企業(yè)赴港IPO熱潮下，港交所再啟重磅改革，擬優(yōu)化上市機(jī)制。3月13日，港交所全資附屬公司聯(lián)交所刊發(fā)咨詢文件，就一系列有關(guān)提升香港上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力的建議咨詢市場(chǎng)意見(jiàn)，咨詢期至5月8日結(jié)束。北京商報(bào)記者注意到，此次改革聚焦優(yōu)化不同投票權(quán)上市規(guī)定、便利在海外上市的發(fā)行人來(lái)港上市、全面放開(kāi)保密申請(qǐng)三方面的內(nèi)容。從同股不同權(quán)門(mén)檻“腰斬”與投票權(quán)上限提升，到海外企業(yè)二次上市門(mén)檻下調(diào)，再到保密遞交從科技企業(yè)專(zhuān)屬擴(kuò)展至所有申請(qǐng)人，此次改革既為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)（尤其是商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)）降低了上市門(mén)檻，也為海外中概股及跨國(guó)企業(yè)提供了更靈活的回歸與融資路徑，同時(shí)通過(guò)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)問(wèn)責(zé)機(jī)制，也化解保密遞交可能帶來(lái)的市場(chǎng)透明度擔(dān)憂。
“松綁”同股不同權(quán)
對(duì)同股不同權(quán)公司上市“松綁”，是此次改革的一大亮點(diǎn)。具體來(lái)看，港交所主要在財(cái)務(wù)資格、投票權(quán)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司認(rèn)定三方面進(jìn)行了調(diào)整。
財(cái)務(wù)資格方面，A類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)市值門(mén)檻從400億港元降至200億港元；B類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)市值門(mén)檻從100億港元降至60億港元，且收入門(mén)檻從10億港元下調(diào)至6億港元。
投票權(quán)及經(jīng)濟(jì)利益上，港交所建議，上市時(shí)市值達(dá)400億港元的申請(qǐng)人，不同投票權(quán)比率可由10∶1提高至20∶1。
對(duì)于同股不同權(quán)公司上市需滿足港交所“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的認(rèn)定，港交所建議，優(yōu)化“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”公司規(guī)定，為采用業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新而非科技創(chuàng)新的發(fā)行人提供以不同投票權(quán)架構(gòu)上市的途徑。同時(shí)，港交所建議將所有符合資格的生物科技及特專(zhuān)科技公司（即使不按18A或18C章節(jié)上市）自動(dòng)視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”公司。
資料顯示，自2018年4月30日不同投票權(quán)制度在港實(shí)施以來(lái)，已有31家不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在聯(lián)交所上市（21家主要上市及10家第二上市），于2025年底占聯(lián)交所2686家上市公司總數(shù)的1.2%。
對(duì)于同股不同權(quán)的“松綁”，中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)（885312）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥表示，從短期來(lái)看，可能會(huì)讓更多處于成長(zhǎng)期的公司進(jìn)入市場(chǎng)，這類(lèi)公司的盈利穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)成熟度相比此前的高門(mén)檻企業(yè)可能存在一定差距，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的成長(zhǎng)不確定性；但從長(zhǎng)期來(lái)看，配套的約束機(jī)制能夠篩選出真正具備創(chuàng)新潛力的公司，同時(shí)隨著創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司定義的完善，更多符合技術(shù)發(fā)展方向的企業(yè)能夠借助資本市場(chǎng)加速發(fā)展，反而能夠提升香港市場(chǎng)的整體創(chuàng)新屬性與長(zhǎng)期活力。
海外企業(yè)赴港二次上市門(mén)檻降低
此次改革，也將為海外發(fā)行人來(lái)港上市提供更多便利。
海外已上市公司赴港二次上市方面，咨詢文件提出，對(duì)于同股不同權(quán)公司赴港第二上市，財(cái)務(wù)門(mén)檻直接降到和香港主要上市相同，即A類(lèi)市值至少200億港元、B類(lèi)市值至少60億港元及收入門(mén)檻至少6億港元；同股同權(quán)公司上，在合資格交易所上市并且兩年內(nèi)保持良好合規(guī)紀(jì)錄的海外公司，其赴香港第二上市的市值門(mén)檻由100億港元降至60億港元。
