在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的學(xué)術(shù)指導(dǎo)下，中關(guān)村國(guó)睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會(huì)構(gòu)建并按季發(fā)布《中國(guó)上市公司健康指數(shù)報(bào)告》（下稱(chēng)“健康指數(shù)”），為5000余家A股上市公司進(jìn)行全面“體檢”。報(bào)告從公司治理、外部監(jiān)督、創(chuàng)利能力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、價(jià)值再造、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、企業(yè)文化九大系統(tǒng)、三十九個(gè)子維度，運(yùn)用四百多個(gè)定量定性指標(biāo)為上市公司精準(zhǔn)“畫(huà)像”，共同繪制出一幅資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的“健康圖譜”。

　　同時(shí)，中關(guān)村國(guó)睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會(huì)在健康指數(shù)基礎(chǔ)上，選取部分行業(yè)龍頭企業(yè)，聚焦其卓越價(jià)值進(jìn)行多維度、全方位分析并形成專(zhuān)業(yè)報(bào)告，該系列將在財(cái)聞平臺(tái)以專(zhuān)題報(bào)道形式不定期刊發(fā)。

　　最新健康診斷發(fā)現(xiàn)，紫金礦業(yè)（601899）（601899.SH）2025年三季度健康指數(shù)79.17，在工業(yè)金屬行業(yè)58家公司排名第3，其中，法人治理、外部監(jiān)督、創(chuàng)利能力等系統(tǒng)健康指數(shù)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)排名靠前，綜合表現(xiàn)優(yōu)異，展現(xiàn)出行業(yè)龍頭的韌性與活力。

　　作為全球領(lǐng)先的大型跨國(guó)礦業(yè)集團(tuán)，紫金礦業(yè)位居2025年《福布斯》全球上市公司第251位，長(zhǎng)期深耕銅、金、鋰等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)，2025年礦產(chǎn)銅、金、鋅、銀產(chǎn)量均位居中國(guó)第1位；礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量分別位居全球第4、第5、第4位；當(dāng)量碳酸鋰、礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別位居全球第10、第7位，是連續(xù)多年保持高增長(zhǎng)且ESG評(píng)級(jí)獲AAA級(jí)的行業(yè)標(biāo)桿。

　　在面對(duì)全球地緣政治動(dòng)蕩及行業(yè)成本上升等挑戰(zhàn)的同時(shí)，公司堅(jiān)持勘查與并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，依托獨(dú)特的礦石流五環(huán)歸一工程管理模式，持續(xù)夯實(shí)全球化資源基礎(chǔ)，并加速紫金+AI數(shù)智化與綠色低碳轉(zhuǎn)型，致力于到2028年全面建成綠色高技術(shù)一流國(guó)際礦業(yè)集團(tuán)。

　　一、2025年業(yè)績(jī)爆發(fā)：是周期共振，更是能力兌現(xiàn)

　　從已披露數(shù)據(jù)看，紫金礦業(yè)2025年的成績(jī)單堪稱(chēng)亮眼：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2,542億元，同比增長(zhǎng)10.33%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)378.64億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)55.45%。值得注意的是，公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已達(dá)521.07億元，不僅遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)水平，甚至已超越2024年全年凈利潤(rùn)水平。

　　2025年12月31日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約510-520億元，與上年同期320.51億元相比，將增加約189-199億元，同比增加約59%-62%。全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3450億元，利潤(rùn)總額800億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流730億元，單從財(cái)務(wù)報(bào)表觀察，這是一份量?jī)r(jià)齊升、現(xiàn)金充沛的高質(zhì)量答卷。

　　若拆解其形成機(jī)制，可以更清晰地看到業(yè)績(jī)爆發(fā)的結(jié)構(gòu)性支撐，這并非單純依賴(lài)金屬價(jià)格上漲的運(yùn)氣：

　　收入端：在全球大宗商品價(jià)格高位震蕩的背景下，公司三季度營(yíng)業(yè)收入保持了10.33%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，這主要得益于公司銅、金等核心礦種產(chǎn)能的持續(xù)釋放。相比于單純的價(jià)格彈性，產(chǎn)量的內(nèi)生性增長(zhǎng)為收入提供了更具韌性的基礎(chǔ)。

　　利潤(rùn)端：三季度55.45%的凈利潤(rùn)增速顯著高于10.33%的收入增速，顯示出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。除了金銅價(jià)格上漲帶來(lái)的毛利增厚外，更反映出公司在礦山運(yùn)營(yíng)成本控制、海外項(xiàng)目提質(zhì)增效方面的管理能力，使得收入增量更高效地轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增量。

