“行業(yè)最難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。”交出年度營(yíng)收利潤(rùn)雙增、核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超出預(yù)期的伊利股份（600887），以“言必行，行必果”的自我要求履約踐諾。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本管控提升、運(yùn)營(yíng)效率改善的三重助推，使伊利（600887）憑借核心主業(yè)的強(qiáng)勁韌性，率先穿越行業(yè)調(diào)整周期（883436）。
盈利超預(yù)期兌現(xiàn)，明確三大支撐企業(yè)長(zhǎng)期領(lǐng)先戰(zhàn)略
在2025年乳業(yè)（885462）整體承壓的環(huán)境下，伊利股份（600887）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1159.31 億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)；全年利潤(rùn)總額130億元，同比增長(zhǎng)28.3%；歸母凈利潤(rùn)115.7億元，同比大漲36.8%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)10.2%，同比提升74個(gè)基點(diǎn)，不僅創(chuàng)下歷史新高，更顯著超出此前9%以上的業(yè)績(jī)指引。2026年一季度，伊利（600887）延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，營(yíng)業(yè)總收入348.25億元，同比增長(zhǎng)5.47%，利潤(rùn)總額63.7億元，同比提高10.8%，各業(yè)務(wù)板塊同步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。
在今日的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，美銀證券分析師率先就凈利潤(rùn)率大幅超出指引的超預(yù)期表示關(guān)注。對(duì)此，伊利（600887）集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁潘剛回應(yīng)稱(chēng)，2025年作為上一個(gè)五年戰(zhàn)略收官之年，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、成本精細(xì)化管控、全鏈路運(yùn)營(yíng)效率提升三重驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)盈利突破。其中原材料成本下行是重要支撐，同時(shí)公司優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)、運(yùn)用數(shù)字化工（850102）具提升資源使用效率，銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)額與費(fèi)用率同步下降，疊加奶粉、冷飲等高毛利業(yè)務(wù)占比提升，共同推動(dòng)利潤(rùn)率超預(yù)期。
“從整個(gè)戰(zhàn)略周期（883436）看，10%的利潤(rùn)率一定不是最終目標(biāo)?！迸藙偙硎荆S著多元化業(yè)務(wù)支撐，未來(lái)公司盈利能力持續(xù)提升，凈利潤(rùn)和凈利率水平一定還能再上臺(tái)階。
新技術(shù)的運(yùn)用無(wú)疑為降本增效提供了助力。據(jù)伊利（600887）本次年報(bào)顯示，伊利（600887）應(yīng)用生成式AI技術(shù)構(gòu)建數(shù)字內(nèi)容中心平臺(tái)，依托AI能力敏捷產(chǎn)出內(nèi)容，帶動(dòng)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)，并有效降低數(shù)字內(nèi)容制作成本40%，同時(shí)持續(xù)提升私域消費(fèi)（883434）者觸達(dá)，優(yōu)化互動(dòng)體驗(yàn)，互動(dòng)轉(zhuǎn)化率與會(huì)員復(fù)購(gòu)率持續(xù)提升。
談及困擾行業(yè)多年的奶業(yè)周期（883436）與原奶價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)，潘剛表示，上游牧場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能去化，2025年奶牛存欄減少約20-30萬(wàn)頭，2026 年一季度后備牛仍在加速淘汰，行業(yè)供需格局得以改善?！靶袠I(yè)最難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”，潘剛表態(tài)道，“當(dāng)前奶價(jià)已處于低位，一季度環(huán)比企穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年隨著供需改善有望企穩(wěn)回升。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著ToB深加工業(yè)務(wù)放量，原奶消耗大幅提升，行業(yè)周期（883436）性波動(dòng)將進(jìn)一步弱化。”
