經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 老盈盈
最近，小海一位有多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的大學(xué)同學(xué)問(wèn)她，是否有興趣一起合作港股打新。經(jīng)這位同學(xué)介紹，小海才了解到有些人會(huì)通過(guò)操作多賬戶申購(gòu)的方式進(jìn)行港股打新，從而提高中簽率。而她的這位同學(xué)手里就有十幾個(gè)賬戶在同時(shí)操作，所以才想拉小海一起，讓小海開(kāi)通香港證券賬戶并出資，由這位同學(xué)來(lái)實(shí)際操作，并約定如果中簽盈利了就和小海對(duì)半分，如果出現(xiàn)了虧損則由這位朋友兜底。
出現(xiàn)上述現(xiàn)象的大背景是：2025年，港股IPO市場(chǎng)回暖，打新收益走高，但中簽率卻越來(lái)越低。于是，就有人以“虧了兜底、賺了平分”為誘餌招募合作打新，以提升港股中簽概率。當(dāng)然，這種看似誘人的合作打新背后也暗藏多重法律風(fēng)險(xiǎn)。
此外，也有香港金融機(jī)構(gòu)推出降低投資門(mén)檻的國(guó)際配售份額認(rèn)購(gòu)服務(wù)，而所謂低門(mén)檻的國(guó)際配售，也可能暗藏冷門(mén)股陷阱甚至涉嫌詐騙。
“合作打新”
“錢(qián)放你賬戶，我來(lái)操作就好，如果中途需要急用錢(qián)跟我說(shuō)，轉(zhuǎn)回來(lái)即可。”小海的這位同學(xué)勸她說(shuō)，現(xiàn)在港股打新的破發(fā)率已經(jīng)大幅降低，當(dāng)下市場(chǎng)情況穩(wěn)定，可以參與。而且這位同學(xué)給出的“虧了由其承擔(dān)、賺了五五分”的條件，比外面很多合作方式都要好，只要操作得當(dāng)，一年下來(lái)的收益肯定能超過(guò)銀行存款利息，比很多理財(cái)方式都劃算。
但小海本身不炒股票，平時(shí)只買(mǎi)些指數(shù)基金，也沒(méi)接觸過(guò)港股打新，且認(rèn)為上述過(guò)程會(huì)涉及個(gè)人隱私信息，就沒(méi)有答應(yīng)。但小海也了解到，她的這位同學(xué)已經(jīng)找過(guò)不少昔日的同學(xué)希望合作，大部分人也都沒(méi)有答應(yīng)，而其手頭上掌握的這些賬戶，都是身邊的親戚朋友幫忙開(kāi)立的。
2025年以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)顯著回暖，破發(fā)率大幅降低。華泰證券（HK6886）的相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，港股IPO打新收益率明顯上升，2025年港股IPO開(kāi)盤(pán)的平均收益率約40%，破發(fā)率降至28%的歷史低位，顯著低于2018年至今的平均水平；同時(shí)，在港股打新越來(lái)越火熱的情況下，新股中簽率也越來(lái)越低——2025年港股打新平均一手中簽率大幅回落至20%，為近10年來(lái)最低。
港股打新中簽率降低，與港交所交易機(jī)制和政策調(diào)整密切相關(guān)。2023年，港交所的FINI（新股發(fā)行快速接口）系統(tǒng)上線后，能夠一鍵識(shí)別重復(fù)申購(gòu)，重復(fù)認(rèn)購(gòu)不能進(jìn)入抽簽環(huán)節(jié)，從技術(shù)上杜絕了“一人多戶”的打新行為。2025年8月，港交所《優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定》正式生效，新規(guī)允許新上市申請(qǐng)人選用機(jī)制A或機(jī)制B，作為首次公開(kāi)招股發(fā)售的分配機(jī)制。而選擇機(jī)制B的發(fā)行人，事先須選定一個(gè)分配至公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%，上限為60%，且無(wú)回?fù)軝C(jī)制。在某種程度上，這一機(jī)制加劇了個(gè)人投資者的中簽難度。
