院處方外流
門店方面，公司堅持“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴張”的發(fā)展戰(zhàn)略，截至2025年底公司門店總數(shù)達14,831家(含加盟店4,313家)，報告期內(nèi)凈增門店147家；而在2026Q1，公司門店維持凈增態(tài)勢，較2025年末凈增門店112家，門店總數(shù)達14,943家(含加盟店4,427家)。承接處方外流方面，線下領(lǐng)域，以院邊店為依托，積極布局DTP專業(yè)藥房、“雙通道”醫(yī)保定點以及特慢病醫(yī)保和門診統(tǒng)籌藥房，提高常規(guī)處方藥和新特藥品種的可及性；線上領(lǐng)域，升級電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務，重點構(gòu)建服務醫(yī)保及商?；颊叩尼t(yī)患藥險閉環(huán)服務體系。
風險提示：市場競爭加劇，門店銷售不及預期，區(qū)域拓展不及預期等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。
