中金發(fā)布研報稱，維持思摩爾國際（HK6969）(06969)26/27年盈利預測不變，當前股價對應26/27年45/20倍P/E，維持跑贏行業(yè)評級與目標價14港元不變，對應26/27年67/30倍P/E，有49%上行空間。公司公布1Q26業(yè)績，收入實現(xiàn)38.56億元，同增41.7%，歸母凈利潤同增36.6%至2.63億元，調(diào)整股權激勵費用后歸母凈利潤同增10.7%至3.47億元，剔除醫(yī)療業(yè)務虧損后調(diào)整凈利潤同增25.7%至4.67億元，符合該行預期。
中金主要觀點如下：
Q1HNB收入6.6億元，出口退稅窗口下霧化電子煙ODM收入快增
Q1營收具體看，1)HNB：隨Glo Hilo于日本、波蘭、意大利等市場規(guī)?；茝V起量，收入實現(xiàn)6.6億元;2)霧化電子煙（885899）ODM：收入同增21.8%至25.2億元，由于光伏出口退稅含電子煙（885899）品類，退稅政策窗口期下部分中小客戶提前出口備貨，但國際煙草（885851）客戶由海外產(chǎn)能供應，該行預計出貨節(jié)奏穩(wěn)定;3)APV：公司加大自主品牌開放式產(chǎn)品于歐洲、美國市場開拓力度，收入同增14.3%至5.8億元;4)霧化醫(yī)療：收入同比略降1.7%至0.8億元。
霧化電子煙及HNB利潤同步快增，關注霧化醫(yī)療經(jīng)營趨勢
若剔除股權激勵費用、霧化醫(yī)療前期培育虧損，1Q26公司調(diào)整后歸母凈利潤實現(xiàn)4.67億元，同比增長25.7%，與收入維持同步快增趨勢。該行認為，隨HNB放量成長、國際煙草（885851）客戶ODM客戶訂單穩(wěn)健及費控效率提升，26年公司調(diào)整后利潤有望與收入同步快增;醫(yī)療業(yè)務仍處于前期培育期，研發(fā)管線推進、資本運作等有望推動經(jīng)營改善。
看好HNB技術平臺多元發(fā)展趨勢，霧化醫(yī)療新業(yè)務成長曲線培育提速
該行認為，1)成熟業(yè)務：霧化電子煙（885899）2026年有望穩(wěn)健增長，新興品牌客戶為核心推動力;2)新興業(yè)務：HNB上，日本于4月1日提升HNB煙草（885851）稅率，行業(yè)普遍提價背景下Glo Hilo售價穩(wěn)定，短期內(nèi)日本動銷及市占率有望提升，中長期看公司HNB技術平臺能力正持續(xù)強化，新客戶、新產(chǎn)品落地節(jié)奏預計積極;霧化醫(yī)療上，美國團隊正加快推進藥械結合平臺研發(fā)節(jié)奏，F(xiàn)DA上市申請?zhí)峤粚徟七M，后續(xù)有望成為公司新興成長曲線。
風險提示：政策監(jiān)管風險;客戶依賴風險;技術風險;匯率波動。
