國金證券（600109）股份有限公司陳傳紅,冉婷近期對綠的諧波（688017）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《人形機器人（886069）收入占比龍頭，26Q1業(yè)績超預(yù)期》，給予綠的諧波（688017）買入評級。
業(yè)績簡評
4月22日，公司發(fā)布25年年報和26年一季報。2025年實現(xiàn)營收5.71億元，同比+47.31%；歸母凈利潤為1.24億元，同比+121.42%。25Q4實現(xiàn)營收1.64億元，同比+47.2%；歸母凈利潤為0.31億元，同比扭虧。26Q1實現(xiàn)營收1.40億元，同比+42.96%；歸母凈利潤為0.33億元，同比+61.17%。
經(jīng)營分析
一季度業(yè)績超預(yù)期，拆分如下：
(1)收入：25年諧波（HLIT）/機電一體化/自動裝備收入分別為4.76/0.74/0.15億元，同比+46.42%/+41.28%/+221.35%。25年和26Q1增長主要來源于：1)人形機器人（886069）開始放量，公司全球市占率第二，全國市占率第一，執(zhí)行器拓客順利；2)工業(yè)機器人行業(yè)迎回暖態(tài)勢，國家統(tǒng)計局披露，25年中國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比+28%。(2)毛利率：25年諧波（HLIT）/機電一體化/自動裝備毛利率分別36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64/-0.25/-39.34pct；26Q1毛利率同比略降低，銷售毛利率為33.62%，同比-0.44PCT，環(huán)比-4.05PCT；總體預(yù)計受出貨結(jié)構(gòu)影響略有波動。
(3)費用率：26Q1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別2.4%/4.43%/0.69%/9.9%，同比-0.04PCT/-1.89PCT/+0.38PCT/-2.12PCT，環(huán)比-1.07PCT/+0.8PCT/+0.79PCT/+1.3PCT。
(4)凈利潤：盈利能力持續(xù)提升，26Q1同比費用率下行，因此凈利率提升，26Q1達(dá)到23.54%，同比+2.06PCT。
3、后續(xù)展望：預(yù)計2026年公司人形機器人（886069）領(lǐng)域收入將提升到3億元以上。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司26年有望成為人形機器人（886069）收入占比最高的上市公司，公司作為全球諧波（HLIT）減速器（886008）龍頭，獲評“2025中國人形機器人（886069）配套供應(yīng)商TOP1”。我們預(yù)計2026-2028年公司利潤分別2.0/3.0/4.3億元，同比+59.6%/+53.4%/+42.5%，公司26Q1業(yè)績超預(yù)期，機器人絲杠和執(zhí)行器業(yè)績釋放進(jìn)展超預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
人形機器人（886069）進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，工業(yè)機器人下游放量不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為257.46。
