香港聯(lián)合交易所近期啟動新一輪上市機制改革，擬通過優(yōu)化不同投票權規(guī)定、擴大保密申請范圍等措施，進一步提升市場競爭力。3月13日，港交所發(fā)布咨詢文件，就一系列提升港股市場上市機制競爭力的建議公開征求市場意見，咨詢期至5月8日結束。港交所上市主管伍潔鏇表示，此舉旨在創(chuàng)造更加多元和更有活力的市場環(huán)境，提供更豐富的投資機遇，從而更好地滿足投資者和發(fā)行人的需求。
具體來看，本次咨詢文件的核心改革涉及三大方面：全面開放保密申請、升級中介問責機制、優(yōu)化同股不同權（WVR）制度。
一是保密申請擬全面放開。此前，保密遞表僅適用于符合資格的第二上市發(fā)行人、18A生物科技公司及18C特?？萍脊镜忍囟愋推髽I(yè)。根據(jù)新規(guī)，未來所有新申請人均可自主選擇以保密形式提交上市申請，不再受行業(yè)、上市路徑限制。
伍潔鏇表示，允許所有申請人“保密遞交”上市申請是基于兩方面考慮：一方面，港交所希望所有IPO公司都能從“保密遞交”中受益，不論申請人性質如何，港交所將一視同仁；另一方面，港交所希望與主要國際交易所的上市制度接軌，從而進一步提升港股市場對發(fā)行人的吸引力。
對于市場關于“保密遞交”公司上市文件質量的擔憂，伍潔鏇稱，以往經(jīng)驗顯示“保密遞交”并不會導致上市文件質量下降。同時，港交所建議強化退回機制，若申請被退回，將公布所有參與編備申請材料的專業(yè)機構身份，以起到警示作用。
港交所上市科政策及秘書服務高級副總裁李婉愉表示，“保密遞交”并非永不公布申請文件。在通過港交所聆訊之后，新申請人仍然需要盡早公布聆訊后資料集。港股市場的新股發(fā)售時間靈活，選擇“保密遞交”的新申請人，可以合理安排新股發(fā)售的時間窗口，讓投資者有充分的時間評估與分析公司基本面，從而保證市場透明度。
二是中介問責機制升級。與保密申請徹底放開相配套，本次咨詢文件擬對上市申請“退回機制”進行系統(tǒng)性升級，中介問責機制將明顯升級。按照現(xiàn)行規(guī)則，上市申請被退回時，僅披露保薦人信息，而改革后，通報范圍將擴大至所有參與編制申請材料的中介機構，包括公司及保薦人律師、會計師、獨立核數(shù)師、行業(yè)專家、估值機構及SPAC發(fā)起人等。
港交所表示，此舉旨在強化全鏈條責任，促使所有中介機構勤勉盡責，確保上市文件在提交時即達到可公開披露的標準，無論是否以保密形式遞交。此外，監(jiān)管機構還建議調(diào)整退回后“八周禁止申請期”的起算時間，進一步提升制度威懾力。
數(shù)據(jù)顯示，自2014年退回機制實施以來，共有25家企業(yè)上市申請被退回，涉及26名保薦人。近期香港證監(jiān)會已多次關注上市申請質量下滑情況，并批評部分保薦人存在履職不到位、過度依賴外部機構等問題。
三是WVR制度全面優(yōu)化。其中，港交所從財務資格、投票權比例、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)認定三個維度進行調(diào)整。
財務門檻方面，無收入創(chuàng)新企業(yè)市值要求從400億港元降至200億港元；有收入企業(yè)從市值100億港元且年收入10億港元，下調(diào)至60億港元且年收入6億港元。伍潔鏇表示，此次調(diào)整并非降低上市質量，調(diào)整后的門檻仍高于主板普通上市標準，兼顧了包容性與企業(yè)資質要求。
在投票權安排上，港交所實施差異化放寬，僅對上市時市值達400億港元及以上的大型企業(yè)，不同投票權比率上限可由10∶1提高至20∶1。同時明確，不同投票權持有人持股市值不低于40億港元的，持股比例可放寬至至少5%，在穩(wěn)定創(chuàng)始人控制權的同時，強化其與中小股東的利益綁定。針對中小投資者權益保護問題，伍潔鏇表示，調(diào)高投票權上限不會損害小股東利益，采用同股不同權架構的企業(yè)，需遵守更嚴苛的投資者保障條款，如要求大股東持股市值不低于6億港元，確保大股東與中小股東經(jīng)濟利益高度綁定。目前，在港股市場中，同股不同權企業(yè)占比僅1.2%，屬于小眾架構，不會對市場整體治理結構造成沖擊。
創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)認定方面，調(diào)整后的認定不再局限于科技創(chuàng)新，業(yè)務模式創(chuàng)新也可被納入。同時，所有符合資格的18A生物科技公司及18C特?？萍脊荆詣颖徽J定為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，進一步拓寬制度覆蓋面。
事實上，今年以來，港股IPO市場已呈現(xiàn)強勁復蘇態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，港交所已有28只新股上市，同比增長超130%；IPO募資額達971.66億港元，同比大幅增長537.34%。其中，“A+H”股模式尤為引人注目，年內(nèi)已有13家A股公司在港上市，IPO合計募資額達625.77億港元，占港股市場年內(nèi)IPO募資總額的六成多。據(jù)了解，目前港股IPO審核中的項目近390家，預計未來上市熱潮將延續(xù)。
值得一提的是，香港IPO市場的活躍也吸引了長期資金的積極參與，尤其是保險資金作為基石投資者的角色日益突出。數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，年內(nèi)已上市的28家港股IPO公司中，險資參與了其中10家的基石投資，已接近2025年全年險資參與12家公司的數(shù)量。
基石投資者是企業(yè)進行首次公開發(fā)行時，在公募之前作為戰(zhàn)略投資者申購公司股票的投資者，他們一般會以禁售期換取優(yōu)先認股權。基石投資者通常是大型金融機構或集團，他們的參與可表明對公司基本面和發(fā)展前景的肯定，這能給市場帶來很大的信心。
