2025年，飛凱材料（300398）(300398.SZ)營收凈利以兩位數(shù)的增速攀升。業(yè)績高增背后，既有市場需求拉動(dòng)下的主業(yè)增長，也有出售子公司帶來的一次性收益加持。2026年一季度，公司營收凈利增勢(shì)延續(xù)，但隨著一次性投資收益的消退，業(yè)績?cè)鏊購?025年同期的三位數(shù)回落至個(gè)位數(shù)。
證券之星注意到，受出表子公司影響，飛凱材料（300398）重點(diǎn)布局的半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)營收接連下滑。公司不同業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能利用率明顯分化，屏幕顯示材料與有機(jī)合成材料的產(chǎn)能利用率分別僅28%和36%。截至今年一季度末，飛凱材料（300398）應(yīng)收賬款規(guī)模已超過同期營收，疊加高達(dá)7億元存貨，公司營運(yùn)資金承壓明顯。
01.去年凈利增長靠資產(chǎn)處置
作為一家專注于高科技制造領(lǐng)域所需材料及特種化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的專業(yè)企業(yè)，飛凱材料（300398）始終致力于為高科技制造提供優(yōu)質(zhì)材料。圍繞“有機(jī)合成技術(shù)”與“配方開發(fā)技術(shù)”兩大核心能力，公司將核心業(yè)務(wù)從光通信領(lǐng)域紫外固化材料的研發(fā)生產(chǎn)，逐步拓展至半導(dǎo)體（881121）、屏幕顯示及有機(jī)合成材料等領(lǐng)域。
2025年，飛凱材料（300398）實(shí)現(xiàn)營收32.26億元，同比增長10.56%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤3.9億元，同比大幅增長58.36%；同期扣非后凈利潤3.67億元，同比增長53.15%。
非經(jīng)常性損益成為飛凱材料（300398）當(dāng)期歸母凈利潤高增的重要補(bǔ)充。2025年年報(bào)顯示，飛凱材料（300398）非經(jīng)常性損益約為2292.88萬元，其中非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益3939.35萬元。
在資產(chǎn)處置事項(xiàng)中，飛凱材料（300398）通過出售子公司獲得較高投資收益，增厚了全年利潤。2025年3月28日，飛凱材料（300398）將所持大瑞科技股份有限公司(下稱“大瑞科技”)100%股權(quán)以2.28億元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給昇貿(mào)科技股份有限公司。股權(quán)出售為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤占凈利潤總額的13.67%。
公開資料顯示，飛凱材料（300398）于2017年完成對(duì)大瑞科技100%股權(quán)的收購，將其納入半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)版圖，主要負(fù)責(zé)臺(tái)灣及海外地區(qū)的銷售業(yè)務(wù)。如今，出售大瑞科技是為進(jìn)一步聚焦現(xiàn)存的國內(nèi)錫球業(yè)務(wù)。在此之前，飛凱材料（300398）已完成對(duì)大瑞科技旗下永錫(上海)新材料科技有限公司100%股權(quán)的收購。
飛凱材料（300398）曾在調(diào)研活動(dòng)中表示，目前公司技術(shù)水平已不再依賴大瑞科技的支持，能夠獨(dú)立進(jìn)行生產(chǎn)，并且部分產(chǎn)品已處于行業(yè)前沿。2025年初至3月28日出售日，大瑞科技的凈利潤虧損270.56萬元。
2026年以來，飛凱材料（300398）的增長勢(shì)頭得以延續(xù)。截至一季度末，公司實(shí)現(xiàn)營收8.73億元，同比增長24.56%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤1.31億元，同比增長9.57%。但相較于2025年同期歸母凈利潤100.1%的高增速，如今已直接回落至個(gè)位數(shù)區(qū)間。利潤增速大幅放緩的原因之一在于一次性收益的大幅消退，飛凱材料（300398）今年一季度投資收益同比直降95.58%至259.72萬元。