一位全職參與港股打新的人士對(duì)記者表示，為了提高公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的中簽概率，與其把全部資金放在單個(gè)賬戶里，不如分戶投資，每個(gè)賬戶都入金。但由于“一人多戶”打新的限制，而且新規(guī)推行后，本金10萬(wàn)元以內(nèi)中簽的概率比以前低了很多，大概率都是陪跑，因此只能通過(guò)“拉人頭”的方式，提高自身可控制賬戶的數(shù)量和資金規(guī)模。目前他自己控制10個(gè)賬戶，1個(gè)賬戶入金10萬(wàn)元，另外9個(gè)賬戶入金1萬(wàn)元至10萬(wàn)元不等。
記者進(jìn)入了一個(gè)港股打新的交流群，該群的群主是一位招募合作打新的人士。他針對(duì)港股打新B機(jī)制中一直不中簽的投資人，以“兜底融資打新手續(xù)費(fèi)”的方式，吸引更多人與他合作。這位群主對(duì)記者表示，全程只需要按照他說(shuō)的操作即可，無(wú)論虧損還是盈利都是平分，另外他也會(huì)定時(shí)提供賣(mài)出策略。為消除投資人對(duì)其“跑路”等風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，他承諾稱每一單交易結(jié)束后都會(huì)及時(shí)進(jìn)行結(jié)算。
法律風(fēng)險(xiǎn)
小海對(duì)記者表示，對(duì)于上述合作打新中的“兜底條款”能否簽訂紙質(zhì)合同等問(wèn)題，她曾與同學(xué)討論過(guò)。因?yàn)樗^的“虧了兜底、收益分成”承諾，僅為口頭承諾，一旦產(chǎn)生真實(shí)虧損，她的同學(xué)很可能無(wú)力或拒絕履行兜底承諾。事實(shí)上，這位同學(xué)雖然多次勸說(shuō)小海開(kāi)立證券賬戶，但對(duì)于簽訂具有法律效力的紙質(zhì)合同一事一直模棱兩可和語(yǔ)焉不詳，只是反復(fù)強(qiáng)調(diào)“打新風(fēng)險(xiǎn)很低，無(wú)需擔(dān)心會(huì)有太大虧損”之類(lèi)的話。
對(duì)此，上海新古律師事務(wù)所主任王懷濤對(duì)記者表示，出借港股賬戶不僅違背證券市場(chǎng)基礎(chǔ)合規(guī)原則，還會(huì)使本人暴露于協(xié)議無(wú)效、刑事犯罪共犯、法律追責(zé)及維權(quán)的困境以及跨境稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多重不確定性之中，具有很高的法律風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)絕對(duì)避免。
王懷濤進(jìn)一步稱，從香港證券市場(chǎng)合規(guī)角度來(lái)看，出借個(gè)人港股賬戶的行為，涉嫌直接違反香港《證券及期貨條例》（第571章）及其附屬法例中關(guān)于客戶身份識(shí)別、反洗錢(qián)以及打擊金融犯罪的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。香港證監(jiān)會(huì)要求持牌中介機(jī)構(gòu)采取一切合理步驟，確保賬戶的實(shí)際控制人與受益人身份清晰。賬戶名義持有人與實(shí)際操作人分離，可能構(gòu)成對(duì)券商客戶協(xié)議的違反，并可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視作規(guī)避KYC（了解你的客戶）原則的行為，從而導(dǎo)致賬戶被限制、凍結(jié)或強(qiáng)制關(guān)閉，名義持有人亦可能面臨香港證監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢或調(diào)查。
王懷濤同時(shí)認(rèn)為，此類(lèi)“兜底分成”的私下安排，其法律效力在香港普通法體系下存在重大不確定性。若操作涉及資產(chǎn)管理或證券建議，而操作方未持有香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的相應(yīng)牌照（如第4類(lèi)或第9類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)牌照），即便雙方簽訂了協(xié)議，該協(xié)議也可能因違反《證券及期貨條例》的強(qiáng)制性規(guī)定而被認(rèn)定為無(wú)效或構(gòu)成刑事犯罪，導(dǎo)致“兜底”承諾無(wú)法獲得法律支持。即便協(xié)議本身有效，一旦發(fā)生糾紛，訴訟管轄地通常在香港，適用香港法律，內(nèi)地居民將面臨跨境訴訟帶來(lái)的高昂成本以及判決在內(nèi)地認(rèn)可與執(zhí)行的復(fù)雜程序等現(xiàn)實(shí)困難。
