在A股的敘事邏輯里，風(fēng)險往往不是“黑天鵝”，而是“灰犀牛”——它早就在公告、問詢函和審計意見里露出了痕跡。南方黑芝麻（000716）集團股份有限公司（000716.SZ，下稱“黑芝麻（000716）”）的經(jīng)歷，恰好印證了這一點。
據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)已有43家公司（含退市公司）披露公司或相關(guān)方被證監(jiān)會立案調(diào)查，同比增長超五成。其中，4月份已有17家上市公司被立案調(diào)查，今年以來被立案的上市公司達38家，超過上年同期的34家。僅在4月20日至4月29日短短十個交易日，就有18家上市公司披露了《業(yè)績預(yù)告修正公告》。與此同時，證監(jiān)會于4月24日正式啟動2026年打擊和防范上市公司財務(wù)造假專項行動，首次系統(tǒng)提出打造“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場新生態(tài)。
當(dāng)監(jiān)管的“探針”以前所未有的密度與壓強刺向市場的隱秘角落，它要“清倉”的究竟是什么？《華夏時報》記者就此展開追蹤調(diào)查。
一紙立案讓34億元市值蒸發(fā)
4月27日，黑芝麻（000716）開盤即遭遇一字跌停。截至當(dāng)日收盤，股價報4.59元，跌幅達10%，跌停板封單超過20萬手，總市值僅剩34.56億元，約8.4萬戶股東措手不及。這起由信息披露違規(guī)引發(fā)的劇烈市場反應(yīng)，溯源于4月24日晚間的一紙立案告知書——因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會對黑芝麻（000716）及其創(chuàng)始人、時任董事長韋清文同步立案調(diào)查。公告并未披露具體事由，僅表示“在以前年度涉嫌信息披露違法違規(guī)”。
正是在同一天，證監(jiān)會正式啟動了上述專項行動。密集執(zhí)法與長期制度建設(shè)在同一窗口釋放，讓2026年4月下旬成為A股監(jiān)管史上一個極特殊的節(jié)點。
這并非黑芝麻（000716）首次暴露治理問題。記者查閱公司2025年年度報告及相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，該公司此前已存在多項違規(guī)記錄：2020年12月至2023年期間，公司通過外部單位向控股股東及其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)付資金，形成共8344萬元的期間關(guān)聯(lián)方資金占用；2020年9月，公司以所持廣西廣投國醫(yī)投資有限公司6553萬元股權(quán)為南寧兒童醫(yī)院（884301）提供擔(dān)保，未履行董事會審議程序及信息披露義務(wù)。上述問題在2025年已引來深交所公開譴責(zé)和廣西證監(jiān)局警示函。
公司時任董事長韋清文于2024年8月卸任，距立案已過去一年多。但監(jiān)管并未因此止步——這便是穿透式追責(zé)的核心邏輯：責(zé)任發(fā)生在任內(nèi)，就不能因為離任而切斷。
國際資深投資銀行家、匯生國際資本總裁黃立沖向《華夏時報》記者指出，A股的價格反應(yīng)往往更“斷崖式”：“漲跌停制度會將風(fēng)險集中釋放，容易形成流動性踩踏；中小投資者占比較高，情緒反應(yīng)更集中；民事賠償機制雖有進步，但從損失到獲得賠償之間仍有時間差……黑芝麻（000716）的一字跌停說明，A股對信披真實性的定價正在變得更加敏感，但機制仍然有脆弱性——市場能快速懲罰股價，卻未必能同步補償受損投資者。未來真正成熟的標(biāo)志，不只是‘罰得重’，還要‘賠得快、賠得準、賠得可預(yù)期’?！?/p>
凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及食品行業(yè)分析師林岳則向《華夏時報》記者進一步剖析了品牌信任的脆弱性：“消費（883434）者會覺得‘連財務(wù)都在撒謊，產(chǎn)品能有多真’這是極具殺傷力的邏輯鏈條。公眾自然會將信披違規(guī)與潛在的產(chǎn)品質(zhì)量隱患、經(jīng)營真實性問題形成負面的聯(lián)想（K80992）鏈條……信任危機要修復(fù)，需要經(jīng)歷應(yīng)對、重建的周期（883436），一般來說需要半年到一年?！?/p>
4月28日，《華夏時報》記者以投資者身份致電黑芝麻（000716）官方客服，得到的回應(yīng)是：“經(jīng)核實，本次立案調(diào)查涉及事項為以前年度發(fā)生的信息披露問題，公司正積極配合調(diào)查，公司經(jīng)營活動正常，不因此受到影響。本調(diào)查事項與公司的產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全（885406）無關(guān)，公司所有產(chǎn)品可放心購買和食用。”
4月29日，記者走訪深圳羅湖、福田、鹽田、坪山等地的超市，發(fā)現(xiàn)南方黑芝麻（000716）產(chǎn)品仍在正常售賣，黑色包裝配黃色邊框的芝麻糊整齊陳列在貨架上。肉眼可見的經(jīng)營秩序并未中斷。只是市場的信任修復(fù)，從來不是依賴企業(yè)的一句“與我們無關(guān)”就能完成的。
存量風(fēng)險的系統(tǒng)性出清
黑芝麻（000716）個案之外，更值得審視的是它為何會在這一時間窗口被推至聚光燈下。放眼4月下旬，從ST數(shù)源、傲農(nóng)生物（603363）到神馬股份（600810）、黑芝麻（000716），覆蓋多個行業(yè)的被查被罰公司清單，勾勒出一輪存量風(fēng)險的系統(tǒng)性出清。
黃立沖接受采訪時表示，這種密集懲戒“不是偶發(fā)，而是在給市場建立一個新預(yù)期：信息披露不是格式要求，財務(wù)真實性是資本市場的地基”。監(jiān)管正在從“事后抓典型”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)清庫存”，監(jiān)管對象從上市公司本身擴展到控股股東、實控人、董監(jiān)高和中介機構(gòu)。“造假的鏈條有多長，責(zé)任追到哪里。”他告訴記者。
值得關(guān)注的趨勢是，破產(chǎn)重整期間也未能成為信息披露違規(guī)的豁免地帶。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，行云科技（300209）在破產(chǎn)重整期間，原實控人、控股股東私下簽署影響股權(quán)結(jié)構(gòu)和重整進程的協(xié)議，始終未予公開披露，湖南證監(jiān)局對三方合計罰款1000萬元。這表明追責(zé)鏈條已延伸至上市公司主體的外圍關(guān)鍵節(jié)點。
同時，ST章鼓（002598）未發(fā)生真實業(yè)務(wù)卻確認費用846.27萬元，以反向做低的方式“虛減利潤”也遭到了嚴格追責(zé)，打破了市場對“監(jiān)管只查虛增、不查虛減”的認知誤區(qū)。從立案到處罰全程僅56天即結(jié)案的ST海泰（600082）案，則標(biāo)志著行政監(jiān)管與自律監(jiān)管的“快響應(yīng)”效率正在落地。“全覆蓋、無死角、快響應(yīng)”的立體懲戒體系正在加速成型。
曾經(jīng)利用任期離任來規(guī)避追究的僥幸心理，正在被新監(jiān)管框架擊穿。以黑芝麻（000716）案為例，韋清文雖于2024年8月卸任，但因任期內(nèi)的信息披露違規(guī)與資金占用問題，仍被同步立案?！度A夏時報》記者注意到，此前韋清文已被深交所公開譴責(zé)、被廣西證監(jiān)局出具警示函。
“穿透式追責(zé)的意義，就是讓真正的責(zé)任主體承擔(dān)成本，而不是讓無辜投資者承受全部損失。”黃立沖告訴記者，“過去一些創(chuàng)始人容易有一種誤區(qū)：企業(yè)是我創(chuàng)立的，我最懂業(yè)務(wù)，上市公司治理只是程序問題。現(xiàn)在監(jiān)管要告訴市場的是，上市以后，公司就進入公共資本市場秩序，創(chuàng)始人也要接受公共規(guī)則約束?！?/p>