證券之星了解到，持續(xù)的對(duì)外擴(kuò)張并購增厚了飛凱材料（300398）的業(yè)績規(guī)模。近年來，公司仍未停止擴(kuò)張腳步。2025年，飛凱材料（300398）以1.7億元購買JNC株式會(huì)社旗下兩家子公司捷恩智液晶材料(蘇州)有限公司和捷恩智新材料科技(蘇州)有限公司100%股權(quán)，以此豐富公司在中小尺寸面板適配液晶領(lǐng)域的競爭力。上述公司于2025年6月6日實(shí)現(xiàn)并表，進(jìn)一步促進(jìn)了飛凱材料（300398）的業(yè)績?cè)鲩L。此外，飛凱材料（300398）還增資參股子公司蘇州愛科隆材料有限公司，布局聚酰亞胺材料產(chǎn)業(yè)。
02.產(chǎn)能利用率兩極分化
除投資收益外，飛凱材料（300398）2025年業(yè)績?cè)鲩L較快也得益于業(yè)務(wù)板塊的增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2025年，屏幕顯示材料實(shí)現(xiàn)營收16.13億元，同比增長17.33%，營收占比提升至50%；紫外固化材料營收6.99億元，同比增長13.71%；有機(jī)合成材料收入2.03億元，同比微增2.9%。
然而，半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)營收卻同比下滑2.05%至6.69億元，營收占比從2024年的23.4%降至20.73%。飛凱材料（300398）解釋稱，剔除因公司處置大瑞科技導(dǎo)致合并報(bào)表營業(yè)收入減少的影響，半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)實(shí)際營業(yè)收入同比增長約12%，主要得益于A1算力芯片對(duì)先進(jìn)封裝（886009）的需求旺盛，顯著拉動(dòng)了公司功能型濕電子化學(xué)品（881172）的業(yè)績?cè)鲩L。
2026年一季度，飛凱材料（300398）屏幕顯示材料、紫外固化材料與有機(jī)合成材料營業(yè)收入分別同比增長32.71%、35.07%和22.47%。半導(dǎo)體材料（884091）營業(yè)收入同比略微下降0.18%，主要系公司2025年一季度處置大瑞科技股權(quán)產(chǎn)生的拖尾影響。
證券之星注意到，2025年，飛凱材料（300398）各業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率呈兩極分化態(tài)勢(shì)。半導(dǎo)體材料（884091）及紫外固化材料的產(chǎn)能利用率分別高達(dá)108%、116%，但屏幕顯示材料、有機(jī)合成材料的產(chǎn)能利用率卻分別低至28%、36%。
飛凱材料（300398）表示，公司根據(jù)不同板塊的下游需求動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)能配置。年報(bào)中的產(chǎn)能利用率是按照產(chǎn)品板塊進(jìn)行匯總填報(bào)的，并非單一產(chǎn)線的獨(dú)立數(shù)據(jù)，因此不同板塊之間存在差異屬于正常情況。具體來看，液晶材料的產(chǎn)能布局周期（883436）較長，目前尚未達(dá)到滿產(chǎn)或接近滿產(chǎn)的狀態(tài)，因此產(chǎn)能利用率相對(duì)偏低；而紫外固化材料中的光纖涂料、汽車內(nèi)飾件涂料及功能膜涂料等正處于產(chǎn)能釋放階段，產(chǎn)能利用率較高。
值得一提的是，飛凱材料（300398）營收高增難掩應(yīng)收賬款走高的問題。2025年末，飛凱材料（300398）應(yīng)收賬款達(dá)10.26億元，同比增長12.08%，增速高于營收增速。而到了2026年一季度末，應(yīng)收賬款同比增長15.27%至10.47億元，其規(guī)模已全面趕超同期營收，意味著公司大量營收以“白條”形式存在。與此同時(shí)，存貨壓力也同步凸顯，公司一季度末的存貨規(guī)模高達(dá)7億元，占到同期營收的80%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)
