東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,杜玥瑩,王琳婧近期對華圖山鼎（300492）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：無限學產(chǎn)品營收確認有所調(diào)整，業(yè)績基本符合預期》，給予華圖山鼎（300492）買入評級。
投資要點
事件：公司公告2025&2026Q1業(yè)績，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入31.98億元/同比+12.89%，歸母凈利潤2.41億元/同比+354.07%，扣非歸母凈利潤2.33億/同比+354.47%，業(yè)績高增；其中2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入7.33億元/同比+4.5%，歸母凈利潤-849.95萬元(2024Q4同期為-7643.78萬元)。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元/同比+1.3%，歸母凈利潤1.21億元/同比-0.1%，扣非歸母凈利潤1.20億元/同比+1.7%。
2025年整體業(yè)績表現(xiàn)相對良好。1)營收端，面授培訓/在線培訓/建筑設計分別實現(xiàn)營收29.58億元/2.12億元/2.77億元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行業(yè)需求及公司“考編直通車”單品推進，增速環(huán)比提升；2)毛利率59.4%/同比+5.9pct，銷售費用率26.7%/同比-0.2pct，管理費用率14.8%/同比-1.1pct，受益于區(qū)域運營改革及教學產(chǎn)品調(diào)整，盈利能力有所上升；3)2025年，公司調(diào)整核心業(yè)務“無限學”的收入確認標準至平均攤銷確認(實際課時消耗前6個月占84%)，此外，未計提股權激勵費用。
2026Q1營收/利潤同比相對穩(wěn)定。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元/同比+1.3%，毛利率61.1%/同比-0.3pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別-1.7pct/持平/+0.9pct，實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元/同比-0.1%，扣非歸母凈利潤1.20億元/同比+1.7%。至2026Q1，公司在手現(xiàn)金約5.50億元，合同負債7.03億元，同比相對穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：公司為深耕非學歷職業(yè)教育（885586）的行業(yè)龍頭（883917），2025年推進考編直通車等單品銷售，同時以區(qū)域運營改革提升人效及相關效率。參考年報利潤(與預告略有區(qū)別)，下調(diào)2026/2027/2028年歸母凈利潤至3.5/4.3/5.3億元(前值2026/2027年分別為4.5/4.9億元)，當前股價對應估值分別為28X/23X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策風險或行業(yè)競爭嚴重加劇，應收賬款增加和發(fā)生壞賬的風險，產(chǎn)品銷售及運營調(diào)整不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
