開源證券股份有限公司余汝意,陳峻,石啟正近期對(duì)開立醫(yī)療（300633）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：業(yè)績邊際改善顯著，新品放量驅(qū)動(dòng)增長》，給予開立醫(yī)療（300633）買入評(píng)級(jí)。
業(yè)績邊際改善顯著，新品放量在望，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司2025年實(shí)現(xiàn)營收23.09億元(+14.65%，同比，下同)，歸母凈利潤1.97億元(+38.54%)。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收8.5億元(+38%)，歸母凈利潤1.64億元(+390.16%)，業(yè)績邊際改善顯著。費(fèi)用端，公司管理費(fèi)用率6.33%(-0.48pct)，研發(fā)費(fèi)用率21.47%(-2.01pct)，主要系規(guī)模效益顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率29.26%(+0.81pct)。分產(chǎn)品，彩超收入12.37億元(+4.52%)，毛利率56.36%(-5.46pct)；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具收入10.14億(+27.42%)，毛利率66.59%(+1.98pct)，占營業(yè)收入比重43.90%(+4.4pcts)，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化?？紤]到集采價(jià)格壓制、在建工程或?qū)⑥D(zhuǎn)固，我們下調(diào)2026-2027并新增2028年預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為3.34/4.28/5.31億元(原值4.44/5.64億元)，EPS分別為0.77/0.99/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為36.5/28.4/22.9倍，但隨著超聲和內(nèi)鏡業(yè)務(wù)高端產(chǎn)品占比提升，微創(chuàng)外科和IVUS業(yè)務(wù)規(guī)模效益凸顯，凈利率有望進(jìn)一步增長，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
研發(fā)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品管線，“設(shè)備+AI”成果加速落地
超聲：公司全面升級(jí)了高端平臺(tái)S80/P80系列，累計(jì)發(fā)布和更新超20項(xiàng)AI技術(shù)，2025年發(fā)布業(yè)內(nèi)首個(gè)基于超聲主機(jī)系統(tǒng)的“聲析大模型”，并搭載第六代AI產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼S-Fetus6.0完成臨床驗(yàn)證。內(nèi)鏡：全新4K iEndo智慧內(nèi)鏡平臺(tái)(HD-650系列)實(shí)現(xiàn)批量穩(wěn)定上市，成像質(zhì)量和鏡體操控性達(dá)到國際一流水準(zhǔn)，此外，胃部質(zhì)控、胃腸部質(zhì)控AI軟件持續(xù)迭代，腸道息肉檢測AI軟件正積極推進(jìn)三類醫(yī)療器械（881144）產(chǎn)品注冊(cè)。
國內(nèi)市場穩(wěn)步增長，海外市場持續(xù)突破
國內(nèi)收入11.69億(+12.04%)，超聲及內(nèi)鏡中標(biāo)穩(wěn)步增長，IVUS收入同比增長達(dá)到200%。依托超聲80系列、內(nèi)鏡HD-650系列、血管內(nèi)超聲V10、SV-M4K200系列硬鏡等高端產(chǎn)品的推廣，大型醫(yī)療終端客戶數(shù)量持續(xù)增長，三級(jí)醫(yī)院（884301）占比已達(dá)近年峰值。海外收入11.40億(+17.46%)，成熟產(chǎn)線與新興業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。其中，Pluto系列AI技術(shù)成功打入海外中高端市場，超聲內(nèi)鏡系統(tǒng)進(jìn)入近30個(gè)國家，微創(chuàng)外科M4K120/220系列憑借優(yōu)越圖像質(zhì)量上市即獲廣泛認(rèn)可，ProPet系列與V-2000系列動(dòng)物醫(yī)療設(shè)備（884145）快速在歐美寵物醫(yī)療市場建立差異化競爭力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)、新產(chǎn)品注冊(cè)及推廣不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期、研發(fā)轉(zhuǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.08。
