中郵證券有限責任公司盛麗華,辛家齊近期對康龍化成（300759）進行研究并發(fā)布了研究報告《CDMO訂單及收入快速增長，新療法產(chǎn)能建設積極》，給予康龍化成（300759）買入評級。
l事件
公司發(fā)布2025年度業(yè)績，全年營業(yè)收入140.95億元，同比增長14.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.64億元，同比下降7.22%(受上年同期處置股權產(chǎn)生大額投資收益形成高基數(shù)影響)?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤實現(xiàn)15.38億元，同比增長38.85%，Non-IFRS經(jīng)調整凈利潤18.16億元，同比增長13.02%。
l核心觀點
商業(yè)化CDMO能力持續(xù)提升，獲重要客戶認可。公司小分子CDMO(CMC)服務收入達34.83億元，同比增長16.53%。產(chǎn)能方面，寧波與紹興的API生產(chǎn)車間先后通過美國FDA的新藥批準前檢查(PAI)；第四季度，公司歷史上首個供應美國市場的創(chuàng)新藥（886015）API商業(yè)化生產(chǎn)項目獲批；2026年第一季度，更與國際大型藥企簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其首個注冊申報的口服小分子GLP-1受體激動劑提供商業(yè)化生產(chǎn)服務。目前公司工藝驗證及商業(yè)化項目達34個，臨床III期項目達47個，較上年顯著增加。
訂單充裕，收入結構明顯改善。公司2025年新簽訂單同比增長超14%，為收入持續(xù)增長奠定基礎。收入占比方面：來自全球前20大制藥企業(yè)(MNC)的收入達28.31億元，同比大幅增長29.37%，占營收比重20.09%，客戶結構持續(xù)優(yōu)化。同時，全球化布局支撐收入韌性，海外收入占比高達84.84%，其中北美市場收入占61.82%，歐洲市場收入增長27.42%，公司在主要海外市場的競爭力不斷增強。報告期內新增客戶超950家，服務全球活躍客戶總數(shù)超過3300家，客戶基礎的持續(xù)拓寬與深化共同驅動了高質量增長。
新領域發(fā)力，技術驅動與產(chǎn)能建設并舉。在新興療法領域，公司著力打造端到端的一體化服務平臺：在寧波園區(qū)，用于早期臨床用藥生產(chǎn)的GMP生物偶聯(lián)車間已投入使用，可為客戶提供I/II期臨床試驗用藥的一體化ADC生產(chǎn)服務，并正推進中后期及商業(yè)化產(chǎn)能建設；在復雜多肽藥物方面，新的、更大規(guī)模的多肽原料藥（884143）固相合成車間預計將于2026年建成。此外，紹興二期產(chǎn)能部分小分子新藥生產(chǎn)車間已陸續(xù)投用，支撐CMC業(yè)務中長期發(fā)展。
l盈利預測與投資建議
預計公司26/27/28年收入分別為162.48/184.68/207.06億元，同比增長15.27%/13.66%/12.12%；歸母凈利潤為20.93/24.91/28.84億元，同比增長25.77%/19.05%/15.76%，對應PE為27/23/20倍。公司是領先的醫(yī)藥研發(fā)服務企業(yè)，新業(yè)務增長確定性明顯。首次覆蓋，給予“買入”評級。
l風險提示
下游研發(fā)需求變動風險；市場競爭加劇風險；地緣政治風險
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為36.32。
