東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對華峰測控（688200）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點(diǎn)評：業(yè)績持續(xù)增長，看好高端8600系列充分受益于算力SoC需求》，給予華峰測控（688200）增持評級。
投資要點(diǎn)
業(yè)績穩(wěn)步增長：2025年公司營收13.46億元，同比+48.7%，主要系市場需求增加、公司訂單持續(xù)驗收所致；期間歸母凈利潤為5.36億元，同比+60.5%，扣非歸母凈利潤為4.92億元，同比+44.7%。2026Q1單季營收2.72億元，同比+37.5%，環(huán)比-33.2%；歸母凈利潤為0.94億元，同比+52.1%，環(huán)比-36.8%，扣非歸母凈利潤為0.72億元，同比+42.4%，環(huán)比-51.1%。
盈利能力穩(wěn)健提升，公司控費(fèi)能力強(qiáng)勁：2025公司毛利率為73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利產(chǎn)品占比提升；銷售凈利率為39.8%，同比+2.93pct。公司期間費(fèi)用率為33.6%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期間研發(fā)投入達(dá)2.66億元，同比+54.2%。Q1單季毛利率為75.3%，同比+0.01pct，環(huán)比+3.6pct；銷售凈利率為34.4%，同比+3.1pct，環(huán)比-6.0pct。
公司合同負(fù)債、存貨同比雙增：截至2025年末，公司合同負(fù)債0.78億元，同比+37.9%，主要系報告期內(nèi)訂單增加、預(yù)售貨款增加；存貨3.00億元，同比+68.8%。2025年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.04億元，同比+61.7%。截至2026Q1末公司合同負(fù)債1.02億元，相比25年末+31.2%；存貨為3.85億元，相比25年末+28.6%，主要系備貨增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.17億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要系采購付款增加。
模擬及功率測試基本盤穩(wěn)固，持續(xù)受益下游擴(kuò)產(chǎn)與國產(chǎn)替代：公司以模擬/數(shù)?；旌霞肮β蕼y試為核心基本盤，依托STS8200、STS8300等平臺已在電源管理、信號鏈及功率器件(SiC/GaN/IGBT)測試領(lǐng)域形成成熟產(chǎn)品體系。其中STS8200在模擬及功率測試領(lǐng)域市占率位居國內(nèi)前列，STS8300面向更高引腳數(shù)及復(fù)雜度場景，已實現(xiàn)客戶導(dǎo)入并逐步放量裝機(jī)，公司作為國內(nèi)前三大封測廠在模擬混合測試領(lǐng)域的主力設(shè)備供應(yīng)商，基本盤穩(wěn)固且持續(xù)受益于下游封測產(chǎn)能擴(kuò)張與國產(chǎn)替代深化。
高端SoC測試機(jī)市場廣闊，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驅(qū)動下，封測景氣度持續(xù)提升，Advantest預(yù)計2026年SoC測試機(jī)市場空間有望突破53億美元。當(dāng)前市場以93K系列為主，公司8600系列對標(biāo)該平臺，已在頭部客戶實現(xiàn)小批量試產(chǎn)，有望受益于算力SoC測試需求放量；同時公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.5億元，加碼自研ASIC芯片，突破1.6Gbps及以上高主頻板卡瓶頸，加速高端測試機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程。
盈利預(yù)測與投資評級:考慮到下游封測廠擴(kuò)產(chǎn)高景氣、公司新產(chǎn)品放量在即，我們上調(diào)公司2026/2027年歸母凈利潤為6.8/8.5(原值6.0/7.0)億元，預(yù)計公司2028年歸母凈利潤為9.8億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2026-2028年動態(tài)PE分別為67/53/46X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體（881121）行業(yè)投資下滑，新品研發(fā)&產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李玖研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.05%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利6.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為72.06。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。