上海久誠律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師許峰向《華夏時報》記者透露，投資者維權(quán)已經(jīng)啟動?！澳壳疤幵诎讣某跗?，已經(jīng)收到部分投資者的委托材料，近期將準備初步梳理后提交法院立案?！睂τ谫r付規(guī)模，他判斷“要根據(jù)后續(xù)法院以及相關(guān)機構(gòu)采取訴訟的形式，目前還不好判斷”。許峰強調(diào)證據(jù)在索賠中的核心地位：“不管是否有前置程序，投資者提起索賠都需要證據(jù)，不是有損失就可以打贏官司的。目前證據(jù)還處在逐步完善階段。證據(jù)是投資者索賠的最大門檻。”
一種更具制度韌性的生態(tài)重塑正在發(fā)生
監(jiān)管的高密度執(zhí)法背后，是一條更具系統(tǒng)性的制度重塑路徑。
就在上述公司被查被罰的同一天——4月24日，證監(jiān)會正式啟動了“2026年打擊和防范上市公司財務(wù)造假專項行動”。這是自2024年新“國九條”發(fā)布以來，證監(jiān)會連續(xù)第三年部署財務(wù)造假專項整治。在此次行動中，證監(jiān)會首次提出打造“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場新生態(tài)目標(biāo)，并同步錨定了“早發(fā)現(xiàn)、強防范、優(yōu)機制”三大行動方向。這標(biāo)志著監(jiān)管邏輯已從單一懲戒全面轉(zhuǎn)向“懲戒、制度與生態(tài)并重的全方位整治”。執(zhí)罰只是第一步，長效治理才是真正的目標(biāo)。
林岳向《華夏時報》記者分析稱，對于食品飲料行業(yè)而言，全面從嚴監(jiān)管將加速行業(yè)分化：“頭部合規(guī)企業(yè)可以從中受益，合規(guī)成本抬升將加速淘汰內(nèi)控薄弱、魚龍混雜的企業(yè)，推動市場份額向治理規(guī)范的頭部品牌集中?！彼€特別提到，隨著監(jiān)管大數(shù)據(jù)倉庫和AI大模型應(yīng)用的深入，“上市公司信披質(zhì)量將更加透明”，這將從根源上倒逼企業(yè)從“應(yīng)付合規(guī)”走向“主動規(guī)范”。
監(jiān)管的“探針”已然刺入，但被立案調(diào)查企業(yè)的市場修復(fù)仍需時間。林岳告訴《華夏時報》記者：“黑芝麻（000716）2026年第一季度有回暖跡象，說明國資入主給公司帶來了正向效應(yīng)。國資控股企業(yè)對合規(guī)經(jīng)營的要求天然更高，內(nèi)部控制、信息披露、資金管理等領(lǐng)域的制度建設(shè)將得到系統(tǒng)性加強?！蹦陥髷?shù)據(jù)也印證了這一點：2025年度黑芝麻（000716）虧損4782萬元，但2026年第一季度營收6.46億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤3289.94萬元，同比增長超過13倍。不過，在虧損收窄與利潤飆升之間，企業(yè)的財報氣質(zhì)形成了鮮明的“冰火兩重天”。
站在4月的尾端，A股的這場存量風(fēng)險出清實驗仍在進行。黑芝麻（000716）跌停的企穩(wěn)或許只是時間問題，但這輪監(jiān)管“深潛”所揭示的更深層事實正變得日益清晰：信息披露不再是格式上的文字游戲（881275），而是市場定價的第一性原理；財務(wù)底線是資本市場信任的源頭活水，任何侵蝕都將受到市場的嚴厲懲罰。
當(dāng)“嚴監(jiān)管”的探針刺入積存多年的隱秘角落，它帶來的既是市場陣痛，也是一個覆蓋更多投資者權(quán)益的新秩序——從“罰得重”轉(zhuǎn)向“賠得快、賠得準、賠得可預(yù)期”，正是這場聲勢浩大的市場深層體檢的最終指向。監(jiān)管的探針還在繼續(xù)下沉，A股的這場存量風(fēng)險出清實驗也遠未迎來終局。但正如三位受訪專家在不同層面指向的同一個邏輯——當(dāng)市場痛感不斷轉(zhuǎn)化為制度韌性，或許A股正在步入一個更加真實透明、更具治理彈性的新時代。而當(dāng)下，正處在這場深刻變革的十字路口。
