中金發(fā)布研報稱，維持騰訊控股（HK0700）(00700)26、27年盈利預(yù)測不變。維持“跑贏行業(yè)”評級及目標價666港元，對應(yīng)20x 26eNon-IFRS P/E，較當前股價有32%上行空間。當前交易于15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E。如果將長周期（883436）AI布局看成一場戰(zhàn)役，確保不敗者，更有概率獲勝，該行認為騰訊（K80700）恰是那個不敗者。只要騰訊（K80700）堅持弱者心態(tài)，微信堅持價值創(chuàng)造原則，中國科技巨頭不陷入非理性擴張競爭的投資困境，騰訊（K80700）過度的投資的概率不高。
中金主要觀點如下：
騰訊（K80700）布局AI為何看起來“有些慢”?
如將布局AI簡化為AI組織優(yōu)先級、資本開支和產(chǎn)品產(chǎn)出，相對于同行，騰訊（K80700）AI動作看似較慢，該行認為原因可能來自騰訊（K80700）獨特的產(chǎn)品基因(社交)，以及偏自下而上的組織架構(gòu)和文化等因素：本輪AI需要千億級資本開支、集中式組織調(diào)整，高度依賴自上而下的快速決策。
騰訊（K80700）AI戰(zhàn)略為何首先強調(diào)主業(yè)韌性?
AI是機遇，也可能是風險。騰訊（K80700）社交和游戲（881275）等主業(yè)強韌性，正像打仗時始終握著充足的糧草一樣，是騰訊（K80700）長周期（883436）持續(xù)投資AI趨勢的最大底氣?；诖?，騰訊（K80700）已經(jīng)從底層基礎(chǔ)模型和提升AI創(chuàng)新冗余度兩方面積極布局。模型層面，4月即將發(fā)布混元3.0，有望迎來進展。基于去中心化組織鼓勵創(chuàng)新方面，元寶積極動作本質(zhì)上是內(nèi)部傳遞出鼓勵A(yù)I創(chuàng)新的堅定態(tài)度，而近期Claw浪潮中騰訊（K80700）也有行業(yè)相對更加積極應(yīng)對。
微信的核心價值觀是克制嗎?
微信具備三重基礎(chǔ)屬性：熟人社交、服務(wù)和內(nèi)容，其中熟人社交是核心壁壘，也難以被AI顛覆，而微信小程序等獨特生態(tài)、微信獨有用戶數(shù)據(jù)等則是微信面對Agent等機遇獨特的杠桿。然而微信面對AI的機遇，似乎顯得“過于保守”。該行認為，微信的核心價值觀不是克制(張小龍在微信公開課公開否認 過)，而堅持自身的核心價值觀，做到恰到好處。新功能推出核心以給用戶創(chuàng)造價值為前提，若ToC AI Agent用戶場景定義更加清晰，隱私等風險能更好管控，微信Agent的價值也將自然顯現(xiàn)。
風險提示：AI創(chuàng)新不及預(yù)期風險;宏觀經(jīng)濟不確定性;監(jiān)管因素。
