近期，“火腿第一股”金字火腿（002515）股份有限公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。業(yè)績(jī)驟降、現(xiàn)金流告負(fù)，這家老牌肉制品（884123）企業(yè)正陷入主業(yè)持續(xù)萎縮的泥潭。
北京國(guó)際商貿(mào)中心研究基地教授、中國(guó)商業(yè)史學(xué)會(huì)老字號(hào)專業(yè)委員會(huì)秘書長(zhǎng)王春娟對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，依賴非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的現(xiàn)象在食品及消費(fèi)（883434）品行業(yè)中具有一定普遍性，尤其在傳統(tǒng)品類增長(zhǎng)乏力、轉(zhuǎn)型尚未見效的企業(yè)中更為常見。
對(duì)于業(yè)績(jī)相關(guān)問題，截至發(fā)稿金字火腿（002515）尚未回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者的采訪函。金字火腿（002515）什么時(shí)候才能真正靠主業(yè)立住，仍是一大考題。
被一次性收益掩蓋的五成降幅
2025年，金字火腿（002515）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.17億元，同比下降7.83%；歸母凈利潤(rùn)2530.30萬(wàn)元，同比驟降59.30%；扣非凈利潤(rùn)2292.08萬(wàn)元，同比下降2.66%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，從上年同期的1.69億元驟降至-3456.18萬(wàn)元，降幅達(dá)120.44%。
業(yè)績(jī)驟降的直接原因，是2024年撐起利潤(rùn)增量的一場(chǎng)股權(quán)交易。2024年，金字火腿（002515）歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.19%至6217.30萬(wàn)元，一舉創(chuàng)下近7年新高。但仔細(xì)拆解這筆增長(zhǎng)，底色全靠賣股權(quán)。2024年11月，公司以4.28億元轉(zhuǎn)讓所持有的浙江銀盾云科技有限公司12.28%股權(quán)，預(yù)計(jì)增加凈利潤(rùn)2626.28萬(wàn)元，同一筆資產(chǎn)在2023年底買入時(shí)的作價(jià)是4.01億元。不到一年時(shí)間完成一次快速套利，填補(bǔ)了主業(yè)下滑留下的利潤(rùn)窟窿。
將這份“糖衣”剝離后，真實(shí)的盈利水平在2025年徹底暴露。歸母凈利潤(rùn)由6217.30萬(wàn)元驟降至2530.30萬(wàn)元，同比暴跌59.30%，降幅幾乎是前一年增幅的對(duì)等鏡像。耐人尋味的是，同期扣非凈利潤(rùn)僅下滑2.66%，兩者之間近57個(gè)百分點(diǎn)的巨大差異，正是股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一非經(jīng)常性損益在2024年留下的業(yè)績(jī)空殼。這是典型的“高基數(shù)效應(yīng)”——當(dāng)上一期的非經(jīng)常性損益撐起的利潤(rùn)退回常態(tài)，業(yè)績(jī)就迅速墜落。
王春娟指出，識(shí)別此類“利潤(rùn)陷阱”需重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)中“非經(jīng)常性損益明細(xì)”，若資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助、投資收益等項(xiàng)目占凈利潤(rùn)比例過高，說明業(yè)績(jī)?nèi)狈χ鳂I(yè)支撐。金字火腿（002515）2024年非經(jīng)常性損益高達(dá)3862萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的62%，這一比例本身就暴露了主業(yè)盈利能力的虛弱。
與這種賬面波動(dòng)相對(duì)應(yīng)的是實(shí)際現(xiàn)金流急劇惡化。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由上年同期的1.69億元驟減至-3456.18萬(wàn)元，這一變化意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年的收入與回款已經(jīng)不足以覆蓋日常運(yùn)營(yíng)開支。凈利潤(rùn)下滑和現(xiàn)金流惡化交織在一起，過去靠非經(jīng)常性損益填充利潤(rùn)空間的模式，在2025年實(shí)實(shí)在在暴露出原生現(xiàn)金流緊張的局面。營(yíng)收從2020年7.1億元的峰值近乎腰斬，兩大核心產(chǎn)品線同步縮量，品牌肉業(yè)務(wù)幾近“歸零”，從4.24億元的高點(diǎn)萎縮至與冷鏈服務(wù)近乎持平的邊緣位置。
主業(yè)萎縮與新業(yè)務(wù)“原地踏步”
