2025年，香港金融市場(chǎng)展現(xiàn)出令人矚目的復(fù)蘇動(dòng)能與戰(zhàn)略韌性。
在這背后，除了上市新股數(shù)量與募資額大增外，九成新股溢價(jià)發(fā)行、基石投資者認(rèn)購(gòu)數(shù)額創(chuàng)歷史新高（883911）、打新的人數(shù)持續(xù)回升等一系列細(xì)節(jié)，也成為過(guò)去一年港股IPO“王者歸來(lái)”最好的“注腳”。
近日，沙利文、捷利交易寶（HK8017）、頭豹聯(lián)合發(fā)布的《2025年香港IPO市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)白皮書(shū)》（簡(jiǎn)稱《白皮書(shū)》）顯示，2025年香港IPO市場(chǎng)火熱，多維度發(fā)行數(shù)據(jù)足以證明：
90%的新股選擇溢價(jià)發(fā)行；大多數(shù)新股采取招股區(qū)間的上限價(jià)定價(jià)；新股首日破發(fā)率降至三成以下；上市后股價(jià)翻倍者比比皆是；參與港股打新的人數(shù)持續(xù)回升；百倍認(rèn)購(gòu)、千倍認(rèn)購(gòu)不再稀奇，甚至創(chuàng)下新股萬(wàn)倍認(rèn)購(gòu)的記錄。
同時(shí)，基石投資者參與新股的金額也創(chuàng)出歷史新高。2025年，78.07%的IPO新股引入了基石投資者，較上一年提升11.07個(gè)百分點(diǎn)，基石投資總額約1065.96億港元，創(chuàng)下歷史新高。瑞銀（UBS）、Jane Street、GIC Private Limited、 施羅德等外資機(jī)構(gòu)尤為活躍。
九成新股溢價(jià)發(fā)行
據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年114家IPO公司中，72家有上市前估值數(shù)據(jù)，占比63.16%。
從發(fā)行后總市值較上市前最后一輪融資估值的增長(zhǎng)幅度來(lái)看，溢價(jià)發(fā)行的有65家，占總數(shù)的90.28%；折價(jià)發(fā)行的僅7家，占總數(shù)的9.72%。 相比上一年，新股溢價(jià)發(fā)行的比例由85.11%提升至90.28%，側(cè)面反映2025年整體發(fā)行環(huán)境向好，發(fā)行人信心充足，而投資人亦愿意接受溢價(jià)發(fā)行估值。
2025年發(fā)行溢價(jià)率排名前三的IPO公司分別為IFBH（HK6603）、古茗（HK1364）、映恩生物-B（HK9606），發(fā)行估值溢價(jià)率分別達(dá)到499.78%、302.02%、281.42%。
從溢價(jià)率分布上看，72家公司中，2025年溢價(jià)發(fā)行的公司多數(shù)分布于0%-50%區(qū)間，占總數(shù)的48.61%；50%-100%區(qū)間為12家，100%-200%區(qū)間為11家，200%以上的為7家，發(fā)行溢價(jià)50%以上的公司合計(jì)30家，占總數(shù)的41.67%；
溢價(jià)分布方面，除了各區(qū)間家數(shù)提升外，比例相較上一年，大同小異。 折價(jià)發(fā)行方面，2025年僅7家公司選擇折價(jià)發(fā)行，家數(shù)與上一年相同，占比則由14.57%下降至9.72%。
從發(fā)行定價(jià)來(lái)看，大多數(shù)新股采取上限定價(jià)或固定價(jià)發(fā)行。
一般來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行過(guò)程中會(huì)設(shè)定發(fā)行價(jià)下限和發(fā)行價(jià)上限，發(fā)行價(jià)下限和上限的價(jià)格區(qū)間一般在0%-30%不等。通常價(jià)格區(qū)間越大，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其估值有較大爭(zhēng)議，而最終的發(fā)行定價(jià)處于發(fā)行價(jià)下限和上限的區(qū)間位置通常理解為發(fā)行水位。 發(fā)行水位越高也代表了發(fā)行人的信心越高。
據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年港股IPO新股招股價(jià)上限與下限的平均價(jià)差區(qū)間為12.46%，較上一年減少2.76個(gè)百分點(diǎn)，這表明2025年新股的招股區(qū)間范圍收窄，或較多新股選擇固定價(jià)發(fā)行， 反映了市場(chǎng)對(duì)新股的定價(jià)分歧在減小。
2025年新股的平均定價(jià)水位為47.93%，較上一年的21.20%，上升26.73個(gè)百分點(diǎn)。以上說(shuō)明2025年新股以近上限的價(jià)格定價(jià)的比例大幅提升。具體看，上限或偏上限定價(jià)的新股有30家，中間定價(jià)的僅有1家，下限或偏下限的有34家，固定價(jià)格及其他的有49家。
這也使得2025年平均入場(chǎng)費(fèi)上升，即投資者認(rèn)購(gòu)一手新股所需資金門檻大幅提高。2025年114家IPO公司的平均入場(chǎng)費(fèi)約為5,436港元，較上一年增長(zhǎng)1,412港元。
