東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,朱家佟近期對寧德時代（300750）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點評：龍頭份額再提升，業(yè)績持續(xù)超預期》，上調寧德時代（300750）目標價至632.0元，給予買入評級。
投資要點
Q1出貨量同比高增，業(yè)績超市場預期。26年Q1營收1291億元，同環(huán)比+52%/-8%，歸母凈利潤207億元，同環(huán)比+49%/-10%，扣非凈利潤181億元，同+53%/-13%；毛利率24.8%，同環(huán)比+0.4/-3.4pct，歸母凈利率16.1%，同環(huán)比+0.4/-0.4pct。
儲能（885921）發(fā)力，Q1電池確收超200gwh，26年排產(chǎn)上修至1.1-1.2TWh。我們預計26年Q1公司產(chǎn)量220-230GWh，同增50-60%，環(huán)比微降，銷量200GWh+，同環(huán)比+50%/-10%，儲能（885921）我們預計50GWh，占比25%，同環(huán)比+125%/+65%，大幅提升，動力出貨150GWh+，同環(huán)比+50%/-22%。海外電動車銷量加速，國內單車帶電量提升，全球儲能（885921）需求旺盛，我們預計公司26年排產(chǎn)有望實現(xiàn)1.1-1.2TWh，對應出貨量1000GWh，同增50%，其中儲能（885921）出貨250-300GWh，同比翻番以上增長，市占率進一步提升，我們預計27年公司出貨量維持20%+增長。
成本傳導較順暢，單wh利潤基本維持穩(wěn)定。我們測算26年Q1公司動力儲能（885921）電池均價0.6-0.65元/wh，環(huán)比小幅上漲2-3分/wh，主要傳導部分原材料漲價。盈利端，電池毛利率我們預計環(huán)比下降3pct，同比提升1pct，單wh毛利0.13-0.14元/wh，單wh利潤我們預計0.075-0.08元/wh，環(huán)比略微降低，主要考慮到原材料成本上漲，電池企業(yè)傳導有1-2月時滯。但公司成本管理能力強、產(chǎn)業(yè)鏈議價權強、資源布局全面，盈利領先優(yōu)勢將進一步擴大，全年單wh利潤可保持0.08元/wh。
Q1匯兌明顯損失，我們預計負債大幅增加89億。26年Q1我們測算匯兌損失17億+，主要由于人民幣升值。Q1投資收益27億，同環(huán)比+101%/-2%；其他收益33億，同環(huán)比+6%/+13%。Q1資產(chǎn)減值損失-14億元，同比+22%，環(huán)比大幅下降70%。Q1費用率7.3%，同環(huán)比+0.2/-0.5pct，基本平穩(wěn)。Q1末存貨1089億元，較年初增15%；Q1末預付款192億，較年初增34%，主要為鎖定原材料；Q1末我們預計負債為942億，較年初增89億，增加明顯，我們預計質保金45億，其余44億為返利計提。Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流337億元，同環(huán)比+2%/-36%，現(xiàn)金流持續(xù)亮眼；Q1資本開支124億元，同環(huán)比+20%/+1%，持續(xù)加大產(chǎn)能擴張。
成立時代資源，深化上游布局。公司擬成立子公司時代資源，注冊資本擬定300億，作為公司新能源（850101）礦產(chǎn)領域的專業(yè)投資運營與管理平臺，整合現(xiàn)有礦產(chǎn)，并積極拓展新的優(yōu)質資源項目，保障供應鏈安全。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求超預期，我們上修公司歸母凈利潤預期26-28年至962/1215/1469億元(此前預期940/1168/1428億元)，同增33%/26%/21%，對應PE為20/16/13x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，技術、成本客戶行業(yè)領先，26年市占率有望進一步提升，我們給予26年30x PE，對應目標價632元，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格波動，競爭加劇超預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為524.37。
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