4月30日，國(guó)貨美妝龍頭珀萊雅（603605）向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司（HK3908）與瑞銀（UBS）集團(tuán)，擬登陸港交所主板實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)布局。公司2025年?duì)I收、凈利上市以來(lái)首次年度雙下滑，疊加主品牌增長(zhǎng)失速、高度依賴線上渠道、研發(fā)投入偏低、國(guó)際化前景不明等多重隱患，令此次港股IPO面臨挑戰(zhàn)。
招股書顯示，珀萊雅（603605）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.97億元，同比下降1.68%；歸母凈利潤(rùn)14.98億元，同比下降3.50%，為2017年A股上市以來(lái)首次年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同步負(fù)增長(zhǎng)。這一表現(xiàn)與此前高速增長(zhǎng)形成鮮明反差：珀萊雅（603605）此前每年?duì)I收、凈利均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
這也是珀萊雅（603605）“二代”侯亞孟接任總經(jīng)理后交出的首份年度答卷。2024年9月，1988年出生的侯亞孟接替舅舅方玉友，成為珀萊雅（603605）總經(jīng)理，管理層隨之大換血。
下滑根源直指核心主品牌失速。2025年旗艦品牌“珀萊雅（603605）”收入76.89億元，同比大幅下滑10.39%，收入占比從2024年的79.7%降至72.6%。作為貢獻(xiàn)超七成收入的基本盤，主品牌負(fù)增長(zhǎng)直接拖累整體業(yè)績(jī)。
珀萊雅（603605）2026年一季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為23.05億元，同比下降2.29%；歸母凈利潤(rùn)為3.67億元，同比下降6.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.41億元，同比下降10.0%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.07億元，同比下降84.16%，主要系收回貨款減少以及支付的推廣費(fèi)增加。
業(yè)績(jī)下滑背后，珀萊雅（603605）“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”模式弊端集中暴露。2025公司銷售及分銷開(kāi)支高達(dá)52.59億元，銷售費(fèi)用率攀升至49.63%，近乎每收入100元就有近50元投入營(yíng)銷；同期研發(fā)費(fèi)用僅2.17億元，研發(fā)費(fèi)用率2.05%，遠(yuǎn)低于國(guó)際美妝巨頭3%-5%的常規(guī)水平，銷售投入為研發(fā)的24倍。
高額營(yíng)銷未轉(zhuǎn)化為有效增長(zhǎng)，反而壓縮利潤(rùn)空間。2025年公司毛利率提升至73.3%，但凈利率微降至14.6%，盈利質(zhì)量承壓。招股書提示，若流量成本上漲、營(yíng)銷效率下滑，將直接沖擊盈利穩(wěn)定性。
同時(shí)公司高度依賴線上單一渠道：2025年線上收入占比95.6%，其中線上直銷占77.4%，對(duì)第三方電商平臺(tái)依賴性極強(qiáng)。平臺(tái)規(guī)則變動(dòng)、流量分配調(diào)整、合作關(guān)系波動(dòng)，均可能對(duì)營(yíng)收造成劇烈沖擊，渠道集中風(fēng)險(xiǎn)突出。
2017年11月，珀萊雅（603605）在上交所主板上市，市值最高時(shí)突破540億元，而截至4月30日收盤，其最新市值為245億元，距高點(diǎn)“蒸發(fā)”了近300億元。
編輯吳怡漪責(zé)編寧可堅(jiān)校審馬如驍