其在回顧公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏時(shí)分析，2024年是行業(yè)壓力下的被動(dòng)調(diào)整期，公司梳理渠道、優(yōu)化產(chǎn)銷(xiāo)節(jié)奏，緩解供需失衡與渠道庫(kù)存壓力。2025年公司轉(zhuǎn)向主動(dòng)布局期，產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展同步推進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)收入企穩(wěn)、盈利大幅增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整，常溫液態(tài)奶庫(kù)存水平與產(chǎn)品新鮮度全面恢復(fù)健康，業(yè)務(wù)徹底甩掉包袱、輕裝上陣。2026年作為新五年戰(zhàn)略開(kāi)局之年，公司重心轉(zhuǎn)向資源整合與價(jià)值鏈重塑，將適度向經(jīng)銷(xiāo)商傾斜資源，完善經(jīng)銷(xiāo)商能力體系，強(qiáng)化終端網(wǎng)點(diǎn)布局，提升上下游協(xié)同效率。
值得注意的是，伊利（600887）2025年的毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至34.58%，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降1.99%。對(duì)此，申萬(wàn)宏源（HK6806）分析師在詢(xún)問(wèn)毛利率改善之時(shí)，也提問(wèn)未來(lái)公司是否有可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張重新增加費(fèi)用支出。
“2026年毛利率預(yù)計(jì)較去年略有改善，核心邏輯在于高毛利的奶粉及奶制品、冷飲業(yè)務(wù)增速更快，常溫液奶中金典表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)白奶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?！?span>伊利（600887）管理層在回復(fù)中透露，今年終端買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)預(yù)計(jì)與去年持平，價(jià)格保持平穩(wěn)，原奶價(jià)格企穩(wěn)，雖物流、包裝等成本存在小幅上漲壓力，但通過(guò)戰(zhàn)略采購(gòu)與運(yùn)營(yíng)效率提升可有效對(duì)沖。
對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用率的預(yù)估，管理層表示，2026年為體育（884258）大年，公司將加強(qiáng)大型賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)投入，同時(shí)為新戰(zhàn)略周期（883436）開(kāi)局適度增加渠道投入，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提升，但會(huì)通過(guò)數(shù)字化精準(zhǔn)投放維持費(fèi)用使用效率，波動(dòng)整體可控。
短期的業(yè)績(jī)指標(biāo)拆解之外，伊利（600887）管理層著重強(qiáng)調(diào)了未來(lái)5-10年的三大核心增長(zhǎng)方向。“ToB 乳品（884125）深加工、成人營(yíng)養(yǎng)品、國(guó)際化業(yè)務(wù)這三大業(yè)務(wù)雖短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但將成為支撐公司長(zhǎng)期領(lǐng)先的核心動(dòng)力?！?/p>
管理層指出，當(dāng)前正是ToB乳品（884125）深加工領(lǐng)域的戰(zhàn)略機(jī)遇期，上游原奶供應(yīng)充足穩(wěn)定、成本下行，國(guó)內(nèi)深加工技術(shù)持續(xù)突破，國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。該業(yè)務(wù)可有效消化過(guò)剩原奶，平抑行業(yè)周期（883436）波動(dòng)，為C端業(yè)務(wù)營(yíng)造穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)環(huán)境。
“從原奶消耗來(lái)看，1噸奶粉約消耗8噸原奶，隨著深加工產(chǎn)能逐步釋放，將大幅加速行業(yè)供需再平衡?！惫芾韺油嘎叮澳壳肮疽言谌殍F蛋白、原制馬蘇里拉奶酪等高附加值品類(lèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)化，目標(biāo)未來(lái)5年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)雙百億規(guī)模突破。”