其中，入場(chǎng)費(fèi)超過(guò)萬(wàn)元的有11家，最高的是寧德時(shí)代（300750），一手入場(chǎng)費(fèi)高達(dá)26,565港元，其次為蜜雪集團(tuán)（HK2097）及布魯可（HK0325），分別為20,454港元及18,288港元。入場(chǎng)費(fèi)最低的三家公司分別為果下科技（HK2655）、博泰車聯(lián)（HK2889）及大眾口腔（HK2651），分別為2,030港元、2,065港元及2,162港元。
40只新股超千倍認(rèn)購(gòu)
盡管入場(chǎng)門檻上升，但依然沒(méi)有阻攔投資者對(duì)于港股IPO市場(chǎng)的熱情。
2025年新股公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的均值達(dá)到1683.97倍，較上一年增長(zhǎng)371.96%，其中有40只新股公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)1000倍。
公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的大幅飆升，起初主要因FINI新制度導(dǎo)致券商孖展0息，孖展認(rèn)購(gòu)杠桿一度升至200倍，直至2025年3月香港證監(jiān)會(huì)“叫停”，要求持牌法團(tuán)需向客戶收取最低10%的預(yù)認(rèn)購(gòu)資金要求。然而，隨著新股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯著，以及8月份實(shí)施的發(fā)行新規(guī)允許發(fā)行人自由選擇股份分配機(jī)制A、B方案，把公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)推上了一個(gè)新的高度。
2025年公開(kāi)認(rèn)購(gòu)中僅有1家新股認(rèn)購(gòu)不足額，較上一年減少2家，不足額的公司為宜賓銀行（HK2596），不足額的部分均已回?fù)苤羾?guó)配，保住了發(fā)行。
2025年認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)百倍的有80家，其中超過(guò)千倍的有39家，超過(guò)萬(wàn)倍的有1家，即金葉國(guó)際集團(tuán)（HK8549），認(rèn)購(gòu)倍數(shù)約1.146萬(wàn)倍，成為2025年以及歷史最高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的新股 。
同時(shí)，香港新股市場(chǎng)的熱鬧還激活了那些許久不參與港股打新的“睡眠賬戶”。
2025年港股IPO共獲得1400.41萬(wàn)人次認(rèn)購(gòu)，較上一年的105.56萬(wàn)人次增長(zhǎng)超12倍。 其中，認(rèn)購(gòu)人數(shù)最多的是聚水潭（HK6687），有38.68萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)；其次為海天味業(yè)（603288），有37.97萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)；認(rèn)購(gòu)人數(shù)最少的是新吉奧房車（HK0805），僅兩千余人認(rèn)購(gòu)。
2025年港股的打新情緒從上半年的“盲打”過(guò)渡到下半年“中了再說(shuō)”，反映打新賺錢效應(yīng)凸顯， 但中簽難度走高。
以上市首日開(kāi)盤價(jià)計(jì)，在未計(jì)手續(xù)費(fèi)的情況下，假設(shè)每只新股中一手，投資者全年所有新股的一手賬面收益達(dá)到22.33萬(wàn)港元。一手賬面收益超過(guò)5000港元的新股有17只，其中排名前六的公司分別為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）、布魯可（HK0325）、金葉國(guó)際集團(tuán)（HK8549）、旺山旺水-Ｂ、諾比侃（HK2635） 、銀諾醫(yī)藥-B（HK2591），一手收益均超萬(wàn)元。
基石投資總額創(chuàng)歷史新高
值得一提的是，2025 年也是基石投資者參與新股投資積極性最高的一年。
所謂基石投資者，指的是擬上市公司在正式招股前鎖定購(gòu)買其新股的投資者，他們持有的股票通常需要鎖定至少6個(gè)月。在香港這個(gè)以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的市場(chǎng)上，一家公司如果能夠得到基石投資者的“保駕護(hù)航”，將更有利于其成功發(fā)行。
基石投資者通常包括主流投資機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)（包括上市公司）以及高凈值個(gè)人投資者等。
