東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)利元亨（688499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績持續(xù)向好，多條增長曲線穩(wěn)步推進(jìn)》，給予利元亨（688499）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
26Q1業(yè)績持續(xù)向好：2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元，同比+22.43%，環(huán)比+34.0%；歸母凈利潤為0.19億元，同比+47.3%，環(huán)比+370.4%；扣非歸母凈利潤為0.19億元，同比+79.7%，環(huán)比+1682.2%，主要系行業(yè)景氣度延續(xù)，公司積極把握市場機(jī)遇，推動(dòng)項(xiàng)目和加快交付驗(yàn)收所致。
持續(xù)深化預(yù)算管理與組織優(yōu)化，控費(fèi)能力顯著提升：2025年公司毛利率為27.2%，同比+19.4pct；銷售凈利率為1.7%，同比+43.9pct，盈利能力大幅改善。公司期間費(fèi)用率為25.8%，同比-17.8pct，其中銷售費(fèi)用率為3.6%，同比-2.7pct，管理費(fèi)用率為8.8%，同比-10.8pct，主要系公司嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算管理、降本增效；研發(fā)費(fèi)用率為11.3%，同比-2.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%，同比-2.0pct。2026Q1公司銷售毛利率為24.3%，同比-10.5pct，環(huán)比-10.6pct，銷售凈利率為2.2%，同比+0.4pct，環(huán)比+1.5pct。2026Q1公司期間費(fèi)用率為22.3%，同比-8.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.5%/7.4%/11.1%/0.3%，同比-2.0pct/-3.0pct/-1.2pct/-2.2pct。
合同負(fù)債持續(xù)增長：截至2025年末，公司合同負(fù)債23.2億元，同比增長18.8%；存貨29.9億元，同比增長16.1%。2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.3億元，現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。截至2026Q1末，公司合同負(fù)債為23.76億元，較2025年末增長2.3%；存貨為32.39億元，較2025年末增長8.4%。2026Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.77億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要系公司主動(dòng)減少票據(jù)貼現(xiàn)、優(yōu)化資金管理、下游供應(yīng)商主動(dòng)進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)所致，凈流出幅度同比增大。
固態(tài)電池（886032）整線布局全面，已進(jìn)入頭部客戶中試：公司已成功掌握全固態(tài)電池（886032）整線裝備的制造工藝，主要產(chǎn)品包括電極干法涂布設(shè)備、電極輥壓、電解質(zhì)熱復(fù)合一體機(jī)、膠框印刷、疊片一體機(jī)和高壓化成分容等核心設(shè)備。公司向頭部車企提供的全固態(tài)電池（886032）整線項(xiàng)目已完成交付并實(shí)現(xiàn)客戶階段性目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室技術(shù)到中試線的跨越。公司也持續(xù)利用在工藝端的深厚積累，不斷優(yōu)化干法設(shè)備、軟包疊片、高壓化成分容等核心單機(jī)設(shè)備，并于中原特鋼（884184）、Quintus等等靜壓設(shè)備龍頭建立戰(zhàn)略合作，為多技術(shù)路線客戶提供更契合其特定應(yīng)用場景和產(chǎn)品需求的解決方案。
鋰電主業(yè)穩(wěn)固，新興業(yè)務(wù)構(gòu)筑多條增長曲線：①鋰電：公司深度綁定國內(nèi)外頭部客戶，有望充分受益于動(dòng)力電池海外擴(kuò)產(chǎn)&儲(chǔ)能（885921）需求。②消費(fèi)電子（881124）：公司作為消費(fèi)（883434）鋰電設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)具備高毛利、回款周期（883436）短等特征，有望充分受益于消費(fèi)電子（881124）電池向新型鋼殼、高能量密度電芯迭代。2025年公司成功斬獲國際ai眼鏡（886085）龍頭電池設(shè)備批量訂單。③AI服務(wù)器：公司完成AI服務(wù)器產(chǎn)線關(guān)鍵突破，并獲得批量訂單。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)績釋放節(jié)奏，我們調(diào)整公司2026/2027年歸母凈利潤為1.5/2.9(原值1.6/2.2)億元，預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤為4.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026-2028年動(dòng)態(tài)PE分別為59/32/21X，維持“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品研發(fā)及驗(yàn)證不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。