談及依托人口老齡化與健康消費(fèi)（883434）升級(jí)趨勢(shì)的成人營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)，管理層披露，公司成人粉全渠道份額長(zhǎng)期領(lǐng)先，占比約28.2%。未來(lái)將圍繞成人健康需求，構(gòu)建基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)、功能營(yíng)養(yǎng)、專(zhuān)業(yè)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品體系，拓展益生菌、蛋白粉等細(xì)分領(lǐng)域，加速?gòu)娜橹破菲髽I(yè)向綜合健康食品服務(wù)商延伸。預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)持續(xù)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
對(duì)于海外業(yè)務(wù)進(jìn)展，管理層在回復(fù)中金食品飲料分析師提問(wèn)時(shí)透露，目前海外收入達(dá)數(shù)十億量級(jí)。區(qū)域發(fā)展呈現(xiàn)分化特征。其中，東南亞市場(chǎng)處于戰(zhàn)略投入與規(guī)模擴(kuò)張階段，整體尚未盈利；新西蘭市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，將為集團(tuán)貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。
“2026年公司目標(biāo)推動(dòng)海外業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，在鞏固?hào)|南亞基本盤(pán)的同時(shí)，穩(wěn)步拓展非洲、中東等潛力市場(chǎng)，推動(dòng)金領(lǐng)冠等核心奶粉品牌出海（885840），打造全球競(jìng)爭(zhēng)力乳業(yè)（885462）品牌?！惫芾韺尤绱吮硎?。
液態(tài)奶企穩(wěn)，低溫線下零售份額持續(xù)提升，冷飲板塊依托情緒價(jià)值放量
作為伊利（600887）產(chǎn)品、收入的絕對(duì)主力，伊利（600887）液態(tài)奶的上下起伏不只影響公司業(yè)績(jī)基本盤(pán)，也反襯了整個(gè)液態(tài)奶行業(yè)供需的健康狀態(tài)。
圖片來(lái)源：年報(bào)截圖
本次業(yè)績(jī)交流會(huì)上，摩根士丹利（MS）分析師就液態(tài)奶短期復(fù)蘇與長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力予以提問(wèn)。管理層于回應(yīng)中談到，2025年公司液態(tài)奶收入704.22億元，市場(chǎng)份額企穩(wěn)。2026年一季度同比增長(zhǎng)2.3%，正式回歸正增長(zhǎng)。且春節(jié)期間金典實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，庫(kù)存保持健康水平。2026年全年常溫液奶目標(biāo)收入企穩(wěn)回升，為2027年加速成長(zhǎng)蓄力，基礎(chǔ)白奶力爭(zhēng)收入轉(zhuǎn)正，安慕希依托功能性、口味型新品提升份額。
對(duì)于業(yè)務(wù)亮點(diǎn)低溫液態(tài)奶的下一步動(dòng)作，管理層在回應(yīng)華創(chuàng)證券提問(wèn)時(shí)表示，公司已完成全國(guó)化奶源布局，2025年低溫業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，低溫酸奶、低溫白奶線下零售額份額持續(xù)提升。產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著，暢輕推出爆珠系列、小奶壺系列，帶動(dòng)品牌雙位數(shù)增長(zhǎng)；呼倫貝爾奶皮子酸奶打造億級(jí)大單品，連續(xù)三年位居凝固型品類(lèi)份額第一；金典鮮牛奶上新4.0克乳蛋白新品，伊利（600887）低溫花色奶帶動(dòng)低溫白奶營(yíng)收增長(zhǎng)20%以上，低溫活性乳酸菌飲料營(yíng)收增長(zhǎng)40%以上。2026年低溫業(yè)務(wù)將打造高中低端鮮奶產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，包括在鮮奶外包裝搭配小包裝咖啡液鼓勵(lì) DIY，同時(shí)持續(xù)加碼新零售渠道，攜手渠道開(kāi)發(fā)專(zhuān)屬定制產(chǎn)品，提升市場(chǎng)滲透與盈利水平。
作為公司第二大業(yè)績(jī)支柱，奶粉及奶制品去年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入327.69億元，同比增長(zhǎng)10.42%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增加收入5.98億元，因銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)增加收入4.37億元。
