四季度以來(lái)，香港市場(chǎng)持續(xù)下行，表現(xiàn)明顯弱于A股和美股，不僅跌幅更大，也未能跟上美股和A股的修復(fù)節(jié)奏。這背后的流動(dòng)性因素不容忽視，10月下旬以來(lái)，港股流動(dòng)性持續(xù)下降。
數(shù)據(jù)顯示，港股11月日均成交凈額為2307億港元，環(huán)比下降16.1%。進(jìn)入12月，港股日均成交金額繼續(xù)下行，環(huán)比下滑約13%，較9月份高點(diǎn)下降約40%。
接受券商中國(guó)記者采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，南下資金活躍度降低、外資持續(xù)性撤離以及港股IPO持續(xù)“抽水”等因素共同導(dǎo)致了港股的流動(dòng)性低迷。
機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，香港市場(chǎng)作為離岸市場(chǎng)，對(duì)于流動(dòng)性更為敏感，要長(zhǎng)期解決港股流動(dòng)性問(wèn)題，需要從增量資金、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等角度全方位入手。同時(shí)，港股流動(dòng)性與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)，需通過(guò)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)市場(chǎng)信心，吸引資金長(zhǎng)期駐扎。
港股流動(dòng)性持續(xù)下行
南下資金的活躍度降低是港股流動(dòng)性下降的重要原因之一。
“近年來(lái)，隨著互聯(lián)互通深化，港股通資金已經(jīng)成為港股主要增量資金，港股流動(dòng)性明顯受南下資金的影響，而近期恰逢年末，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，港元南下資金流入節(jié)奏明顯放緩。”興業(yè)證券（601377）受訪人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，截至12月12日，南下資金凈流入港股79.06億港元，遠(yuǎn)低于2025年1—11月的月度平均值1256億港元。
該受訪人士表示，在南下資金流入減少的情況下，港股資金層面短期產(chǎn)生一定的合成謬誤或者說(shuō)“鬼故事”，進(jìn)一步影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期最流行的三個(gè)擔(dān)憂是，第一，外資在圣誕長(zhǎng)假前的降倉(cāng)、獲利了結(jié)；第二，對(duì)沖基金利用年底的各種不確定性和消費(fèi)（883434）、投資、地產(chǎn)等欠佳的數(shù)據(jù)而做空；第三，市場(chǎng)擔(dān)憂內(nèi)地基金新規(guī)即投資向業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回歸，可能會(huì)帶來(lái)港股額外的拋壓。
“我們經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)分析和論證之后，判斷以上擔(dān)憂在長(zhǎng)期看都是噪音，特別是基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的影響，實(shí)際上未來(lái)內(nèi)地更多的基金將在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中加入港股，有望將A股和港股作為一個(gè)整體資產(chǎn)池進(jìn)行配置?！痹撌茉L人士表示。
銀河證券首席策略分析師楊超還觀察到了外資行為對(duì)港股流動(dòng)性的影響。
“11月，港股總市值與流通市值雖同比大幅增長(zhǎng)，但市場(chǎng)活躍度極低，流動(dòng)性深度不足。外資方面，盡管12月上旬通過(guò)ETF凈流入為正，但整體趨勢(shì)呈現(xiàn)‘高拋低吸’特征?！睏畛硎?，在美聯(lián)儲(chǔ)12月降息后，美債利率不降反升，美元流動(dòng)性邊際收緊，港股作為“全球流動(dòng)性邊緣配置資產(chǎn)”，成為資金回撤優(yōu)先目標(biāo)。尤其在科技、互聯(lián)網(wǎng)板塊，龍頭股雖基本面穩(wěn)健，但仍出現(xiàn)非理性下跌，反映外資正進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避式減持。
華福證券策略首席周浦寒還提到了港股IPO持續(xù)增加對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。
“今年5月以來(lái)港股首次招股募資總額大幅攀升形成了持續(xù)的流動(dòng)性‘抽水’效應(yīng)，疊加12月1241億港元限售股解禁的拋壓預(yù)期，加劇了市場(chǎng)資金面的壓力?！敝芷趾f(shuō)。
短期制約市場(chǎng)行情
流動(dòng)性持續(xù)走弱，是否會(huì)影響港股市場(chǎng)？
對(duì)此，國(guó)金證券（600109）（香港）總裁張靜表示，流動(dòng)性問(wèn)題在短期內(nèi)仍將成為制約港股行情的關(guān)鍵枷鎖，它抑制了市場(chǎng)的整體估值修復(fù)和上行彈性，使市場(chǎng)更易受內(nèi)外情緒波動(dòng)影響，呈現(xiàn)震蕩格局。
張靜表示，對(duì)港股后市的判斷，核心需觀察兩個(gè)拐點(diǎn)信號(hào)：一是外部環(huán)境，即美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入明確且穩(wěn)定的降息周期（883436），以緩解全球流動(dòng)性壓力；二是內(nèi)部基礎(chǔ)，即國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與港股企業(yè)盈利出現(xiàn)持續(xù)且可驗(yàn)證的復(fù)蘇趨勢(shì)。在這兩者實(shí)現(xiàn)前，系統(tǒng)性牛市難以開(kāi)啟。
楊超則表示，流動(dòng)性已階段性制約港股行情。當(dāng)前港股流動(dòng)性呈現(xiàn)“頭部集中、尾部枯竭”的結(jié)構(gòu)性特征，短期內(nèi)外資波動(dòng)加劇了行情制約。從個(gè)股來(lái)看，頭部標(biāo)的交易活躍，而超70%的中小市值個(gè)股成交額極低，流動(dòng)性分化嚴(yán)重。
