華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對恒力石化（600346）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：成本優(yōu)勢筑牢盈利底盤，新材料布局引領(lǐng)成長》，首次覆蓋恒力石化（600346）給予買入評級。
事件
恒力石化（600346）發(fā)布2025年年度業(yè)績報告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2010.87億元，同比下滑14.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.75億元，同比增加0.44%。其中，公司2025Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入436.20億元，同比下滑25.49%，環(huán)比下滑18.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.52億元，同比增長5.83%，環(huán)比增長4.06%。
投資要點
成本管控見效，一體化優(yōu)勢驅(qū)動盈利微增
公司2025年盈利微增主要歸因于煉化主業(yè)成本管控見效及全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同帶來的成本優(yōu)勢。2025年公司通過114項技改優(yōu)化實現(xiàn)降本增效近10億元，疊加國際布倫特原油年均價同比下降14.4%的有利成本環(huán)境，煉化產(chǎn)品毛利率同比大幅提升7.78個百分點至20.91%，在營業(yè)收入同比下降12.81%的背景下實現(xiàn)以成本優(yōu)勢驅(qū)動盈利能力逆勢增長；同時，公司依托“油、煤、化”深度融合的大化工（850102）平臺，充分發(fā)揮自備電廠、自備碼頭、煤制氫等公用工程配套優(yōu)勢，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)運行成本，有效對沖了主要產(chǎn)品價格下行的壓力。面對芳烴-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)滯后、PTA及聚酯產(chǎn)品價格承壓的不利局面，公司采取產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的應(yīng)對策略，煉化產(chǎn)品銷量同比僅微降1.72%，基本保持平穩(wěn)，帶動全年歸母凈利潤同比增長0.44%。
費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善
期間費用方面，公司2025年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比0/+0.31/-0.03/+0.09個百分點，其中管理費用率上升主要因管理費用絕對額增加且營業(yè)收入下降，財務(wù)費用率小幅下降得益于利息支出減少，研發(fā)費用率提升反映公司持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新投入。現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為311.22億元，同比增長36.90%，主要系付現(xiàn)成本降幅超過收入端降幅以及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中收到客戶備付金大幅增加，凈流入規(guī)模顯著高于凈利潤，現(xiàn)金流整體保持穩(wěn)健。
新材料項目穩(wěn)步推進(jìn)，打開未來成長空間
公司多個高附加值新材料項目穩(wěn)步推進(jìn)，年產(chǎn)160萬噸高性能樹脂及新材料項目已部分轉(zhuǎn)固，年產(chǎn)80萬噸功能性聚酯薄膜項目已轉(zhuǎn)固7條線，年產(chǎn)60萬噸功能性聚酯薄膜及鋰電池（884309）隔膜項目部分轉(zhuǎn)固，年產(chǎn)60萬噸BDO項目已進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)。在建產(chǎn)能投放后，公司將在高端功能性膜材料（884213）、可降解材料、工程塑料等領(lǐng)域形成規(guī)?；a(chǎn)能，進(jìn)一步打通“原油烯烴—聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈。隨著新能源（850101）、光伏等新興領(lǐng)域需求增長，公司作為最具成本競爭力的石化新材料龍頭，將受益于國產(chǎn)替代及產(chǎn)能釋放，成長空間打開。
盈利預(yù)測
公司是國內(nèi)民營大煉化頭部企業(yè)，新材料產(chǎn)能迅速擴張，打開成長空間。預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為98.49、117.14、154.87億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.7、14.0、10.6倍，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格不及預(yù)期；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲；行業(yè)政策變化等風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.84。
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