華鑫證券盧昊,高銘謙近期對云圖控股（002539）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：磷化工（885863）景氣度改善，資源+出海（885840）構(gòu)筑新增長極》，首次覆蓋云圖控股（002539）給予買入評級。
事件
云圖控股（002539）發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入214.00億元，同比增長5.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.27億元，同比增長2.81%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.30億元，同比增長18.09%，環(huán)比增長23.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長12.46%，環(huán)比下降7.18%。
投資要點(diǎn)
磷復(fù)肥量利雙增，黃磷盈利修復(fù)
2025年公司營業(yè)收入與歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，核心驅(qū)動(dòng)力來自磷復(fù)肥主業(yè)的量利擴(kuò)張與黃磷業(yè)務(wù)盈利能力的顯著修復(fù)。具體來看，磷復(fù)肥業(yè)務(wù)作為公司基本盤，2025年實(shí)現(xiàn)銷量460.17萬噸，同比增長10.10%，銷售均價(jià)受原料價(jià)格上漲同步上行，呈現(xiàn)“量增為綱、價(jià)為輔”的增長結(jié)構(gòu)。黃磷板塊2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.31億元，同比下降3.66%，但毛利率同比躍升12.94個(gè)百分點(diǎn)至30.44%，盈利能力實(shí)現(xiàn)明顯改善，核心驅(qū)動(dòng)力在于自有磷礦資源建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，原材料自給率提升有效對沖外購磷礦價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，單位生產(chǎn)成本顯著優(yōu)化，該業(yè)務(wù)已從“增收不增利”轉(zhuǎn)向“利增收穩(wěn)”，成為公司利潤端的重要邊際貢獻(xiàn)來源。
費(fèi)用率基本平穩(wěn)，經(jīng)營現(xiàn)金流同比倍增
期間費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.53%/3.03%/0.82%/1.66%。四項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+0.09/+0.25/-0.09/+0.01pct。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.57億元，同比增長99.36%，主要系銷售回款增加，疊加票據(jù)保證金收回所致。
一體化戰(zhàn)略縱深推進(jìn)，資源+出海雙輪筑護(hù)城河
公司堅(jiān)定踐行“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”一體化發(fā)展戰(zhàn)略。公司合成氨年產(chǎn)能已由25萬噸大幅擴(kuò)增至70萬噸，同時(shí)下游復(fù)合肥（884035）配套的47.59萬噸95%濃度尿漿溶液于2026年3月試生產(chǎn)，歷史性補(bǔ)齊尿素原料產(chǎn)能空白，氮肥（884026）原料自給率實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性躍升，成本護(hù)城河屬性持續(xù)強(qiáng)化。依托自主鹽礦資源(井鹽儲(chǔ)量2.5億噸，開采規(guī)模250萬噸/年)，公司縱向延伸“鹽—堿—肥”鹽化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)資源梯級利用與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下的綜合降本。資源端層面，公司磷礦資源儲(chǔ)量達(dá)5.49億噸，采礦設(shè)計(jì)規(guī)模1090萬噸/年，保障磷肥原料充分自給，賦予顯著的成本安全邊際與供應(yīng)鏈自主可控優(yōu)勢。國際化布局方面，公司以東南亞為戰(zhàn)略支點(diǎn)，在馬來西亞建設(shè)生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能前置，并在越南、泰國、馬來西亞自建營銷網(wǎng)絡(luò)，以本地化自主運(yùn)營模式深耕自有品牌，成為磷復(fù)肥行業(yè)率先“走出去”的標(biāo)桿企業(yè)之一，有效規(guī)避貿(mào)易壁壘并貼近需求增長極，國際化第二增長曲線清晰可期。
盈利預(yù)測
公司磷化工（885863）產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)績高增，資源加出海（885840）構(gòu)筑長期成長空間。預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為11.95、15.92、18.27億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14.5、10.9、9.5倍，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.75%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利11.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.27。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.94。
