東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)星圖測(cè)控進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《航天測(cè)控“小巨人”，乘商業(yè)航天東風(fēng)揚(yáng)帆起航》，首次覆蓋星圖測(cè)控給予增持評(píng)級(jí)。

　　星圖測(cè)控(920116)

　　投資要點(diǎn)

　　公司專注太空管理服務(wù)，商業(yè)航天賽道驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司于2016年成立，是一家以太空管理服務(wù)為核心，專業(yè)從事航天測(cè)控管理、太空態(tài)勢(shì)感知、航天數(shù)字仿真等業(yè)務(wù)的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，2025年正式登陸北交所，成為全國(guó)首家商業(yè)航天測(cè)控上市企業(yè)。2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1.89/0.63億元，同比增長(zhǎng)15.57%/25.28%。

　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速建設(shè)，需求全面爆發(fā)：1)航天測(cè)控與仿真助力航天發(fā)展（000547）。在各國(guó)爭(zhēng)奪太空資產(chǎn)趨于白熱化的背景下，航天測(cè)控和航天數(shù)字仿真已成為支撐未來(lái)航天發(fā)展的關(guān)鍵。2)美國(guó)衛(wèi)星部署先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)加碼追趕。截至2025年底SpaceX累計(jì)部署衛(wèi)星已超9000顆，占全球約60%，確立全球領(lǐng)先地位，同時(shí)SpaceX目標(biāo)累計(jì)部署4.2萬(wàn)顆衛(wèi)星，太空資源爭(zhēng)奪迫切。我國(guó)衛(wèi)星申報(bào)數(shù)量超25萬(wàn)顆，但實(shí)際發(fā)射不足千顆，與美差距顯著，在頻軌資源有限及ITU規(guī)則限制下，太空資源爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，其中GW星座需在2029年底發(fā)射約1300顆，千帆星座計(jì)劃在2030年完成約15000顆衛(wèi)星發(fā)射，2026-2030年我國(guó)衛(wèi)星發(fā)射需求迫切。3)軌道資源爭(zhēng)奪加劇，驅(qū)動(dòng)航天測(cè)控與仿真技術(shù)升級(jí)。航天測(cè)控正向“更遠(yuǎn)、更快、更精”智能化演進(jìn)，并以標(biāo)準(zhǔn)化支撐星座時(shí)代的規(guī)�；瘧�(yīng)用。特種領(lǐng)域等傳統(tǒng)應(yīng)用方向的仿真需求增加，新興技術(shù)進(jìn)一步推動(dòng)仿真市場(chǎng)需求，航天數(shù)字仿真技術(shù)也持續(xù)優(yōu)化。

　　公司航天領(lǐng)域核心產(chǎn)品自主可控，橫向拓展構(gòu)建多元增長(zhǎng)：1)核心團(tuán)隊(duì)深耕航天領(lǐng)域，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚。公司核心團(tuán)隊(duì)深耕航天領(lǐng)域20余年，承擔(dān)過(guò)多項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金、863專項(xiàng)、973專項(xiàng)等重大科研項(xiàng)目，與特種領(lǐng)域單位、相關(guān)科研院所、商業(yè)航天企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，技術(shù)壁壘堅(jiān)實(shí)。2)不斷開(kāi)拓民商領(lǐng)域，核心產(chǎn)品自主可控，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)強(qiáng)。公司業(yè)務(wù)發(fā)端于特種領(lǐng)域，同時(shí)不斷拓展民商領(lǐng)域并與頭部企業(yè)合作，核心產(chǎn)品洞察者系列平臺(tái)自主可控，是國(guó)際主流軟件STK的核心國(guó)產(chǎn)替代選擇，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)強(qiáng)。3)布局“星眼”太空感知星座，在鞏固衛(wèi)星測(cè)控主業(yè)的同時(shí)積極向產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域延伸。公司形成軟硬件一體化布局，同時(shí)布局“星眼”太空感知星座，商業(yè)化前景廣闊，在鞏固衛(wèi)星測(cè)控主業(yè)同時(shí)未來(lái)有望延伸至商業(yè)火箭測(cè)控、深空探測(cè)服務(wù)，打造公司新增長(zhǎng)曲線。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.06/1.34/1.74億元，同比24.3%/26.4%/30.5%。公司為測(cè)控仿真系統(tǒng)重要國(guó)產(chǎn)替代廠商，同時(shí)提供航天任務(wù)全周期服務(wù)，考慮衛(wèi)星發(fā)射需求爆發(fā)，行業(yè)處于0-1高增長(zhǎng)階段，公司成長(zhǎng)空間廣闊。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。