另外，王懷濤亦強(qiáng)調(diào)，名義持有人須為賬戶內(nèi)的一切交易行為承擔(dān)最終法律責(zé)任。若操作人利用該賬戶進(jìn)行證券違法犯罪行為（如操縱證券市場(chǎng)、內(nèi)幕交易）或涉及洗錢(qián)活動(dòng)，名義持有人極有可能被推定知情或存在過(guò)失，從而需承擔(dān)相應(yīng)的行政、民事乃至刑事連帶責(zé)任。此外，賬戶產(chǎn)生的資本利得，可能同時(shí)觸發(fā)香港與內(nèi)地的稅務(wù)申報(bào)義務(wù)，尤其在當(dāng)前的CRS（共同申報(bào)準(zhǔn)則）背景下，復(fù)雜的跨境資金流轉(zhuǎn)容易引發(fā)稅務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
“散裝”國(guó)際配售
另?yè)?jù)記者了解，針對(duì)個(gè)人投資者港股打新中簽率較低的情況，一些香港的機(jī)構(gòu)聲稱自己可以拿到熱門(mén)股國(guó)際配售的份額。一家聲稱自己所在機(jī)構(gòu)擁有香港1/4/9號(hào)牌照的香港金融機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，不少個(gè)人投資者投入上百萬(wàn)元資金進(jìn)行公開(kāi)認(rèn)購(gòu)，最終僅中簽一手或兩手，投資體驗(yàn)較差，因此，具備一定資金實(shí)力的個(gè)人投資者，更適合選擇國(guó)際配售渠道參與投資，以此獲取更高的收益。
該名香港金融機(jī)構(gòu)人士稱，她所在的機(jī)構(gòu)會(huì)以自有資金拿下新股份額，之后再將份額分散出售給個(gè)人投資者；個(gè)人投資者的投資門(mén)檻是10萬(wàn)美元，需要先在指定平臺(tái)完成開(kāi)戶，隨后入金到該平臺(tái)賬戶，選定看好的新股；在公開(kāi)招股時(shí)，投資者在平臺(tái)理財(cái)板塊認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)標(biāo)的即可參與。她同時(shí)稱，該指定平臺(tái)持有新西蘭和澳大利亞相關(guān)牌照，是她所在機(jī)構(gòu)用于國(guó)際配售業(yè)務(wù)拓客的指定平臺(tái)。
該名人士同時(shí)聲稱，按照過(guò)往實(shí)操案例，多數(shù)份額最終能落實(shí)，但不排除一些情況下份額無(wú)法敲定的情況。而且獲配率不固定，取決于具體標(biāo)的，區(qū)間在10%至40%。例如近期“鳴鳴很忙（HK1768）”這只新股，其獲配率達(dá)到42%（即個(gè)人投資100萬(wàn)港元，最終獲配42萬(wàn)港元對(duì)應(yīng)份額，剩余資金返還）。另外，該名人士亦表示，為了配合上市公司或承銷(xiāo)商進(jìn)行市值維護(hù)，避免上市后集中拋售影響股價(jià)，該業(yè)務(wù)存在鎖定期，一般以14個(gè)交易日計(jì)算，鎖定期結(jié)束后才能出售。
但記者從其他金融機(jī)構(gòu)人士處了解到，港股市場(chǎng)上的個(gè)人投資者若想?yún)⑴c國(guó)際配售業(yè)務(wù)，門(mén)檻較高，需要每年進(jìn)行專業(yè)投資者認(rèn)證。根據(jù)香港《證券及期貨條例》的規(guī)定，個(gè)人專業(yè)投資者是指持有港元800萬(wàn)（或等值外幣）以上投資組合的個(gè)人。
一位香港互聯(lián)網(wǎng)券商人士則告訴記者，針對(duì)一些熱門(mén)新股的國(guó)際配售份額，金融機(jī)構(gòu)之間往往爭(zhēng)得頭破血流，很難會(huì)有份額通過(guò)社交平臺(tái)兜售給個(gè)人投資者。而此類(lèi)降低投資門(mén)檻出售的份額，大概率是一些冷門(mén)、上市后破發(fā)概率較大的新股份額，或者根本就是詐騙行為，投資者需高度警惕。
