3月13日，港交所刊發(fā)咨詢文件，就一系列旨在提升上市機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力的建議征詢市場(chǎng)意見，這是繼2018年上市制度改革后，港交所就上市規(guī)則進(jìn)行的又一次系統(tǒng)性檢討，建議涵蓋降低不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)的上市門檻、優(yōu)化"創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)"公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、便利海外發(fā)行人回港上市，以及將保密遞交申請(qǐng)的選項(xiàng)擴(kuò)大至所有新申請(qǐng)人等多項(xiàng)內(nèi)容。
在當(dāng)日舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，港交所上市主管伍潔鏇表示，此次檢討的重點(diǎn)在于新上市申請(qǐng)的要求，上市規(guī)則的優(yōu)化是一項(xiàng)持續(xù)性工作，須隨市場(chǎng)環(huán)境的變化而不斷調(diào)整，所有改革均須結(jié)合市場(chǎng)需求，同時(shí)參考國(guó)際其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。
本次咨詢最受市場(chǎng)關(guān)注的內(nèi)容之一，是對(duì)WVR架構(gòu)上市財(cái)務(wù)資格門檻的大幅下調(diào)。根據(jù)建議，市值門檻擬從目前的400億港元降至200億港元；另一檔門檻則從"市值不低于100億港元且經(jīng)審計(jì)年度收入不低于10億港元"調(diào)整為"市值不低于60億港元且收入不低于6億港元"。對(duì)于市值達(dá)400億港元以上的大型公司，不同投票權(quán)比率上限則擬從10比1提高至20比1。
據(jù)了解，所謂不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)，又稱同股不同權(quán)，是指公司在發(fā)行股份時(shí)賦予特定股東（通常為創(chuàng)始人）超出其持股比例的投票權(quán)，使其在公司上市后仍能保持對(duì)重大決策的控制權(quán)。
這一架構(gòu)在科技及新經(jīng)濟(jì)公司中較為普遍，阿里巴巴（BABA）、京東（JD）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭均采用此類架構(gòu)。香港于2018年修訂上市規(guī)則，首度引入WVR機(jī)制，此后吸引了一批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。
對(duì)于同股不同權(quán)投票比率提高對(duì)中小投資者的影響，伍潔鏇援引數(shù)據(jù)指出，截至2025年底，香港同股不同權(quán)公司數(shù)量?jī)H占整個(gè)市場(chǎng)的1.2%，且自制度推行以來(lái)，尚未出現(xiàn)任何一家公司違反相關(guān)要求或侵犯小股東利益的情況。
在"創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)"公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，港交所建議將創(chuàng)新公司明確區(qū)分為兩類：依靠科技創(chuàng)新的路徑A公司，以及依靠業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的路徑B公司，為后者明確提供以WVR架構(gòu)上市的途徑。
伍潔鏇解釋稱，在現(xiàn)行審批實(shí)踐中，部分看似與科技無(wú)關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)公司，實(shí)質(zhì)上已符合創(chuàng)新公司標(biāo)準(zhǔn)，此次修訂只是將相關(guān)指引定得更清晰，并沒(méi)有擴(kuò)大現(xiàn)在創(chuàng)新公司的認(rèn)定范圍。對(duì)于路徑B類公司，港交所建議引入更客觀、可量化的標(biāo)準(zhǔn)，例如要求申請(qǐng)人的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于30%，并在同業(yè)中具備較高的行業(yè)地位，以降低主觀判斷的風(fēng)險(xiǎn)。
在便利海外發(fā)行人方面，咨詢文件建議將同股同權(quán)海外發(fā)行人尋求第二上市的市值要求，從100億港元降至60億港元，并就發(fā)行人從第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市提供更清晰的指引。
港交所本次的建議還提出，將保密形式提交上市申請(qǐng)的范圍擴(kuò)展至所有新申請(qǐng)人。對(duì)此，伍潔鏇表示，此舉一方面是對(duì)所有公司一視同仁，另一方面也是對(duì)標(biāo)美國(guó)、英國(guó)、新加坡等主要交易所的做法。
事實(shí)上，港交所于2025年5月與香港證監(jiān)會(huì)共同推出“科企專線”時(shí)，即將保密遞交作為配套措施首度引入，當(dāng)時(shí)僅限于依據(jù)主板規(guī)則第18C章（特專科技公司）及第18A章（生物科技公司）申請(qǐng)上市的企業(yè)適用。相關(guān)材料在通過(guò)上市聆訊后才需公開披露，以降低商業(yè)機(jī)密泄露和市場(chǎng)干擾的風(fēng)險(xiǎn)。
伍潔鏇強(qiáng)調(diào)，保密遞交并非永久不公開，申請(qǐng)人在通過(guò)聆訊后仍須盡早公布聆訊后資料集，市場(chǎng)透明度不會(huì)因此受到影響。與此同時(shí)，港交所建議強(qiáng)化退回機(jī)制，除公布保薦人名稱外，還將一并公布參與申請(qǐng)準(zhǔn)備工作的所有專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括律師行、會(huì)計(jì)師及審計(jì)師，以增加懲戒效應(yīng)，確保上市文件質(zhì)量。
針對(duì)外界對(duì)上市文件質(zhì)量的關(guān)注，伍潔鏇強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)注的是保薦人準(zhǔn)備的申請(qǐng)文件質(zhì)量，而非上市公司本身的質(zhì)量，兩者須加以區(qū)分。她表示，港交所對(duì)每一份申請(qǐng)都會(huì)仔細(xì)審閱，并與保薦人充分溝通，對(duì)于不達(dá)標(biāo)的文件，港交所與證監(jiān)會(huì)均有權(quán)暫停審批或?qū)⑸暾?qǐng)退回，"絕對(duì)不會(huì)允許質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的申請(qǐng)過(guò)關(guān)"。
據(jù)了解，本次改革咨詢期八周，至2026年5月8日結(jié)束。