據(jù)咨詢文件，自2018年4月30日新增《主板上市規(guī)則》第十九C章以來(lái)，已有19家公司根據(jù)該新章申請(qǐng)第二上市。其中十家公司具有不同投票權(quán)架構(gòu)，上市集資額合計(jì)達(dá)2160億港元；另外9家公司為同股同權(quán)架構(gòu)，上市集資額合計(jì)為835億港元。其中，阿里巴巴（BABA）集團(tuán)控股有限公司為香港至今最大宗的第二上市，于2019年集資逾1000億港元。
眺遠(yuǎn)影響力研究院院長(zhǎng)高承遠(yuǎn)告訴北京商報(bào)記者，赴港二次上市門(mén)檻有所下調(diào)，這是港交所“搶回中概股”戰(zhàn)略的延續(xù)。此前阿里（BABA）、京東（HK9618）等巨頭已完成回流，但腰部企業(yè)仍被排除在外。此次調(diào)整允許無(wú)不同投票權(quán)企業(yè)以更低門(mén)檻二次上市，為尚未盈利但現(xiàn)金流穩(wěn)定的平臺(tái)型企業(yè)打開(kāi)通道。預(yù)計(jì)這將激活港股通標(biāo)的池，增強(qiáng)南向資金的話語(yǔ)權(quán)。
此外，天使投資人、資深人工智能（885728）專(zhuān)家郭濤指出，海外上市公司赴港二次上市規(guī)則的改革，有利于降低中部市值中概股回歸與二次上市的成本，助力其分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；豐富港股市場(chǎng)標(biāo)的類(lèi)型，激活跨境資金聯(lián)動(dòng)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。另外，還有助于鞏固香港國(guó)際金融中心與融資樞紐地位，增強(qiáng)對(duì)全球資本的吸引力。
保密申請(qǐng)擬全面放開(kāi)
針對(duì)此前市場(chǎng)傳言的擴(kuò)大IPO保密申請(qǐng)范圍，本次咨詢文件也得到確認(rèn)。港交所建議，將保密提交上市申請(qǐng)的公司范圍放寬至所有新申請(qǐng)人。
具體來(lái)看，保密提交上市申請(qǐng)的公司范圍，由原本的僅限于符合資格的第二上市申請(qǐng)人、生物科技公司及特專(zhuān)科技公司，或個(gè)別情況下獲得豁免的公司，放寬至所有新申請(qǐng)人。
袁帥提到，對(duì)于擬上市企業(yè)而言，保密申請(qǐng)可以幫助其在準(zhǔn)備上市的過(guò)程中，避免過(guò)早披露敏感業(yè)務(wù)信息和融資計(jì)劃，減少市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其估值的影響，降低上市準(zhǔn)備過(guò)程中的不確定性，尤其對(duì)于業(yè)務(wù)涉及核心技術(shù)、商業(yè)秘密的企業(yè)來(lái)說(shuō)，保密申請(qǐng)能夠有效保護(hù)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)角度來(lái)看，保密申請(qǐng)范圍的擴(kuò)大可以吸引更多處于敏感發(fā)展階段的企業(yè)選擇在香港上市，進(jìn)一步提升香港市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的吸引力，同時(shí)也能夠減少提前炒作，讓市場(chǎng)定價(jià)更基于企業(yè)的公開(kāi)信息和真實(shí)價(jià)值，提升市場(chǎng)的定價(jià)效率。
據(jù)了解，港交所將保密遞交上市申請(qǐng)范圍擴(kuò)大至所有企業(yè)，主要基于兩方面考量，一是為所有擬上市企業(yè)提供公平的選擇權(quán)，實(shí)現(xiàn)一視同仁；二是對(duì)標(biāo)國(guó)際主流資本市場(chǎng)，美國(guó)、英國(guó)、新加坡等國(guó)際主要交易所均允許企業(yè)保密遞交上市申請(qǐng)，該調(diào)整有助于提升香港市場(chǎng)對(duì)擬上市發(fā)行人的吸引力。
袁帥也指出，保密申請(qǐng)也可能帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)，比如投資者無(wú)法及時(shí)獲取擬上市企業(yè)的信息，可能在上市初期面臨信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)監(jiān)管的能力提出了更高要求，需要監(jiān)管在保密申請(qǐng)階段嚴(yán)格審核企業(yè)資質(zhì)，同時(shí)在上市公開(kāi)階段確保企業(yè)充分披露信息，平衡好企業(yè)保密需求與投資者知情權(quán)之間的關(guān)系。
不過(guò)，港交所方面也表示，秘密遞交上市申請(qǐng)表，只是允許發(fā)行人在申請(qǐng)階段不用立刻對(duì)外公布申請(qǐng)文件，一旦公司通過(guò)上市聆訊，仍必須盡早公布上市文件，即聆訊后資料集（PHIP），以此確保投資者有足夠時(shí)間查閱，市場(chǎng)透明度不會(huì)被削弱。
與此同時(shí)，港交所還建議強(qiáng)化退回機(jī)制。按照現(xiàn)行規(guī)則，上市申請(qǐng)被退回時(shí)僅披露保薦人信息；改革后，將公布所有負(fù)責(zé)編備申請(qǐng)材料的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的身份和角色。港交所方面表示，此次建議僅為上市公司提供多一種選擇，企業(yè)仍可選擇公開(kāi)遞交，即在提交申請(qǐng)時(shí)即披露文件；亦可選擇保密遞交，自主安排新股發(fā)售時(shí)間窗口，讓投資者有充足時(shí)間評(píng)估分析公司表現(xiàn)。預(yù)計(jì)此舉將加強(qiáng)懲戒效應(yīng)，有助于確保上市文件的質(zhì)量。