　　現(xiàn)金流端：前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)521.07億元，是同期凈利潤(rùn)的1.3倍以上。這種超額的現(xiàn)金獲取能力，不僅覆蓋了公司持續(xù)的資本開(kāi)支需求，更為未來(lái)的分紅回報(bào)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供了堅(jiān)實(shí)的真金白銀支撐。

　　綜上，礦業(yè)上行周期與產(chǎn)能釋放周期的雙重共振，使得紫金礦業(yè)長(zhǎng)期逆周期布局與全球化運(yùn)營(yíng)能力集中兌現(xiàn)獲得高增長(zhǎng)。

　　二、業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：銅金雙擎驅(qū)動(dòng)，新能源蓄勢(shì)待發(fā)

　　紫金礦業(yè)堅(jiān)持礦產(chǎn)資源勘查、并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，已構(gòu)建起覆蓋銅、金、鋰等關(guān)鍵礦產(chǎn)的世界級(jí)資源儲(chǔ)備體系，核心礦種儲(chǔ)量與產(chǎn)量均位居全球前列。

　　（一）黃金板塊：存量挖潛與資本運(yùn)作并進(jìn)，重塑估值體系

　　黃金業(yè)務(wù)作為紫金礦業(yè)的壓艙石，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升與資產(chǎn)價(jià)值的深度重估。受益于技改擴(kuò)能與新項(xiàng)目貢獻(xiàn)，截至2025年，公司并表口徑金資源量達(dá)4537噸，產(chǎn)量維度看，2025年礦產(chǎn)金90噸，位居國(guó)內(nèi)第1、全球第5位。2025年上半年黃金業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為49.1%，接近一半。然而紫金礦業(yè)并未止步于產(chǎn)量的線性增長(zhǎng)，而是啟動(dòng)了更深層次的資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)，將8座境外優(yōu)質(zhì)黃金礦山重組至紫金黃金國(guó)際并完成港股上市，成為公司獨(dú)立的黃金資產(chǎn)融資與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。這一舉措不僅有望通過(guò)獨(dú)立融資平臺(tái)釋放主要金礦資產(chǎn)的潛在價(jià)值，更為公司通過(guò)“A+H+紅籌”多層次資本市場(chǎng)布局全球資源提供了新的杠桿。此外，在高金價(jià)背景下，紫金礦業(yè)依然成功完成加納阿基姆金礦交割及哈薩克斯坦Raygorodok金礦的簽約，顯示出公司在資源獲取上的精準(zhǔn)眼光與執(zhí)行力。

　　（二）銅板塊：世界級(jí)項(xiàng)目集群效應(yīng)顯現(xiàn)，夯實(shí)全球一線地位

　　作為紫金礦業(yè)最具成長(zhǎng)性的核心板塊，銅業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷從項(xiàng)目建設(shè)期向產(chǎn)能釋放期的關(guān)鍵跨越。

　　截至2025年，紫金礦業(yè)并表口徑銅資源量達(dá)10884萬(wàn)噸，產(chǎn)量維度看，2025年礦產(chǎn)銅109萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)第1位，全球第4位。得益于西藏巨龍、剛果（金）卡莫阿等世界級(jí)礦山的持續(xù)放量，該板塊在維持高毛利的同時(shí)為公司提供了充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。與此同時(shí)，公司加速向全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)延伸，剛果（金）卡莫阿銅礦配套的非洲最大銅冶煉廠已于2025年12月正式投產(chǎn)，年產(chǎn)陽(yáng)極銅達(dá)50萬(wàn)噸，這種礦冶一體化布局將顯著降低物流成本并提升區(qū)域資源的綜合開(kāi)發(fā)效益。此外，紫金礦業(yè)通過(guò)收購(gòu)藏格礦業(yè)（000408）控制權(quán)及紫金山礦區(qū)東北礦段新增133萬(wàn)噸銅資源量的重大找礦突破，進(jìn)一步夯實(shí)了未來(lái)十年銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　（三）新能源板塊：在行業(yè)調(diào)整期釋放增長(zhǎng)潛力

　　針對(duì)鋰價(jià)的周期性深度調(diào)整，紫金礦業(yè)并未盲目追求規(guī)模，而是采取了更為務(wù)實(shí)的提質(zhì)控本策略。

　　2025年，紫金礦業(yè)當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量約2.5萬(wàn)噸，含藏格礦業(yè)5-12月并表貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的跨越式突破。公司已構(gòu)建起世界級(jí)鋰資源儲(chǔ)備：阿根廷3Q鹽湖擁有儲(chǔ)量442萬(wàn)噸LCE，一期2萬(wàn)噸碳酸鋰已于2024年投產(chǎn)。西藏拉果錯(cuò)鹽湖資源量高達(dá)1215萬(wàn)噸LCE，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)噸。這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的梯次放量，不僅將有效平滑行業(yè)周期波動(dòng)，更與公司既有的銅、鈷礦業(yè)務(wù)形成深度協(xié)同，構(gòu)建起服務(wù)全球電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的新能源金屬矩陣。此外，公司始終堅(jiān)持提質(zhì)控本，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與工藝優(yōu)化確立成本優(yōu)勢(shì)，確保新能源業(yè)務(wù)在行業(yè)洗牌期保持穩(wěn)健的競(jìng)爭(zhēng)力與盈利韌性。

