東海證券股份有限公司姚星辰,吳康輝近期對(duì)燕京啤酒（000729）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：2025年量?jī)r(jià)齊升，成長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁》，給予燕京啤酒（000729）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)和2026Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.33億元(同比+4.54%，下同)，歸母凈利潤(rùn)16.79億元(+59.06%)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高（883911），其中，Q4營(yíng)業(yè)收入19.00億元(+4.35%)，歸母凈利潤(rùn)-0.91億元(+60.70%)。另外，公司預(yù)計(jì)2026Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56-2.73億元，同比增長(zhǎng)55%-65%，超市場(chǎng)預(yù)期。
12.88U8成長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，引領(lǐng)公司量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年啤酒（884189）規(guī)模以上企業(yè)281,854產(chǎn)量為3536.0萬(wàn)千升(-1.1%)，公司同期實(shí)現(xiàn)銷量405.30萬(wàn)千升(+1.21%)，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，噸價(jià)同比提升1.33pct至3347.64元/千升。1)分產(chǎn)品看29.47%2025年中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入92.63億元(+4.49%)，收入占比提升1.26pct至68.27%，其中2.17
11.07U8銷量達(dá)90萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)29.31%，在公司整體銷量占比提升至20%以上；普通產(chǎn)品營(yíng)收43.05億元(-1.37%)。2)分渠道看，傳統(tǒng)渠道營(yíng)收127.29億元(+1.92%)，截至2025年末，經(jīng)銷商數(shù)量為8832家，凈增加200家；KA渠道實(shí)現(xiàn)收入4.93億元(+1.28%)；電商渠道營(yíng)收3.47億元(+35.83%)。3)分地區(qū)看，西北收入增速最高，同比增長(zhǎng)18.33%；從增量來(lái)看，華北基地市場(chǎng)為主要驅(qū)動(dòng)，同比增長(zhǎng)5.29%，貢獻(xiàn)4.14億元增量收入。
毛銷差穩(wěn)步走擴(kuò)，盈利能力顯著增強(qiáng)。2025年公司毛利率43.56%(+2.84pct)，受益于成本紅利和U8放量拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸成本同比下降4.89%至1803.56元/千升。費(fèi)用端，2025年期間費(fèi)用率為21.17%(-0.59pct)，費(fèi)用管控較好，其中銷售費(fèi)率為11.09%(+0.27pct)，毛銷差同比提升2.57pct；管理費(fèi)率為9.78%(-0.92pct)，預(yù)計(jì)為員工數(shù)量減少和卓越管理體系建設(shè)，運(yùn)營(yíng)效率有效釋放。綜上，銷售凈利率為13.09%(+4.06pct)。
公司α屬性突出，看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)盈利改善。短期看，2025年公司改革持續(xù)兌現(xiàn)，品牌勢(shì)能持續(xù)向上，結(jié)合2026Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)U8銷量維持較好增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)動(dòng)能仍充足，長(zhǎng)期看，區(qū)域和渠道拓展空間仍較廣闊，U8的成長(zhǎng)具備持續(xù)性；第二款大單品A10上市，進(jìn)一步加碼高端化，有望推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提速，看好公司盈利持續(xù)改善。
投資建議：結(jié)合2026Q1市場(chǎng)銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)，適當(dāng)調(diào)整并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026/2027/2028歸母凈利潤(rùn)分別為19.12/20.93/23.59億元(2026-2027年原值為18.07/21.16億元)，增速分別為13.88%/9.46%/12.71%，對(duì)應(yīng)EPS為0.68/0.74/0.84元(2026-2027年原值為0.64/0.75元)，對(duì)應(yīng)股價(jià)PE分別為18.98/17.34/15.39。維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.84%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.99億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.22。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.85。
