中金發(fā)布研報稱，維持安踏體育（HK2020）(02020)2026/27年EPS預測4.99/5.38元不變，當前股價對應15/14倍2026/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和目標價110.91港元不變，對應2026/27年20/18倍市盈率，有34%上行空間。
中金主要觀點如下：
1Q26表現(xiàn)好于市場預期
1Q26春節(jié)錯期行業(yè)表現(xiàn)積極的背景下，集團擴大多品牌強運營的戰(zhàn)略優(yōu)勢，各品牌均實現(xiàn)好于市場預期的優(yōu)秀增長表現(xiàn)。FILA聚焦商品效率、事件營銷和渠道提升，1Q26在較高基數(shù)下流水同增10-20%低段，2024年以來重回雙位數(shù)增長，線下大貨同增高單位數(shù)、KIDS和FUSION同增10-20%低段，線上同增10-20%低段。ONE FILA戰(zhàn)略聚焦下運營效率持續(xù)提升，折扣同比穩(wěn)定，庫銷比同降0.5x至5x以內。
安踏品牌在行業(yè)競爭依然較為激烈的情況下展現(xiàn)經營韌性
安踏（K82020）季內流水同增高單位數(shù)，扭轉上季度的下滑勢頭，其中線下大貨、童裝同增中單位數(shù)/高單位數(shù)，線上同增10-20%中段。在增長動能復蘇的同時，安踏（K82020）保持高質量增長，線下/線上折扣同比穩(wěn)定，庫銷比5x以內同比持平。
迪桑特和可隆為代表的其他品牌延續(xù)快速增長，迪桑特流水同增30%+，好于管理層預期;可隆在流水規(guī)模超60億元基礎上流水同增約50%。兩個品牌線上線下均保持9折以上的零售折扣，庫銷比分別為5x/低于4x，保持了高質量的運營水平。此外，MAIA實現(xiàn)了30-35%的流水增長。
全球高端人才儲備充分，集團資源調配賦能
1月中旬集團任命在Amer任職超13年的Sven Radtke擔任Jack Wolfskin首席商務官，反映集團具備充分的管理資源調配和品牌業(yè)務賦能。該行認為Jack Wolfskin能繼續(xù)享受集團在優(yōu)質渠道和品牌運營資源的賦能，迅速在理想商圈開出優(yōu)質好店并持續(xù)夯實消費（883434）者認知。
風險提示：終端零售環(huán)境不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動。