不過(guò)，楊超對(duì)于港股后市仍然持有積極態(tài)度。中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（883436）將推動(dòng)港股估值提升，人民幣匯率有望增強(qiáng)港股對(duì)全球資金的吸引力。同時(shí)，2026年港股通成份股凈利潤(rùn)同比增速預(yù)期改善，其中原材料、資訊科技、醫(yī)療保健板塊增速領(lǐng)先，這些將會(huì)對(duì)市場(chǎng)提供支撐。
多維度解決流動(dòng)性難題
港股市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題并非一日之寒。雖然港股12月日均成交額環(huán)比持續(xù)下滑，但仍處于近5年月度日均成交金額的75%分位數(shù)水平。這從另一個(gè)角度說(shuō)明港股長(zhǎng)期以來(lái)的流動(dòng)性低迷。
張靜認(rèn)為，要解決港股流動(dòng)性問(wèn)題，需要同時(shí)滿足四個(gè)核心條件：一是根本驅(qū)動(dòng)力從“流動(dòng)性博弈”轉(zhuǎn)向堅(jiān)實(shí)的企業(yè)盈利增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是政策與制度提供持續(xù)動(dòng)力，如深化互聯(lián)互通、優(yōu)化交易機(jī)制；三是關(guān)鍵的外部環(huán)境改善，特別是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入明確的降息周期（883436）以扭轉(zhuǎn)全球資金流向；四是市場(chǎng)生態(tài)形成良性循環(huán)，通過(guò)提升上市公司回報(bào)、吸引長(zhǎng)期資金來(lái)修復(fù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。
楊超提出了更具體的建議。在其看來(lái)，解決港股市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題需從資金端增量引入、結(jié)構(gòu)端分化改善、制度端效率提升三大維度協(xié)同發(fā)力。
增量資金方面，楊超認(rèn)為，2025年南向資金已成為港股流動(dòng)性核心支撐，需進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)地資金配置港股的便利性，例如擴(kuò)大港股通標(biāo)的范圍、優(yōu)化額度管理機(jī)制。其次是鼓勵(lì)外資回流與長(zhǎng)期配置，需等待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向明確，降低美元流動(dòng)性收緊對(duì)港股的沖擊。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制，增強(qiáng)外資對(duì)港股的長(zhǎng)期配置意愿。此外，需推動(dòng)更多掛鉤港股核心指數(shù)的衍生品工具發(fā)展，降低交易成本，吸引資金入市。
市場(chǎng)機(jī)構(gòu)方面，楊超建議，港股要緩解“頭部集中+中小盤(pán)枯竭”分化，優(yōu)化IPO與退市生態(tài)，要避免“高募資、低成交”的新股對(duì)流動(dòng)性的分流。同時(shí)，要激活中小市值股票流動(dòng)性，通過(guò)做市商制度擴(kuò)容、引入更多量化交易資金、推動(dòng)“專(zhuān)精特新（885929）”中小企業(yè)納入港股通等方式，提升中小盤(pán)股交易活躍度。
制度方面，楊超建議，通過(guò)流動(dòng)性工具創(chuàng)新，推廣“雙柜臺(tái)模式”，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)內(nèi)地投資者的影響；優(yōu)化賣(mài)空機(jī)制，平衡賣(mài)空效率與市場(chǎng)穩(wěn)定，避免過(guò)度做空對(duì)流動(dòng)性的沖擊。強(qiáng)化互聯(lián)互通機(jī)制，擴(kuò)大港股通標(biāo)的范圍，將更多新經(jīng)濟(jì)、生物科技類(lèi)中小市值公司納入，匹配南向資金的行業(yè)偏好；另外，港股流動(dòng)性與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)，需通過(guò)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)市場(chǎng)信心，吸引資金長(zhǎng)期駐扎。
興業(yè)證券（601377）受訪人士則建議，提高港股市場(chǎng)投資回報(bào)的持續(xù)性，鼓勵(lì)央國(guó)企高股息（563180）資產(chǎn)做好市值管理；鼓勵(lì)支持科技、先進(jìn)制造（883433）業(yè)與新消費(fèi)（883434）為代表的中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司在港股IPO；吸引“一帶一路（885494）”共建國(guó)家的優(yōu)質(zhì)公司到港股IPO。
“2025年港股市場(chǎng)IPO融資規(guī)?；氐綒v史正常水平并在全球處于領(lǐng)先地位，港股的廣度和深度大為提升，夯實(shí)了港股牛市基礎(chǔ)。以史為鑒，香港能夠發(fā)揮其國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，憑借其高性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引全球的投資者，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估乃至走出大牛市?！痹撊耸勘硎?。
該受訪人士表示，港股市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的一部分，國(guó)家外匯儲(chǔ)備將持續(xù)提升在香港的資產(chǎn)配置比例，中投為代表的主權(quán)基金以及社保、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、養(yǎng)老金等進(jìn)一步放寬港股配置，從而，長(zhǎng)線資金、耐心資本成為港股市場(chǎng)的定海神針，最終港股和A股交相輝映，攜手成為國(guó)際領(lǐng)先的資本市場(chǎng)。