金字火腿（002515）的營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)多年在低位徘徊：2020年曾沖至7.10億元的高點(diǎn)，此后便一路下探至2021年的5.06億元、2022年的4.45億元、2023年的3.14億元，2024年略有回升至3.44億元，到了2025年又回落至3.17億元。與2020年的峰值相比，公司整體營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)萎縮超過五成。
分產(chǎn)品來(lái)看，兩大核心板塊均呈萎縮趨勢(shì)?；鹜犬a(chǎn)品2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.79億元，占公司總營(yíng)收比重56.40%，是公司最依賴的收入來(lái)源，但與2024年的1.87億元相比減少了約0.08億元，依然在緩慢縮量。王春娟分析，傳統(tǒng)火腿正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：家庭烹飪減少、預(yù)制菜（885951）替代、健康飲食偏好變化，導(dǎo)致傳統(tǒng)火腿需求下降。傳統(tǒng)火腿以烹飪配料為主，產(chǎn)品形態(tài)單一，未能及時(shí)適配即食、輕食等新興消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，與年輕消費(fèi)（883434）群體需求脫節(jié)。盡管節(jié)慶禮品、餐飲渠道仍有穩(wěn)定需求，但單純依賴傳統(tǒng)品類的規(guī)模擴(kuò)張已難以為繼。
更為慘淡的是品牌肉業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅2112.50萬(wàn)元，與曾經(jīng)的4.24億元高位相比，幾乎可以稱得上“蒸發(fā)”。王春娟認(rèn)為，品牌肉賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部企業(yè)已形成渠道、品牌、供應(yīng)鏈等多重壁壘，中小品牌生存空間被嚴(yán)重?cái)D壓。金字火腿（002515）未在年報(bào)中明確提及品牌肉業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整，且其他業(yè)務(wù)未出現(xiàn)資源傾斜，故被動(dòng)出清可能性更大。
公司近年來(lái)把希望寄托于預(yù)制菜（885951）賽道，戰(zhàn)略思路是“大力發(fā)展火腿產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展傳統(tǒng)肉制品（884123），積極發(fā)展預(yù)制肉類”。然而，預(yù)制菜（885951）業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度令人側(cè)目。2023年，公司曾高調(diào)宣稱推出了9款預(yù)制菜（885951）產(chǎn)品；但到了2025年2月，公司對(duì)外披露實(shí)際在售的預(yù)制菜（885951）產(chǎn)品僅剩6款，仍處在“不斷開發(fā)及市場(chǎng)試銷中”，銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例“很小”。兩年時(shí)間過去，從9款縮至6款，新產(chǎn)品開發(fā)的節(jié)奏不僅沒有加快，反而發(fā)生了“出多進(jìn)少”式的倒退。
王春娟指出，傳統(tǒng)肉制品（884123）企業(yè)跨界預(yù)制菜（885951）的成功率并不高，主要面臨三大難點(diǎn)：預(yù)制菜（885951）對(duì)冷鏈配送要求更高，原有常溫供應(yīng)鏈需大量資金改造；預(yù)制菜（885951）依賴餐飲、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、直播電商等渠道，與傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道邏輯差異大；預(yù)制菜（885951）需要持續(xù)推新，傳統(tǒng)肉制品（884123）企業(yè)的研發(fā)體系缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。具體到金字火腿（002515），其品牌認(rèn)知集中在傳統(tǒng)火腿，與預(yù)制菜（885951）“便捷、新鮮”的調(diào)性匹配度低，難以直接借勢(shì)；渠道以傳統(tǒng)經(jīng)銷、商超為主，對(duì)餐飲、社區(qū)團(tuán)購(gòu)布局不足；轉(zhuǎn)型近兩年僅6款試銷產(chǎn)品，反映出研發(fā)和項(xiàng)目推進(jìn)上的能力短板，現(xiàn)有資源難以支撐快速轉(zhuǎn)型。
扣非凈利潤(rùn)看似平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻早已告急?；鹜荣u不動(dòng)，新菜沒上桌，股權(quán)套現(xiàn)的錢花完了。金字火腿（002515）拿什么撐起下一份年報(bào)？
