摩根士丹利（MS）發(fā)布研報(bào)稱，看好MINIMAX-W（HK0100）(00100)的年度經(jīng)常性收入(ARR)增長(zhǎng)與同業(yè)持平甚至更強(qiáng)勁，認(rèn)為市場(chǎng)低估其近期ARR增長(zhǎng)。該行指出，MiniMax自4月以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)跑輸智譜（HK2513）(02513)約40個(gè)百分點(diǎn)，反映市場(chǎng)預(yù)期智譜（HK2513）在編碼及代理(Agentic)焦點(diǎn)帶動(dòng)下，ARR增長(zhǎng)更快。該行給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)990港元，按現(xiàn)金流折現(xiàn)率作估值，相當(dāng)于2027年市銷率56倍。
該行表示，對(duì)MiniMax的ARR增長(zhǎng)及毛利率更為樂(lè)觀，原因包括：其一，其LLM在代理工作流中表現(xiàn)出色，并已涉足2026年核心Token消耗驅(qū)動(dòng)因素——編碼及AI代理，管理層指出每分鐘Token量(TPM)每周持續(xù)增長(zhǎng)10%至20%。其二，市場(chǎng)低估多模態(tài)的商業(yè)潛力，LLM將智能生產(chǎn)力用例變現(xiàn)，而多模態(tài)模型則將創(chuàng)意生產(chǎn)力用例變現(xiàn)。其三，MiniMax受惠于通過(guò)主要云合作伙伴獲得先進(jìn)芯片組的全球運(yùn)算供應(yīng)，以及基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化帶來(lái)的卓越單位經(jīng)濟(jì)效益。
大摩預(yù)期，未來(lái)2至3個(gè)月將有多項(xiàng)短期催化劑，包括潛在的新代理產(chǎn)品推出、M3及Hailuo-O3模型重大升級(jí)、隨模型發(fā)布的潛在加價(jià)，以及潛在的指數(shù)納入。大摩料MiniMax于2026年至2028年收入各達(dá)2.4億美元、7.12億美元及15.31億美元。
