東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)雅葆軒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)暨2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大超預(yù)期，遠(yuǎn)期仍有潛力》，給予雅葆軒買入評(píng)級(jí)。
雅葆軒(920357)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年?duì)I收5.99億元，同比增長(zhǎng)58.88%，歸母凈利潤(rùn)為0.66億元，同比增長(zhǎng)36.39%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，預(yù)計(jì)總派發(fā)金額為800.8萬(wàn)元。同時(shí)發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.52億元，同比增長(zhǎng)56.47%，歸母凈利潤(rùn)2074.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.52%。
投資要點(diǎn)
高景氣賽道增長(zhǎng)潛力充足：公司核心業(yè)務(wù)為PCBA電子制造裝聯(lián)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋汽車電子（885545）、工業(yè)控制、高端消費(fèi)電子（881124）三大領(lǐng)域。汽車電子（885545）2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)223.4%，毛利率增加1.48個(gè)百分點(diǎn)至13.81%，主要受益于車載多屏化、智能化趨勢(shì)，訂單需求激增，且訂單生命周期（883436）長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。工業(yè)控制業(yè)務(wù)2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)125.6%，在手訂單充足，未來導(dǎo)入高端客戶仍在穩(wěn)步進(jìn)行，毛利率增加1.1個(gè)百分點(diǎn)至19.81%。消費(fèi)電子（881124）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，2025年?duì)I收小幅減少16.36%，公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端筆記本、游戲（881275）本等高附加值品類。
公司PCBA業(yè)務(wù)模式持續(xù)受下游市場(chǎng)拉動(dòng)。EMS業(yè)務(wù)模式是全球電子制造業(yè)目前最盛行的業(yè)務(wù)模式，2025年呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。新能源汽車（885431）滲透率持續(xù)提升，車載信息系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、智能座艙（886059）等電子模塊配置率大幅提高，帶動(dòng)汽車電子（885545）市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、工廠智能化改造等因素，推動(dòng)工業(yè)控制設(shè)備需求持續(xù)釋放。伴隨著AI、5g（885556）、虛擬現(xiàn)實(shí)（885709）、物聯(lián)網(wǎng)（885312）等技術(shù)的融合，消費(fèi)電子（881124）產(chǎn)品更新?lián)Q代的節(jié)奏加快，市場(chǎng)從追求基礎(chǔ)功能逐漸向高性能、智能化、輕薄化轉(zhuǎn)變，也對(duì)PCBA服務(wù)市場(chǎng)提出了定制化、快速響應(yīng)、精準(zhǔn)制程等需求。
研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量：公司堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1483.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.48%，持續(xù)聚焦高端PCBA工藝、HDI板等核心技術(shù)研發(fā)，已進(jìn)入維信諾（002387）合格供應(yīng)商池。公司同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)學(xué)結(jié)合，與南航（600029）合作開發(fā)人體姿態(tài)智能識(shí)別和航空電子控制電路技術(shù)，完善上游供應(yīng)鏈的同時(shí)開發(fā)下游自有產(chǎn)品模塊。產(chǎn)能端，公司高端電子制造遷建項(xiàng)目于2025年底完成廠區(qū)整體搬遷，實(shí)現(xiàn)“搬遷不停產(chǎn)、交付不缺位”，新增產(chǎn)能有序釋放。2025年12月9日，公司與銅陵眾裕合資設(shè)立銅陵雅葆軒，公司持股70%，注冊(cè)資本3,000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為FPC(柔性電路板)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為公司注入遠(yuǎn)期活力；
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司的汽車電子（885545）在2026年提前釋放增量，但基于行業(yè)增速情況我們對(duì)更遠(yuǎn)期的景氣度做保守處理，預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.84/0.92億元(原預(yù)測(cè)0.82/1.07億元)，新增2028年預(yù)測(cè)1.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別25/23/20倍?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，銅陵新廠切入軟板賽道值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。