據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年—2025年港股共計(jì)731家IPO公司，其中有基石參投的公司446家，占比約61.01%，涉及基石投資者總數(shù)2108家，基石總投資金額約3837.32億港元，占七年募資總額的24.43%。
2025年114家IPO公司中，有89家公司獲得基石投資者認(rèn)購(gòu)，引入基石投資者的新股占比達(dá)到78.07%，較上一年提升11.07個(gè)百分點(diǎn)；參投的基石投資者數(shù)量為585家，較上一年增加420家。
2025年基石投資總額約1065.96億港元，創(chuàng)下歷史新高，較2024年增加795.96億港元；2025年基石投資者的投資總金額占募資總金額的37.18%。
從擁有基石的新股占比數(shù)據(jù)來(lái)看，自2019年至2024年，IPO上市的公司數(shù)量逐年減少，但擁有基石的公司占比不降反升，自2021年始，擁有基石的公司占比基本維持在60%以上，2025年的占比更是高達(dá)78.07%，既凸顯基石投資者于公司發(fā)行階段的重要性，也反映了市場(chǎng)火熱的情況下，基石投資者參投的意愿更為強(qiáng)烈。
從基石平均投資金額來(lái)看，2025年基石的平均投資金額大幅回升，平均每家公司獲得11.98億港元的投資，較上一年增加6.24億港元；平均每家基石投資者投資金額約1.82億港元，較上一年增加0.18億港元。
2025年基石投資者投資金額排名前五的公司分別為寧德時(shí)代（300750）、紫金黃金國(guó)際（HK2259）、賽力斯（HK9927）、三一重工（HK6031）及海天味業(yè)（603288），基石投資者參投金額分別為203.71億、124.68億、64.21億、59.07億及46.67億港元。
按基石投資者家數(shù)來(lái)看，排名前五的公司分別為紫金黃金國(guó)際（HK2259）、寧德時(shí)代（300750）、賽力斯（HK9927）、三一重工（HK6031）及樂(lè)舒適（HK2698），基石投資者家數(shù)分別為29家、23家、23家、23家及19家。
從基石投資者類型來(lái)看，據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)劃分，2025年585家基石投資者中，按股東屬性劃分，可大致分為基金/投資機(jī)構(gòu)、上市公司、地方產(chǎn)投、個(gè)人投資/機(jī)構(gòu)及其他五大類。
其中基金/投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量及投資金額最多，共計(jì)342家，占總家數(shù)的58.46%，合計(jì)投資金額約為689.25億港元；上市公司共計(jì)108家參投，占總家數(shù)的18.46%，合計(jì)投資金額約為189.94億港元；地方產(chǎn)投共計(jì)36家參投，占總家數(shù)的6.15%，合計(jì)投資金額約為96.51億港元。
外資機(jī)構(gòu)的投資者熱情高漲。數(shù)據(jù)顯示，瑞銀（UBS）集團(tuán)參投11次，投資金額約為31.37億港元；Jane Street參投5次，投資金額約為5.30 億港元；Arc Avenue Asset參投4 次，投資金額為5.35 億港元。
GIC Private Limited、 施羅德單筆投資均超過(guò)10億港元，其中GIC分別投了恒瑞醫(yī)藥（HK1276）(20.77億港元)、紫金黃金國(guó)際（HK2259）(11.69億港元)，施羅德投了三花智控（HK2050）(11.14億港元)。
上市周期略有延長(zhǎng)
值得一提的是，在新股上市持續(xù)活躍的情況下，企業(yè)申報(bào)港股的排隊(duì)時(shí)間（從遞表至上市天數(shù)）整體略有延長(zhǎng)。
據(jù)了解，港股上市進(jìn)程一般分為遞表（遞交上市申請(qǐng)）、備案、聆訊、路演、招股、掛牌上市等階段。遞表至通過(guò)聆訊是花費(fèi)時(shí)間最長(zhǎng)的階段，期間需要接受港交所的問(wèn)詢以及補(bǔ)充相關(guān)材料以供審核，同時(shí)內(nèi)地公司也需在中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成備案流程。 一般而言，上市周期（883436）被拉得越長(zhǎng)，發(fā)行人需要支付的上市費(fèi)用也會(huì)越高。
2025年港股新股整體上市周期（883436）有所延長(zhǎng)，從首次遞表到正式上市的所用時(shí)長(zhǎng)均值為400天，較上一年平均增加18天（未計(jì)入秘密遞表公司的上市周期（883436））。
2025年有4家成功上市的公司采取秘密遞表，分別為禾賽-W（HK2525）、小馬智行-W（HK2026）、文遠(yuǎn)知行-W（HK0800）、 HASHKEY HLDGS。
在可統(tǒng)計(jì)的公司中，上市周期（883436）最短的三家公司分別為IFBH（HK6603）、紫金黃金國(guó)際（HK2259）、寧德時(shí)代（300750），排隊(duì)時(shí)間分別為82 天、92 天、98 天；上市周期（883436）最長(zhǎng)的公司分別為紐曼思（HK2530）、綠茶集團(tuán)（HK6831）、藥捷安康-B（HK2617），分別為2104 天、1509 天、1398天。