　　三、海外布局：全球配置資源，構(gòu)建國(guó)際化增長(zhǎng)極

　　紫金礦業(yè)海外核心資產(chǎn)建設(shè)取得關(guān)鍵性突破，塞爾維亞佩吉銅礦下部帶及圭亞那奧羅拉金礦技改等項(xiàng)目取得關(guān)鍵進(jìn)展，紫金礦業(yè)2025–2026年新增銅產(chǎn)量將主要來(lái)自塞爾維亞丘卡盧-佩吉、剛果（金）卡莫阿等海外核心礦區(qū)及西藏巨龍技改，有力支撐2028年實(shí)現(xiàn)銅150–160萬(wàn)噸、黃金100–110噸的宏偉目標(biāo)。

　　紫金礦業(yè)具備成熟的跨國(guó)并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，目前公司礦山廣泛分布于剛果（金）、塞爾維亞、巴布亞新幾內(nèi)亞等10余個(gè)國(guó)家，海外資產(chǎn)產(chǎn)量貢獻(xiàn)已超60%。這種高度國(guó)際化的布局不僅有效分散了單一區(qū)域的政治與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更顯著提升了公司對(duì)全球資源的議價(jià)與調(diào)配能力。此外紫金礦業(yè)憑借強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力，持續(xù)以合理代價(jià)獲取優(yōu)質(zhì)資源，形成了成熟的“勘探—開(kāi)發(fā)—并購(gòu)”良性循環(huán)。

　　此外，紫金礦業(yè)并未止步于資產(chǎn)收購(gòu)，而是將具有中國(guó)特色的管理技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。紫金礦業(yè)全面推廣運(yùn)用“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程模式，在海外項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)了成本控制與運(yùn)營(yíng)效率的極致優(yōu)化，形成了強(qiáng)大的全球比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。紫金礦業(yè)也高度重視自主科研，震旦三維激電、磁通門(mén)無(wú)人機(jī)航磁等自研裝備入選國(guó)家首批找礦推廣清單，為海外找礦提供硬核支撐。同時(shí)，加速推進(jìn)“紫金+AI”戰(zhàn)略，將數(shù)字信息系統(tǒng)與人工智能嵌入全球化運(yùn)營(yíng)管理體系，以新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)海外業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　結(jié)語(yǔ)：周期雖有波動(dòng)，但成長(zhǎng)決定高度

　　紫金礦業(yè)正在經(jīng)歷的，并非單純的資源紅利釋放，而是一場(chǎng)向全球頂級(jí)礦業(yè)集團(tuán)邁進(jìn)的戰(zhàn)略躍升。當(dāng)前的業(yè)績(jī)爆發(fā)，是過(guò)去逆周期布局與技術(shù)積淀的自然結(jié)果。真正決定公司未來(lái)價(jià)值天花板的，是其能否在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，持續(xù)通過(guò)技術(shù)與管理輸出，將全球資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為不可復(fù)制的成本壁壘與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)投資者而言，與其過(guò)度關(guān)注短期金屬價(jià)格的起伏，不如持續(xù)跟蹤三項(xiàng)關(guān)鍵變量：一是重點(diǎn)增量項(xiàng)目的投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)節(jié)奏，即巨龍二期、卡莫阿冶煉廠等核心資產(chǎn)的進(jìn)度；二是全球化運(yùn)營(yíng)管理的降本增效能力，即能否有效抵抗通脹與品位下降的壓力；三是資本運(yùn)作的戰(zhàn)略落地進(jìn)展，特別是境外黃金板塊分拆上市后的估值重塑效應(yīng)。若這些核心邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，公司穿越周期、實(shí)現(xiàn)2028年及2035年戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)依然堅(jiān)實(shí)。

　　誠(chéng)然，公司仍面臨若干不確定性因素：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，包括資源民族主義抬頭、關(guān)稅與貿(mào)易壁壘增加；主要金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是銅金價(jià)格若出現(xiàn)趨勢(shì)性回調(diào)將直接影響業(yè)績(jī)；海外項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，涉及地質(zhì)災(zāi)害、社區(qū)關(guān)系及安全生產(chǎn)事故等不可控要素；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)匯兌損益的潛在沖擊。