交流會(huì)上，中銀證券（601696）分析師就嬰配粉份額躍升的驅(qū)動(dòng)力與未來(lái)規(guī)劃展開(kāi)提問(wèn)。“2025年公司嬰配粉零售額市占率達(dá) 18.3%，金領(lǐng)冠營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，份額同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，順利完成上一戰(zhàn)略周期（883436）份額目標(biāo)?！惫芾韺釉诨貜?fù)中談到，公司依托20余年母乳研究積累，強(qiáng)化配方科研優(yōu)勢(shì)，完善孕嬰童產(chǎn)品矩陣，布局特醫(yī)食品、嬰兒水等細(xì)分品類(lèi)；深耕渠道運(yùn)營(yíng)，電商渠道推行28天新鮮購(gòu)，提升供應(yīng)鏈服務(wù)水平。
“2025年奶粉海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超50%。今年我們目標(biāo)嬰配粉份額再提升1-2個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)金領(lǐng)冠向單品牌份額第一邁進(jìn)，同時(shí)海外業(yè)務(wù)力爭(zhēng)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，重點(diǎn)拓展東南亞市場(chǎng)?！惫芾韺油嘎?，成人營(yíng)養(yǎng)品在持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化、功能化的策略下，一季度高端產(chǎn)品增長(zhǎng)30%以上，未來(lái)將深化與同仁堂（600085）合作，拓展益生菌、蛋白粉等功能食品，實(shí)現(xiàn)從成人奶粉向全品類(lèi)營(yíng)養(yǎng)品延伸。
至于高附加值的奶酪業(yè)務(wù)動(dòng)向，管理層回應(yīng)華創(chuàng)證券分析師提問(wèn)時(shí)介紹，公司奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) ToB與ToC雙輪驅(qū)動(dòng)，2025年面向餐飲專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的奶酪、乳脂業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超30%。面向終端消費(fèi)（883434）者的純奶酪、佐餐奶酪覆蓋全年齡段場(chǎng)景，營(yíng)收高速增長(zhǎng)，線下零售額份額達(dá) 19.1%。
其中，ToB業(yè)務(wù)依托國(guó)內(nèi)與新西蘭雙核心奶源基地，新增乳深加工智造基地實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)規(guī)?；颇汤疑a(chǎn)空白，為烘焙、茶飲、西餐客戶(hù)提供定制化解決方案，隨著產(chǎn)能利用率提升，盈利能力將逐步改善；ToC業(yè)務(wù)聚焦奶酪棒、芝士片、涂抹奶酪、脆奶酪等品類(lèi)，覆蓋兒童零食、成人佐餐場(chǎng)景，目前市占率位居行業(yè)第二，未來(lái)將向行業(yè)第一邁進(jìn)。
過(guò)去一段時(shí)間行業(yè)里不被看好的冷飲業(yè)務(wù)，在伊利（600887）本次財(cái)報(bào)中，成為罕見(jiàn)主要靠銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入提升的品類(lèi)。其冷飲板塊去年收入98.22億元，同比增長(zhǎng)12.63%。
“冷飲是一個(gè)情緒價(jià)值訴求越來(lái)越多的產(chǎn)品?！惫芾韺臃治鰰r(shí)談到，公司去年在相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新上成效突出。例如巧樂(lè)茲芋泥糯茲茲年銷(xiāo)售額破2億元，冰工廠食用冰杯、伊利（600887）牧場(chǎng)滿(mǎn)口果仁等新品適配多元消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，與山姆共創(chuàng)的生牛乳綠豆雪糕成為山姆冰品銷(xiāo)售冠軍，線上渠道營(yíng)收增長(zhǎng)20%以上。“冷飲業(yè)務(wù)計(jì)劃未來(lái)幾年保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，不斷提升盈利能力，為集團(tuán)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)增量?！?/p>
伴隨核心品類(lèi)持續(xù)復(fù)蘇、新業(yè)務(wù)逐步放量，公司在鞏固龍頭地位的同時(shí)，以前瞻性布局，不斷打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
