東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對芯源微（688037）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026一季報點評：訂單驅(qū)動營收穩(wěn)健增長，國產(chǎn)替代進程加速推進》，給予芯源微（688037）增持評級。
投資要點
營收同比穩(wěn)健增長，訂單新簽與交付順利推進：2026Q1公司營收為3.31億元，同比+20.08%，主要系新簽訂單增長與交貨驗收順利推進，環(huán)比-65.60%；歸母凈利潤為0.04億元，同比-24.70%，主要系政府補助減少，環(huán)比-95.71%；扣非歸母凈利潤為-0.08億元，同比減虧，主要系營收規(guī)模及毛利率增長，環(huán)比轉(zhuǎn)負。
設備毛利率顯著改善：2026Q1公司銷售毛利率為46.69%，同比+12.40pct，環(huán)比+10.40pct；銷售凈利率為3.09%，同比+3.90pct，環(huán)比-7.02pct。期間費用率為56.62%，同比+2.02pct，環(huán)比+4.82pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為13.15%/21.89%/2.88%/18.70%，同比+6.37/+1.95/-1.82/-4.48pct。
訂單交付節(jié)奏順暢，合同負債較25年底略降：截至2026Q1末公司合同負債為6.33億元，環(huán)比-7.92%；存貨為27.00億元，環(huán)比+14.13%。2026Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.43億元，同比凈流出額增加，環(huán)比轉(zhuǎn)負，主要系采購付款規(guī)模擴大及人員薪酬支出增加。
前后道多品類進入批量復購，華創(chuàng)助力公司加速國產(chǎn)替代：北方華創(chuàng)（002371）已控股芯源微（688037），雙方將通過工藝整合與研發(fā)、供應鏈、客戶資源協(xié)同，提升整體解決方案能力與競爭力。(1)前道涂膠顯影設備：持續(xù)獲得國內(nèi)頭部客戶訂單，offline、I-line、KrF等機臺在多家客戶端量產(chǎn)跑片數(shù)據(jù)良好，客戶認可度不斷提升，我們認為隨著國產(chǎn)替代加速，ArFi機臺驗證有望加速。(2)前道物理清洗設備：產(chǎn)品已獲得國內(nèi)頭部客戶批量訂單，高產(chǎn)能物理清洗機通過存儲客戶驗證并獲得重復訂單，展現(xiàn)市場龍頭地位。(3)前道化學清洗機：成功通過客戶工藝驗證，報告期內(nèi)獲得國內(nèi)多家大客戶重復性訂單，新簽訂單實現(xiàn)較快增長。(4)先進封裝（886009）設備：后道涂膠顯影機及單片式濕法設備持續(xù)鞏固國內(nèi)領先優(yōu)勢，獲得國內(nèi)多家客戶批量重復性訂單；臨時鍵合/解鍵合整體技術已達到國際先進水平，順利通過多家客戶驗證，開始進入逐步放量階段。
盈利預測與投資評級：考慮到下游晶圓廠資本開支節(jié)奏及公司產(chǎn)品驗證進度，我們維持公司2026/2027年歸母凈利潤為2.0/4.0億元，預計公司2028年歸母凈利潤為6.5億元，當前市值對應2026-2028年動態(tài)PE分別為230/117/72X，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，新產(chǎn)品研發(fā)&驗證不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為198.0。
